Smart Investor APPによると、招商證券は、2023年の末から今年の2月までおよび6月に米ドルと米国株式が共鳴する強い段階があり、米国株式の虹吸現象が強化され、非米国資産が短期的に圧迫された。最近、連邦準備制度理事会（FRB）は、9月に利下げすることができると考えられ、日銀が再び利上げしたことで、円安傾向が逆転しました。利下げの期待はまた、市場が米国の景気減速に対する懸念を抱くことを助長し、米国株式の虹吸効果が冷却され、非米国資産への注目度が高まりました。良かった3つの全国会議、FRBの利下げ、財政の積極的変化など、国内株式のパフォーマンスも徐々に良くなってきています。

出来事：

2024年7月31日現地時間、FRBは金融政策決定会議を開催し、5.25％ - 5.50％のFederal Fund目標利率を維持し、バランスシート縮小スケジュールと6月の金融政策決定会議の決定を維持しました。すなわち、米国債券低減額は月ごとに250億ドル、MBSは月ごとに350億ドルで、市場の予想に沿っています。

笠萌証券の主な観点は以下のとおりです。

FRBは、政策金利とバランスシートの速度を維持し、インフレ目標を緩和し、雇用に重点を置いています。 FOMC声明には3つの増加情報があります。1つ目は、雇用の評価が緩和（moderated）に変わり、それまでの強力な状態（remained strong）と異なり、今年1月のFOMC以来初めてです。2番目の項目は、インフレに関する記述が「高い位置にある」から「ある程度高い位置にある」に変更されたことです。これも、今年1月のFOMC以来初めてです。3番目は、二重リスクの回帰です。2022年5月以来、FRBの政策重点はインフレ抑制であり、「委員会はインフレリスクに非常に注意しています」と述べています。しかし、この会議での調整は、「委員会はリスクのある二重目標に非常に注意しています」と述べています。

パウエルのスピーチと記者会見からの信号：インフレと雇用リスクのバランスは保たれ、利下げに接近していますが、最終決定はデータに基づきます。

1）経済：依然として強度を維持しています。経済活動が安定したペースで拡大を続けています。消費は去年の強いペースから減速しましたが、依然として安定しています。装置や無形資産投資は、去年の停滞から回復しています。不動産投資はQ1で急激に上昇し、Q2では停滞しました。現在、ハードランディングの可能性は低いです。

2）雇用：労働市場がやや緩和しました。Q2の雇用増加率はQ1よりわずかに遅くなりましたが、依然として安定しています。失業率はわずかに上昇しましたが、まだ低水準を維持しています。労働市場の状況は前の水準に戻りましたが、強力でありながら過熱していません。

3）インフレ：明らかな進展を見せていますが、自信を強化する必要があります。核心PCEの商品、住宅と非住宅サービスはすべて明らかな進展を見ているため、Q2のインフレデータは自信を強め、さらに積極的なデータが進展することにもなります。

4）金利パス：最初の利下げは少しずつ成熟してきており、9月に初めて利下げする可能性がありますが、最終的な決定はデータに基づきます。答えるとき、パウエルは9月の利下げが「検討されている」と述べましたが、合意では、単一のデータではなく、全体的なデータがFRBの予想に合致する場合にのみ実施されます。「今回の会議では利下げしない」との説明は、全体的にFRBが米国の景気減速の適切な時期に近づいていると受け止められながら、まだ完全に成熟していないということです。基本的な状況で政策金利は現在の水準から下がる可能性があります。さらに、パウエルは、利下げの具体的な道筋や将来予見の指針を設定したくないと述べており、経済状況に基づいて0～複数回の利下げを検討していると述べています。

市場反応：利下げ期待が高まり、リスク志向が高まり、主要な資産はすべて上昇しました。 FOMCの決定を公表する前に、各種資産は上がっていましたが、決定を公表し、パウエルのスピーチ後に資産の上昇幅が拡大しました。 2年および10年の米国債券はそれぞれ10.1BPおよび10.6BP下落し、4.27％および4.04％に下落しました。米ドル指数は0.43％下落して104.04に、COMEXゴールド、WTI原油、LME原油はそれぞれ1.70％、5.23％、2.99％上昇し、S＆P500、ナスダック、ダウ30はそれぞれ1.58％、2.64％、0.24％上昇しました。市場では、利下げの期待がやや高まっており、9月には25BPの初回利下げの可能性が87.5％、11月には25BPの利下げの可能性が66.4％あります。

初回の利下げは、「依然としてデータに基づいている」とありますが、その後の利下げは「行きながら見る」とあります。パウエルは、リスク中立とデータに基づく意思決定を維持するように努めていますが、市場は引き続き中立的であると解釈しています。これは、具体的な時期である「9月」という言葉によるものです。パウエルは、7月から8月の経済と雇用のデータが悪化したり、インフレがさらに低下したりすると、9月に利下げが可能になる可能性があると述べています。したがって、今後は、経済データごとに利下げの期待を強化することになりますが、（インフレが引き続き懸念される）偏差によって利下げポリシーを修正することになる。さらに、パウエルは、「現在、積極的インフレデータは1四半期しかありません」と述べており、9月に初めて利下げすると、FRBは「行きながら見る」ことができる1四半期の窓口を残すことがあります。価格が条件を満たす必要があります。また、継続的な利下げは相対的に厳しい条件があり、見送りが必要です。

なぜ大統領選前に利下げが可能になったのですか？この銀行は報告書で「大統領選前は利下げが難しい可能性がある」という見解を何度も表明しましたが、その主な原因はバイデンの任期支持率の動向が選挙民のインフレに対する姿勢を反映しているからです。 2021年Q3にアメリカのインフレが上昇し、バイデンの支持率が急落し、2022年6月にはバイデンの支持率が今年6月の最低水準に達し、今回のアメリカCPIの前年同月比指標に対応しました。また、昨年Q4にはバイデンの支持率が再び40％の陰線を割りましたが、これは高インフレが終了して利上げが事前に終了していることに関連しています。 そのため、バイデンにまだ勝機がある場合、大統領選前に利下げが行われることはその選挙の勝敗に必ずしも良い影響を与えない可能性があり、阻止されることがあります。ただし、最初の討論会や特にバイデンの辞退後、状況は変化しました。インフレは候補者選挙とは関係なくなり、米連邦準備制度理事会はむしろより独立して通貨政策決定を推進することができます。

利下げは、米国株の虹吸現象が後退する原因の1つとなる可能性があります。 2023年末から今年2月まで、また今年6月には、ドルと米国株が共鳴して強くなる段階で、米国株の虹吸現象が強化され、非米国資産が短期間に圧力を受けました。 最近、米連邦準備制度理事会は9月に利下げする可能性が出てきており、日本の中央銀行が再度利上げしていることに加え、利下げの期待が市場がアメリカの景気減速に対する懸念を助長しており、米国株の虹吸現象が冷却されて非米国資産の注目度が上がっています。 さらに、第三次全体会議、中央銀行の利下げ、積極的な財政政策など、一連の内部的な変化により、国内株式のパフォーマンスも徐々に積極的になっています。

注意すべきは、この銀行が以前にも指摘したように、現在の人民元の為替レートはおそらく「7.0-7.3」の範囲内で変動していること、内部で管理可能な資産である国内の利率債および国有国債株式が定義されていることです。明らかに、米連邦準備制度理事会の継続的な利下げ、内因の積極的な変化によって国内のリスク選好が回復する場合、このような資産は継続的に調整される可能性があります。しかし、米連邦準備制度理事会の継続的な利下げや内因の変化が依然として不確実である場合、「自主的に制御可能な資産」には引き続き構成価値があります。

リスクの警告：アメリカ経済が期待を上回り、米連邦準備理事会の通貨政策が期待を上回る場合。