智通財経APPが入手した情報によると、広発証券からのリサーチレポートによると、2022年以降高ROEが持続する可能性があり、食品飲料セクターのリーダー企業の価値が浮き彫りになることが期待されている。現在自由キャッシュフローが改善し、EPS期待値が修正された後、中国の需要が回復すれば、市場スタイルは持続的な高ROEに戻る可能性があり、食品飲料板块のリーダー企業の価値が浮き彫りになることが期待されている。

中心的な意見：

食品飲料の新しい周期: 経営を引き締め、PB-ROEフレームワークに回帰する。（1）マクロのレベル: 経済が高品質の発展に向かい、需要回復が期待されている。Guangfa Macroによれば、2023年以降短期的な総需要不足が続き、長期的には実質GDPの成長中枢が5%前後になると見込まれている。（2）業界レベル: 中国の食品飲料業界は価格上昇の停滞と生産年数の減少に向かって移行しており、白酒業界の生産量は3年間の整理期間を経て安定し、価格は長期的にPPIと同期する。大衆品の業界は1980年代のアメリカや1990年代の日本に類似し、価格はあたかも量が減るように増える傾向がある。量減価格増の背景にある食品飲料業界は、経営を引き締め、負債削減、生産能力削減、調達削減の策略をとり、自由キャッシュフローが持続的に増加している。（3）食品飲料の新しい周期では、市場はPB-ROEフレームワークに回帰しうる。2022年以降、ROE分子側のEPSの期待値が弱まったため、市場はますます高配当に関心を持つようになっている。未来、中国の需要が回復し、EPS予想値が修正された場合、市場スタイルは持続的な高ROEに戻る可能性があり、食品飲料板块のリーダー企業の価値が浮き彫りになることが期待されている。

フリーキャッシュフロー: 低速成長期の食品飲料業界の価値発見。（1）食品飲料業界はビジネスモデルが優れており、フリーキャッシュフローの生産能力は長期的に強い。（2）高フリーキャッシュフローは高配当への潜在的な転換をもたらす可能性がある。主要企業の株式配当率はすでに5%以上である。（3）低速成長の中でフリーキャッシュフローの改善が期待され、今後はより多くの高配当企業を生み出すことになるだろう。一方で、企業は自ら業績を引き締め、フリーキャッシュフローを改善し、配当空間を提供することができる。もう一方、純利益の成長率が長期的に減速している背景には、ROE水準を維持するために配当率を高める必要がある。（4）PB-ROEモデルに基づき、リーダー企業の配当を割引評価すると、ROEと配当率には成長の潜在能力があり、海外産業のPB-ROE水準を考慮して、一部の企業のPB評価が低く、割安であることが発見された。

自社株買いor配当: ROE改善が株価上昇を後押し。（1）市場全体のレビュー: 内外の市場を見て、市場は一時的に弱く、配当を生む資産の株価には超過収益がある。（2）配当率の転換はROEと株価の転換点である。長江電力を例に取ると、同社は2度の株式増資タイミングと配当率の向上タイミングが似合っており、増資後に市場価値を上げることを目的として、配当率が過去50%程度から70%以上に上がったため、ROEの改善が株価の長期的な上昇を後押しした。（3）配当の利点は長期的な現金流を提供することであり、自社株買いは長期的には株価のパフォーマンスが良い。 A株の配当税は海外市場に比べて低く、現金配当はより人気があるため、自社株買い比率は8％以下である。海外市場を振り返ると、米国市場で自社株買いモデルが成熟し、自社株買いの規模が配当を越えた。自社株買いが株価に与える影響について、一方で総発行株式数を直接的に減らして、長期的に株価に明確な貢献をもたらす。たとえば、アップルの株価は10年間に12.8倍増加し、そのうち株数減少が1.9倍の貢献をしている。他方、流動株が縮小した後に株価を引き上げる流動比率とPE評価の正の相関関係が存在することを明らかにしている。

投資提言: 食品飲料業界は3年間の調整期間を経て、大衆商品のバリュエーションは20年前の最低値に近づいており、白酒業界のバブルは次第にクリーニングされている。キャッシュフローの観点から見ると、リーダー企業は高い配当利回りの潜在的な成長を備えており、ROE水準と海外必需消費品セクターの同ROE水準の標的と比較して、一部の企業はPBバリュエーションが低く、割安であることが明らかになった。基本面に照らして、以下の企業を中心に推奨: 貴州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、蒙牛乳業（02319）; 成長の角度からの分析では、需要面の改善に伴い、以下の企業にはまだROEの向上ポテンシャルがある: 北京燕京啤酒（000729.SZ）、千禾味業（603027.SH）、千味央厨（001215.SZ）、東鵬飲料（605499.SH）

リスク注意事項：マクロ経済が予想に達しない可能性があります。原材料コストの上昇。食品安全の問題。関連する計算には限界があります。