知通財経APPは、国盛証券が研究レポートを発表し、現状市場が米国連邦準備制度理事会（FRB）による利下げを期待しており、実際の利下げペースは予想を明らかに上回ることが難しいことを報じた。これは、「利下げ取引」が市場への影響が弱まる可能性があることを意味しており、米国大統領選挙があと3か月以上あるため、潜在的な変数がまだ大きいことに変わりはなく、「トランプ取引」が長い期間にわたって持続する可能性がありますが、ペースは変動する可能性があります。利下げが期待されることで、米国株にとってはプラスに作用しますが、現在市場の利下げ期待は既に非常に高いため、後続のさらなる上昇余地は限られており、利好はすでに出尽くしています。さらに、歴史の経験から、選挙が終わった後、しばらくの間金が明らかに回帰することがよくあるため、その時期には構成のウィンドウが訪れるでしょう。

国盛証券の見解は以下の通りです。

米国連邦準備制度理事会（FRB）による利下げの期待と米国大統領選挙の最新情報。

最新の利下げ期待：7月初以降、6月の非農業部門雇用統計および消費者物価指数データが軒並み弱化したため、市場でのFRBによる利下げの期待が急速に高まりました。7月19日時点での利率先物データによると、FRBは9月に初めての利下げを行い、今年中に2回の利下げが行われる確率がそれぞれ100％に達していますが、MFTA. Aでの予測は1〜2回の利下げにとどまっていました。

大統領選挙の最新情報：バイデンは7月21日に引退を宣言し、現職の副大統領カマラ・ハリス氏を推薦すると発表しました。7月22日時点での各機関の世論調査結果をまとめるRCPのデータによると、決選投票がトランプ対バイデンの場合、それぞれ支持率は47.7％対44.7％であり、トランプが大きくリードしています。トランプ対ハリスの場合、支持率はそれぞれ48.5％対46.6％で、トランプが依然として大きくリードしています。ただし、バイデンは引退を発表したばかりで、ハリスの世論調査結果はまだ少ないため、今後は引き続き観察する必要があります。一方、7月15日から18日にかけて、共和党は全国大会を開催し、トランプを大統領候補に指名し、副大統領候補としてオハイオ州の上院議員J・D・Vanceを指名し、共和党の選挙公約を発表しました。内容的には、トランプの一貫した政策主張を引き継いでおり、主に、減税、関税の引き上げ、伝統的なエネルギーと製造業の支援、国境封鎖と不法移民の追放、新エネルギー車両に反対することなどが含まれています。

歴代FRB利下げサイクルの主要資産パフォーマンスの復盤。

歴史的復刻：1984年以降、FRBは6回の利下げサイクルを経験しており、1984年と1995年の利下げは景気後退につながらず、「予防利下げ」として見なされていました。他の4回はいずれも前後に景気後退が生じたため、詳細は図表6を参照してください。当社は、過去の利下げ開始時の主要資産パフォーマンスを整理しました。

1）米国株：利下げ前2か月、米国株はほとんど上昇しましたが、2001年には下落しました。利下げ後、米国株はほとんど上昇しましたが、2007年と2001年には経済後退が生じ、持続的に下落しました。

2）米国債：6回の利下げサイクルすべてで、利下げ前および利下げ後、短期および中長期いずれの期間でも、10年物米国債利回りは持続的に低下しました。

3）米ドル：最近の4回の利下げサイクルでは、利下げ前2か月の米ドル指数は揺れ動いていました。1989年と1984年には、米ドル指数が利下げ前2か月に持続的に上昇しました。利下げ後、米ドル指数の短期および中長期の動向は明らかな規則性はありません。

4）金：利下げ前2か月、金はほとんど上昇しましたが、1989年には持続的に下落しました。利下げ後、金の短期的な動向には明確な規則性はありませんが、中長期的にはほとんど上昇しました。

5）原油：利下げ前2か月、原油はほとんど下落しましたが、利下げ後、短期間は弱含みが続いており、中長期的な動向には明確な規則性はありません。

6）銅：利下げ前2か月、銅はほとんど下落しましたが、利下げ後、短期間は弱含みが続いており、中長期的な動向には明確な規則性はありません。

トランプが2016年に当選し、2020年に敗北した場合、主要な資産のパフォーマンスを復刻します。

2016年の振り返り: 2016年米国大統領選挙の投票日は11月8日で、翌日には投票が完了し、トランプが勝利を収めました。選挙前、トランプは常にヒラリーに劣る支持率を持っており、専門家は一般的にトランプが勝利することを前向きに見ていませんでしたが、当年10月下旬からは「メールゲート」事件によりヒラリーは否定的な世論に陥り、トランプの勝利可能性が徐々に高まっていきました。市場のパフォーマンスから見ると、大統領選挙の前の1ヶ月間、米国株、原油は下落し、米国債利回り、金、銅は上昇し、大統領選挙後には、米国株、米国債利回り、米ドル指数が大幅に上昇し、金は短期的に急速に下落し、中長期的に上昇し、原油と銅は短期的に急速に反発し、しかし限られた上昇幅で、中長期的には震荡的に回落しています。

2020年の振り返り: 2020年の米国大統領選挙の投票日は11月3日で、票の計算問題のため、最終的な結果が1週間後に確定されました。この期間中、トランプの得票率はリードから後退し、最終的に敗北しました。市場のパフォーマンスから見ると、大統領選挙の前の1ヶ月間、米国株、原油は下落し、米国債利回り、金、銅は上昇し、米ドル指数は揺れ動きました。大統領選挙後、米国株、原油、銅は持続的に上昇し、米ドル指数と金は比較的長期の下落を示し、米国債利回りは短期的に回落し、中長期的には上昇傾向にあります。

「利下げ取引」と「トランプ取引」の内在的なロジックとその後の展望。

「利下げ取引」のロジック: 米連邦準備制度は利下げすることで流動性を緩和しますが、同時に、経済やインフレが低下し、さらには不況が発生する可能性もあります。したがって、様々な資産の取引の重点は異なります。米国債にとっては、これらの要因が価格を支援し、債券利回りが低下することは疑いありません。米国株にとっては、不況が発生していない段階では、流動性の緩和が利好に働きますが、不況が発生すると利益悪化の影響が優勢になります。商品にとっては、金の金融的な要素が主であり、原油と銅は業界の属性が主導的であり、したがって、金は流動性の緩和、原油と銅は経済やインフレの低下によって取引されることがより多くなります。米ドル指数にとっては、その中心的な影響要因は、アメリカと他の国々の経済や通貨政策の相対的なパフォーマンスです。したがって、トレンドの不確実性がより大きくなります。

「トランプ取引」のロジック: 2回の大統領選挙期間のアセットパフォーマンスの復盤に基づくと、大統領選前は通常、米国株が下落し、金が上昇しますが、選挙後は反転現象が見られます。これは主に避難資産の影響を反映しており、トランプの当選との関係はあまりありません。比較的明確なことは、トランプが当選した場合、米ドル指数と米国債利回りが上昇しやすく、原油と銅の価格が高度に制限されることです。これは、トランプの政策主張に関連しています。一方では減税などの手段により経済を刺激し、一方ではエネルギーの開発を拡大したり、地政学的な衝突を和らげたりすることで大量の商品価格を抑制しようとしています。

その後の展望: 現在市場では米連邦準備制度の利下げがかなり期待されていますが、実際の利下げペースは予想を大幅に超えることはできないため、「利下げ取引」の市場へ与える影響は弱まる傾向にある可能性があります。米国大統領選挙までまだ3か月以上あるため、今後も潜在的な変数が多く、また「トランプ取引」は比較的長期的に続く可能性があるため、ペースは反復する可能性があります。主な資産のパフォーマンスについては、前期の見通しを維持しています。

1）米国株:現時点では、少なくとも今年中に米国経済が不況に陥る可能性は低いため、米国株が持続的な大幅下落を示す根拠はありません。ただし、現在の米国株の評価が高すぎるため、歴史的に見ると、3Qには米国株が季節性の調整を受けやすく、また大統領選挙前には米国株が通常低迷しやすい傾向があります。利下げの期待が高まることは米国株にとって利好ですが、現在市場は利下げの期待が非常に高く、さらなる高まりの余地は限られており、利好は基本的に出尽くしています。これにより、スタンダードチャータード銀行は、大統領選前には調整圧力があり、大統領選後に再び上昇する可能性があるとの判断を維持しています。

2）米ドル&米国債: 米国の経済やインフレのデータが低下し、利下げの期待が高まることは米ドル指数と米国債利回りを下げる要素になります。トランプの勝利確率が高まると、米ドル指数と米国債利回りが上昇する要因になります。これら2つの要素は一定の程度で相殺しあいます。このほか、米連邦準備制度に利下げの期待が一段と高まる余地は限られており、また欧州経済のパフォーマンスが依然として弱いことを考慮すると、私たちは下半期には米ドルと米国債利回りが震荡的で下落傾向にあり、大幅な下落はないと判断しています。

3）金: 短期的には、利下げの期待が再び顕著に高まらず、世界中の中央銀行がゴールドショートを買いたたくこと、先物市場とオプション市場で多数の投機的な買い手があることなどから、金は調整圧力を受けることになります。ただ、中長期的には、金価格の上昇潜在性はまだ大きく、調整後も高い配分価値があります。歴史的な経験から見ると、大統領選挙後、金は短期的に明確に反落する傾向があるため、その後再び上昇する可能性が高く、配分の窓口期がやってくることになります。

4) 原油：下半期のグローバル経済復活の勢いはまだ弱く、トランプが当選すれば原油供給が増えるため、石油価格は高くなる可能性は限られている。ただし、夏場の需要ピークとOPEC+が産出削減を維持することから、第3四半期の原油供給と需要は相対的に緊張しており、石油価格が持続的に下落することは困難で、高い水準で揺動するか、さらにわずかに上昇する可能性が高いと見られる。4季節以降、OPEC＋が計画通りに生産を回復すれば、需要のピーク期が過ぎているため石油価格はさらに下落し、圧力が高まるでしょう。

国内市場にとっては、トランプ氏が当選することにより、中米関係が一層緊張すること、貿易摩擦がエスカレートする可能性があることから、国内の輸出チェーンと為替レートに圧力をかけることになるかもしれません。

リスク警告：アメリカの経済とインフレ，アメリカの通貨政策，地政学的な衝突などが持続的に予想を上回る場合，アメリカの大統領選挙でブラックスワンが発生することがあるかもしれません。