ゴールドマンサックスグループの杜德利氏は、労働市場の誤解から、合衆国連邦準備制度理事会（フェデラル・リザーブ）の役員が来週に利下げしない露骨な暗示を示し、この市場の悪化が自己強化的な経済的フィードバックループを生むと語りました。歴史的に、これらの労働市場の減速が進む度合いは、アイスキュッティングにどんどん向かっていることが示されています。利下げの遅延は、衰退リスクを増大させます。
2009年から2018年にかけてニューヨーク準備金庫の主席だった元「フェデ三大幹部」のウィリアム・ダドリー（William Dudley）氏は、高い金利を維持することを主張するホーク派から、今月の利下げを呼びかけるドーブ派に転向しました。
ダドリー氏は7月24日水曜日に「見方が変わりました。フェデが今すぐ利下げする必要があります」と題するコラムを発表し、9月まで待つ必要はなく、利下げをすべきだと認識しています。それでなければ、経済的不況のリスクが発生する可能性があります。
ダドリー氏の文章は、長い間彼が「高い金利を長く維持すること」を論じていたことから始まり、短期金利を現在の水準または現在より高い水準に維持する必要があると主張していました。それに続いて、彼は次のように書いています。
「現実が変わったので、私も考えを変えました。フェデは、来週の会議で利下げる必要があります。」
ダドリー氏は、フェデが米国経済を減速させる努力をしていることを認識しました。豊富な家族は依然として消費しており、その他のグループは、かつての政府の財政刺激から節約していた資金を使い果たしており、利率の上昇が融資に影響を及ぼしていることを実感しています。貸出コストの上昇は、住宅建設が苦戦していることを意味します。政府の投資計画は経済後押しの効果が低下しているようです。雇用の成長も鈍化しており、より不安なのは、過去12か月間の最低水準からの3か月間の失業率平均値が0.43パーセント上昇し、サムルールで定められた閾値0.5に非常に近づいていることです。0.5％を超えると経済後退を意味します。
同時に、インフレ圧力は著しく緩和されました。フェデが最も期待するインフレ指標であるコアPCE価格指数は前年同月比で2.6％増加し、フェデの2％のインフレ目標にわずかに上回ります。公表されたデータから、6月にPCE指数がインフレの緩和傾向を強化した可能性があることが示唆されています。
このような状況で、なぜフェデの役員たちは、来週の月末の通貨政策会議で利下げしないと暗示しているのでしょうか？ダドリー氏は、理由は3つあると考えています。
第一に、フェデがもう一度だまされることは望ましくありません。昨年末に通貨政策の緩和傾向が示されたが、その後も減速傾向は続いていない事実が明らかになりました。後半年の基準が低いため、その後の通貨政策が急激に悪化することは時間がかかります。したがって、フェデを下げさせることは望ましくありません。
その二は、フェデの議長パウエル氏ができるだけ多くの利下げの共同意見に達するために待っている可能性があるということです。市場価格のすべてが9月の利下げを前提としているので、パウエル氏はドーブ派に対して、利下げを遅らせても大きな影響を与えないと主張でき、同時にホーク派からより多くの支持を得ることができます。
三つ目は、フェデの役員が労働市場を誤解しているため、失業率がサムルールのリスクを超えることについてあまり心配していないということです。彼らは、失業率が上昇する原因は、レイオフ増加ではなく、労働力の急速な成長だと考えているためです。一方、ダドリー氏は、この論理には説得力がないと指摘しています。サムルールは、労働力が過剰に増加することを正確に予測し、1970年代にアメリカでの経済不況を正確に予測しました。
ダドリー氏は、労働市場の悪化が自己強化的なフィードバックループを生むと指摘しました。求職がますます困難になると、家庭は支出を削減しその結果、経済は衰退し、企業は投資を減らし、レイオフと経費削減が発生します。これが、失業率が0.5％というサムルールの閾値を超えると、なぜ大幅に上昇する傾向があるかを説明できます。
言い換えれば、ダドリー氏は、労働市場が現在降温しているときに、歴史的記録は、それがより速い下降傾向を示す傾向があると警告しています。
文章の結びに、ダドリー氏は呼びかけています。
景気後退を防ぐために金利を下げることは、もはや遅すぎる可能性がありますが、現在は行動を遅らせることは、不必要にリスクを増大させるだけです。
現在、ほとんどのエコノミストは、フェデが来週依然として金利を据え置くと予測しています。しかし、Wall Street Whispersによると、ダドリー氏と同様に、現在利下げすることを主張しているエコノミストもいるようです。例えば、ゴールドマンサックスの主席エコノミスト、Jan Hatzius氏は、今月公表されたリサーチレポートで、フェデが7月末に利下げする理由は十分であると述べています。第一に、なぜ7週間も待たなければならないのか？第二に、要求に合わないデータが7月から9月までの会議の前に公示される可能性があるため、9月の利下げは複雑になるかもしれません。さらに、7月の行動は、大統領選挙季節の最後の2か月にフェデが初めて利下げするのを避けることができます。