アメリカ財務省が更新するアメリカ国債の債務発行計画は、世界中の債券トレーダーが四半期ごとに注目する象徴的なイベントですが、今では政治的にも敏感なイベントのようです。以前、共和党の一部の人々は、バイデン政権がアメリカ国債発行戦略を自由に操作していると非難していたが、ゴールドマンサックスグループやバークレイズなど多くの投資銀行によると、アメリカ政府の財政赤字見通しが悪化し続けていることを考慮すると、財務省は今後の債務発行指針を変更せざるを得なくなる可能性がある。債券の期限に関しては、アメリカ国債の全期間の利用を中立的に維持することが予想されるため、各期間の債券利回りが上昇することが特に短期間の債券の場合に想定されています。

水曜日に、債券トレーダーたちは、アメリカ財務省がいわゆる四半期再融資公告で、これまで公表されたアメリカ国債発行のガイドラインに従い、長期国債発行の量を2四半期連続で安定した状態に維持すると一般的に予想しています。

しかしながら、一部の共和党の政治家や経済政策評論家らは、財務長官のジャネット・イエレン及び彼女のチームがこれらの長期証券の発行量を人為的に変更し、短期債務と呼ばれる債務を余分な資金需要に対応するために使用することに当たって、大統領選挙前にアメリカ債券利回り曲線を低下させ、経済を促進すること、さらには民主党の財政力強化の一環となることを目的としていると考えている。

これに応じて、イエレンは先週金曜日には、「米国財務省にそのような戦略はありません」と述べました。連邦債券の発行に責任を持つジョシュ・フロストは今月早くに詳細な演説を行い、財務省が国債の発行を決定する方法を説明し、市場参加者や提案者たちの期待と一致することを強調しました。

しかし、近年、連邦政府の借入需要は桁違いに大きく、アメリカ国債の購入者たちは、財務省が予定しているよりも長期間であり、より大規模なアメリカ国債の発行に関する可能性がある迹象を探しています。財務省は5月に、「非常に充分である可能性がある」と述べており、現在の米国国債と短期債務オークションの規模は、今後の数四半期間、「少なくとも十分である」とされています。

「彼らが前回のガイドラインに従うことを予想しています。財務省が余分な資金需要を処理するために国債を引き続き使用できるためです」と、シティグループの債券戦略担当者であるジェイソン・ウィリアムスは述べています。

財務省の長期国債とは異なり、債券期間は1年以下であり、その価格と利回りは、米国連邦準備制度理事会が決定する基準利率や近期利回りの予想に密接に関連しています。数か月にわたってインフレ率が急激に鈍化したことから、米連邦準備制度理事会の役員たちは、9月の利上げサイクルの開始後に、低い基準利回りの予想を示すサインを出すことが予想されています。低い基準利回り予想は、債券の総コストを抑えるのに役立ち、近年、財務省の未償債務総額の中で米国債の総コストの比率が上昇しています。

ウィリアムズは、「現在の状況では、短期票据に頼ることが合理的です。なぜなら、長期国債資産と比べて、短期債務はあまりにも利回りが低いため、米連邦準備制度理事会が利下げすることにより、短期票据がより利益を得ることになるからです。したがって、アメリカ財務省は自然と短期票据の使用を継続することになるでしょう。」と述べました。

財務省が予定しているよりも長期間である、より大規模なアメリカ国債の発行に関する可能性がある迹象を探しているため、財務省はこの水曜日に、3年、10年、30年の米国国債資産から成る一連の新たな再融資債務の販売計画を発表することを予定しています。

8月6日に580億ドルの3年期アメリカ国債を発行する。

8月7日に420億ドルの10年期アメリカ国債を発行する。

8月8日に250億ドルの30年期アメリカ国債を発行する。

多くのアメリカ国債の発行参加者たちは、5月の指針のように、短期票据や1年以上の債券オークションは、今後の数四半期間にわたって安定すると予想しています。しかし、巴克レイズ、バンクオブアメリカ、ゴールドマンサックスグループを含む多くの大手投資銀行は、財政赤字見通しが悪化し続けていることを考慮すると、財務省がそのような指針を変更する可能性があると述べています。

「最近、財務省は明らかに解決策をより持っていると彼らはより多くの債券を発行するでしょう。」とバンクオブアメリカの利率戦略アナリスト、メーガン・スワイバーは述べています。「しかし、水曜日のガイダンスでは、財務省が措辞をやや変える可能性があり、将来数クォーターにおいて、財務省が債券供給量を再度増やす必要があるかもしれないと示唆するかもしれません。」

米国の赤字予算は、現在の景気拡大期の中で歴史的な高さにあります-雇用と国内総生産は成長しているものの、最近は赤字予算の窓口がほとんど縮小しなかったとされています。

いくつかの米国債市場関係者は、将来政府がより多くの長期国債を売却する必要がある時に備えた予測管理を行うことが、金融市場に悪影響を与えないために役立つと考えています。

バークレイズ銀行の米国利率戦略担当責任者アンシュル・プラダンは、米国の赤字状況に基づいて、米国財務省の債務は最終的により積極的に拡大する必要があるかもしれないとレポートで述べています。「私たちは、慎重なやり方はガイダンスを調整し、市場を早期に債務増加量を価格設定するために許可することです。」

イエレン率いる財務省チームは、昨年初めに米国長期国債の発行計画を緩め、債権にさらに依存するようになりました。財務省の役員と市場参加者は一般的に、債務を借りるための緩衝材料として債券を利用し、未払い債務残高の比率を引き上げ続けると考えられています。

最近、投資家、米国債売買業者、その他の市場参加者からなる外部団体である財務省借入審議会(TBAC)が予測した15-20％の範囲を超えて、未払い米国債務の債券比率が超過するようになりました。しかし、TBACはこの提案について、財務省の「柔軟性」を持っていると述べています。

昨年初め以来、約22兆ドルの債券供給量が増加していますが、投資家たちは関心を持たず、他の種類のリスクのない利回りが高い状況でも優先的に債券に投資する傾向にあります。

最初のTBAC提案は2020年に提出されました。当時、短期米国債の利回りは大幅に上昇しておらず、短期債券は債券需要の増加を促進するのに役立ちました。 J.P.モルガンチェースの米国利率戦略合同責任者、ジェイ・バリーは、「財務省とTBACは、いつか15％から20％の基本的な枠組みを再評価する可能性があるでしょう。」と述べています。

「クォータリー・リフィナンス・テーブルの発表前に、現行の国債オークションの規模は増加しないと予想されています。追加の国債発行によって、より高い借入ニーズに応えることになるからです。 Bloomberg Economicsの基本予測は、2024会計年度の赤字が約1.85兆ドルになるというものですが、私たちが予測した残りの時間では、相対的に安定した規模は約1.9兆ドルになる可能性があります。」とBloomberg Intelligenceのエコノミスト、アイラ・ジーシーとウィル・ホフマンは述べています。

バークレイズ銀行は、2024年までに米国国債の発行残高が約6兆ドル増加し、2025年には約3兆ドルに削減されると予想しています。

債券発行コストは、数週間後に下落し始める可能性があります。スワップ取引業者は、9月のFOMCでの最初の基準利率引き下げを定価しており、現在、市場は100％が9月の25ベーシスポイント引き下げを価格設定しており、12月の25ベーシスポイントの引き下げの予測を継続的に価格設定しています。ブルームバーグの利率ストラテジスト、ベンジャミン・ジェフリーズは、11月の25ベーシスポイント引き下げの予測も最近高まっていると述べています。

一方、米国債トレーダーたちは、財務省が未来3か月間の浮動利率債券の発行規模を一定に保つことを期待しています。財務省のインフレ保護証券（TIPS）の発行規模は、トレーダーたちが予測する唯一の潜在的債務増加カテゴリーとなる可能性があります。

最新のリフィナンスの前に、米国財務省は月曜日午後にクォータリー債務需要の更新された文言を発表し、財政収入の成長状況に新たな指標を提供する予定です。Wrightson ICAP LLCのルー·クランドールは、四半期末の現金残高が変わらないと仮定した場合、9月までの四半期の借り入れ需要は$ 8470億から$ 7600億に減少する可能性があると考えています。

今回の最新の発売で注目すべき重要な数字の1つは、年末のキャッシュ残高の予測基準であり、これは来年の米連邦政府の債務上限再生効果前に政府部門がどの程度債務緩衝装置を持っているかに影響を与える可能性があります。