2021年の第2四半期、Medpace（MEDP.US）の注文出荷比率は近年来最低水平を記録し、予想を下回る業績の発表に伴い、同社の株価は大幅に下落し、1日の乱高下率は18％に達し、近年で最大の1日下落幅を記録しました。

実際、Medpaceは常にCRO業界のダークホースと見なされてきました。2021年以来、同社は業績目標を下方修正したことがなく、2022年第4四半期に目標を引き上げています。過去3年間、Medpaceの年平均純収益成長率は20％を超え、拡大する傾向にあります。業績の向上に伴い、同社の株価は段階的に上昇し、上場して8年間で株価は1600％以上上昇し、多数のCXO企業を抜いて、今年の7月17日に459.77ドルの歴史的な最高値を記録しました。

しかし、7月23日の第2四半期の業績発表後、Medpaceの株価は低空飛行を続け、一時は353.55香港ドル（HKD）（約45.45米ドル）に下落し、約6か月ぶりの安値をつけました。最終的には357.3 HKDで終値を迎え、全日18.27％下落しました。その後の数日間、Medpaceの株価は回復しましたが、近半年の低水準水準にとどまっています。

業績と株価は段階的に上昇し、市場からは期待されている

智通財経アプリによると、Medpaceは1992年に設立された、主に臨床サービスビジネスに重点を置く米国のCRO企業です。その顧客構造は、中小型バイオテクノロジー企業を中心としており、近年では小中型バイオテクノロジー企業の売り上げの合計は90％以上に達しています。2023年の売上高比率を例にすると、小型バイオテクノロジー企業からの売上高比率は78％、中型バイオテクノロジー企業からの売上高比率も18％に達しています。

ビジネスモデルについては、Medpaceは常に「ワンストップサービス」のパッケージモデルを採用しており、他のCROとは異なり、同社は一つの研究プロジェクト全体を担当しています。このような背景の下、Medpaceは異なるコンセプトを混ぜずに、最も効率的な方法で研究を実行し、顧客のコスト削減を図りながら、研究実施のスピードを高めることができます。

このような「妥協」の中で、同社が直面する顧客規模は制限されるかもしれませんが、Medpaceは優れた評判を築き上げ、顧客を獲得するために価格競争に頼る必要はありません。報告によると、MedpaceはIQVIAよりも高い報酬を提供していますが、その報酬はクライアントに排除されることはありません。Medpaceは、電話会議で、クライアントが自分を選択する理由が価格ではなく品質であることを指摘しています。安定した利益率は、このモデルの実現可能性をさらに証明しており、データによると、Medpaceの上場前10年間の利息税前利益率は30％を超え、業界のリードを占めています。

同社は業界全体の資金調達の熱が大幅に低下した2022年以降でも、高い成長率を維持しており、それは同社が引き続き、資金調達に強いクライアントの細分市場を集めていることと関係があるかもしれません。

CXOサイクルの波の中、Medpaceは「保守主義」を通じて持続的な成長を実現しました。同社は、2018年、2019年、2020年、2021年、2022年、および2023年にそれぞれ7.05億ドル、8.61億ドル、9.26億ドル、11.42億ドル、14.60億ドル、および18.86億ドルの売上高を達成し、年平均成長率は21.8％に達しました。同社の収益基盤は業界トップ企業に比べると大きくはありませんが、年平均成長率はIQVおよびSyneosを上回っています。

同時に、同社の純利益も急速に増加しており、2018年から2023年にはそれぞれ7,320万ドル、1億ドル、1.45億ドル、1.82億ドル、2.45億ドル、および2.83億ドルで、年平均成長率は31.0％に達しています。さらに、同社の単一四半期の利益率は業界で高水準にあり、現金変換率が高く、常に現金流が純利益を上回っています。

2023年12月底までに、同社の未処理注文は約28億ドルで、前年同期比で20.2％増加しました。同社は以前、未処理注文の約15.3億ドルが今後12か月間に収益に変換されると予想しています。

このような背景から、市場はMedpaceの業績にますます期待するようになりましたが、今年の第2四半期の主要な指標は、同社の業績の減速を示唆しています。

主要な指標が低下し、将来の成長が減速する可能性がある

知通財経APPによると、Medpaceは2021年第2四半期の財務諸表で、2024年上半期の累計収益が10.39億ドルで、前年同期比で16.11％増加しました。その期間の累計純利益は1.91億ドルで、前年同期比で42.53％増加しました。

2024年6月末までの受注残高は約290億ドルで、前年比13.7%増加しました。同社は、将来の12か月以内に約15.85億ドルの受注残高が収入に転換されると予想しています。

業績の持続的な好調にもかかわらず、企業の注文出荷比率（BOOK-TO-BILL RATIO、即B/B値）は1.04倍に低下し、2018年以来の最低水準で現在の業界平均を下回っています。B/B値は、一つの産業や会社の販売活動の活性度と健康状態を測定するのに通常使われます。産業や企業がB/B値が1より大きい時、受注数が出荷量より多いことを示し、逆に出荷数量が注文数量よりも多いことを意味します。それゆえ、B/B値の低下は、Medpaceの受注数減少または販売活動がスローダウンに入っていることを示しています。同社の経営陣は、このような状況が続く場合、今年の第三四半期のB/B比率は引き続き低水準に留まる可能性があると述べました。

さらに、同社の新規ビジネスの純額も期間中に減速の兆候を示しました。2024年第2四半期の新規ビジネスの純額は5.51億香港ドルで、前年比4.1%減少し、前四半期と比較して10.49%急落しました。

いくつかのアナリストは、同社の第二四半期の業績は市場予想に沿っていたとしても、上記の重要数値指標の低下はより深刻な潜在的問題を意味することがあると指摘しています。これには、いくつかの主要な研究プロジェクトのキャンセルや同社内部の変更などが含まれます。

また、同社は2024年の業績指引を引き下げたことにも注意する必要があります。これは、2021年以来同社が初めて業績指引を引き下げたことです。最新の財務諸表によると、Medpaceは、2024年の売上高が21.3億ドルから21.8億ドルの間になることを予想しています。これは、以前の予測の21.5億ドルから22億ドルに引き下げられたものです。年間業績指標の引き下げは、Medpaceが今後の成長に対してより慎重な見通しを持っていることを意味しています。

このような背景から、Medpaceは数人のアナリストによって目標株価が下方修正されました。ゴールドマン・サックスのアナリストは買いの格付けを維持し、価格目標を464ドルから432ドルに引き下げました。TDコーウェンのアナリストも同様に買いの格付けを維持し、価格目標を452ドルから434ドルに引き下げました。バークレイズのアナリストは買いの格付けを維持し、価格目標を469ドルから430ドルに引き下げました。

業界の前景は依然として楽観的です。

短期的には、Medpaceの業績は鈍化していますが、長期的には、業界が回復し、市場前景が好転すると考えられます。

需要面では、2023年には、世界の医薬品研究開発支出が2605億ドルに達し、大中型の製薬企業が主導し、研究開発支出の総額の約80%を占める見込みで、バイオテクノロジー企業、小型製薬企業の研究開発支出の成長率がより速く、2022年から2027年までのCAGRは11.7％に達する。 Frost＆Sullivanによると、将来的には、グローバルの医薬品研究開発に対する投資は、年平均で約7％のCAGRで安定的に成長し、2027年にはグローバルの研究開発支出が335.7億ドルに達すると予想されています。

2022年には、世界の資本市場予想が冷え込んだ後、2023年にはバイオ医薬品の投資と融資が回復し、Bioworldの統計によると、2023年の世界のバイオ医薬品の投資と融資は707.7億ドルに達し、前年同期比で17％増加しました。2024年には、IPO、 follow-ons、公開融資、およびベンチャーキャピタルの優れた表現により、投資と融資が強力に増加し、今年上半期には700.9億ドルに達し、前年同期比で129%増加しました。民生証券によると、グローバル投資と融資が引き続き改善されることを期待し、下流顧客は資金回復後、研究パイプラインのうち確実性が高い臨床段階プロジェクトを優先的に推進することになり、臨床CROの業績が安定的に成長することになります。

一方、供給面では、医薬品市場の競争が激化し、創新コストが増加するにつれて、医薬品企業はますます臨床研究機関に研究開発を委託する傾向があります。世界のCROのアウトソーシング率は、2015年から2022年までに34.8％から47.1％に上昇し、2025年には54.1％に達すると予想されています。内訳では、米国が60％で、中国が52％です。2030年にはアウトソーシング率が60％を超える見通しであり、医薬品研究開発のアウトソーシングモデルが将来の主流になり、新薬の開発を助けることになります。

したがって、2018年から2022年までの間、世界の臨床CRO市場は安定した成長を続け、年率9.6％のCAGRで379億ドルから547億ドルに拡大しました。将来的には、安定した成長率を維持し、2030年には1019億ドルに達すると予想されています。

現在、グローバルのCRO市場は安定した競争形勢を築いており、優良な顧客とプロジェクトは、Medpaceを含むトップクラスのCROに集中しています。Medpaceの経営陣は、短期的には受注残高を補充するために数四半期を必要とする場合があるかもしれないが、事業環境は依然として強いと信じています。長期的に考えると、同社の未来の成長には楽観的です。

総合的に見て、資本市場では比較的小規模なメドペースホールディングスは、驚くべき成長速度と目を引く株価パフォーマンスによって、しばらくの間注目を浴びました。そのため、メドペースホールディングスの今四半期の業績は成長を維持し、市場予測に合致しているにもかかわらず、市場は企業の年間業績ガイダンス引き下げについて懸念しており、投資家が2025年財政年度の見通しにさらに疑問を持つようになっています。従って、保守的な姿勢を続けるメドペースホールディングスがいつ業績の成長を取り戻すか、投資家の信頼が回復するかどうかは、引き続き注目する必要があります。