斑馬消費 楊偉
数年間続いた「ビールマーケット」は去年中断し、今年もまだ復活していません。
直接的な原因は、去年ビール業界が高いスタートを切ったが、下半期にマーケットが縮小し、今年上半期も回復していないからです。2024年1~6月、中国のビール生産量は前年同期比わずか0.1％の増加にとどまり、6月には前年同期比1.7％減少しました。
去年と今年上半年、ビール会社の業績が向上したのは、ビールをより多く販売したわけではなく、製品の価格を上げ、原材料の値下げ、粗利率が向上したためです。さらに、ビール市場は収束期であり、プッシュ・グロースと構造的繁栄が両立しています。燕京ビールが新しいエネルギー源を見つけた後、業界の成長王に躍進しましたが、他の有力企業はそこまで強くはないかもしれません。
ビールマーケットが不在の根本的な原因は、高級化と若返りの推進とともに、ビール市場の季節的な傾向が弱まっているためです。したがって、資本市場はもう夏の「ビールマーケット」を見つけることはできないかもしれません。
市場は、ビール会社の評価を基本的な価値予想に戻しています。これはビール業界が新しい消費周期に進歩したことを意味しています。
ビールマーケットが不在です
炎天下で、冷たいビールを飲む以上の気分を高揚させるものはありません。
ビールは従来の消費の旺盛な季節に入りました。今年、梅雨明け後の普通の高温は、ビール業界が信頼を回復するのを支援しました。
ただし、ビール業界の投資家は失望するかもしれません。
中国のビールリーダー、華潤ビールは、2024年5月半ばから7月末まで、株価が37％以上下落しました。青岛ビールはそのリズムに合わせ、20％以上下落しました。アンハイザー・ブッシュ・インベブの百威亜太（01876.HK）は、2月末から下落が続いています。
hithink royalflush information networkのビールコンセプト（885780）は、5月中旬の高値1312.80から下落を続け、7月初めには低値1044.54まで下落しました。最近は反発しましたが、累積減少率は13％を超えました。
これは投資家が理解する従来の「ビールマーケット」とはまったく違います。
数年前、毎年5月前後、ビール業界のトップ企業の株価が上昇し始め、ビールセクターが段階的に株価上昇を開始しました。
最も典型的なビール株であるA股のビールリーダー、中国・青島ビール（600600.SH）は、2016年から2022年まで、ビール市場はほとんど不在でした。
分析によると、「ビールマーケット」には統一性があり、トップ企業が上昇を開始すると、主要なビール会社は必ずそれに続きますが、時間とスピードには若干の違いがあります。
しかし、昨年から、通常遅れて到着する「ビールマーケット」が消えました。
昨年4月末から、青島ビールの株価は下落を続け、年末までに45％以上下落しました。今年の年初には上昇がありましたが、5月中旬からは「ビールマーケット」ではなく、7月初めには近年まれに見る株価の新低を付けました。
華潤ビール（00291.HK）も同様です。ただし、香港市場の動きはより激しく、最低点の3月末から7月初めまで、同社の株価は累積で60％以上下落しました。
それ以外の主要ビール会社の状況もほぼ同じです。なぜ「ビールマーケット」が消えたのでしょうか？
新しい動力が必要です
特殊期間を除いて、2023年から2024年の夏のビール市場は不在であり、ビール市場のパフォーマンスと直接関係があります。
昨年、ビール市場全体は高開き低下しました。その年の3-4月、中国のビール生産量は高速に増加し、前年同期比でそれぞれ20.4％、21.1％増加しました。5月以降は増速が鈍化し、5-6月の前年同期比増加率は7.0％と1.6％に低下しました。7月からは負成長となり、7-12月の前年同期比増加率は不規則な下降を示しました。
統計によると、昨年上半期、上場規模以上のビール企業の総生産量は前年同期比で7％増加し、数年ぶりの新高を記録しました。しかし、全年間での生産量の増加は0.3％にすぎず、白酒にはわずかに勝っており、復活は赤ワインや黄酒に及びませんでした。
主な原因は、消費市場がまだ完全に回復していないことであり、特にオフラインの飲食業界では、シーンの欠如がビール業界の全体的なパフォーマンスに直接影響を与えています。それに加えて、去年の夏は雨が多く、全体的な気温もあまり高くなかったため、ビールの販売にある程度影響を与えました。
したがって、昨年のビール市場の欠場は市場にとって全く意外なことではありません。
今年のビール市場は、全体的に回復していますが、あまり多くありません。2024年1-6月、中国の規模以上のビール企業の累計生産量は1908.8万トンで、前年同期比でわずか0.1％増加しました。そのうち、6月の生産量は前年同期比で1.7％減少しました。
2024年第1四半期、アジアパシフィックのビジネスの中国市場の売上高と収益はそれぞれ6.2％および2.7％減少しました。ただし、高品質化の影響を受けて、収入ごとの百リットルあたりの収益は3.7％増加しました。また、原材料の麦芽、紙箱、アルミなどが価格下落傾向にあったため、百威中国は正常化前利益、税金、減価償却前利益の1.0％増加、利益率の拡大145ベーシスポイントを実現しました。
この状況は、中国市場だけでなく、アジアパシフィックの他の地域にも当てはまります。1-3月、同社のビール販売量は4.8％減少し、収益はわずか0.4％減少しましたが、正常化前利益、税金、減価償却前利益は4.2％増加しました。
中国市場の他のビール大手は、収入の減少または成長率の大幅な低下が見られましたが、業績はよく、純利益率は著しく向上しました。
2024年上半期、燕京啤酒(000729.SZ)の親会社による純利益は前年同期比40％～55％増、調整後純利益は60％～77％増加しました。同時期に、珠江啤酒(002461.SZ)の業績は30％～45％増加しました。
これは誰かがより多くのビールを販売したためではなく、ハイエンド化が推進され、様々なコストが削減されたためです。収入とコストの差が縮まる傾向を見ると、前者の推進力が弱くなっており、後者の影響が強いことがわかります。
明らかに、コストが下がるという主な推進力は、セクターの成長を持続的に促進するには不十分です。缩量、提价、降本がセクターの主な特徴ですが、これは現在市場の注目を集めていません。
ビール業界のjiegoutiaozheng
もちろん、根本的な原因はビール市場の構造的変化にあります。
2013年、ビール市場は在庫時代に入り、セクターは2013年から2015年までの調整期間を経て、2016年からハイエンド化を主要なテーマとした復活局面に入りました。
ビールセクターでは久しぶりに価値回帰が見られました。販売量は底打ちし反発し、トン当たりの価格が上昇し、粗利率が上昇し、セクターの純利益率は2019年の8.5％から2023年の14.0％に上昇しました。主要なビール大手は長い季節から脱出し、ビールの分量は飲料市場で大幅に増加しました。
ただし、ビールのハイエンド化の後半、完全かつ自己流のハイエンド化は基本的に終了しました。近年は、セクターの販売増加が減速し、価格上昇傾向が弱まり、支配的な成長は白酒市場に似た「構造的繁栄と圧迫的な成長」に見られます。
国産ブランドはビールの原材料価格の低下サイクルに乗り、利益を向上させて早急に資金を回収し、外資系ビールは自身の強みを活用し、ハイエンド市場を奪い返している。
ビール業界のプラットフォームの整備期間中、資本は大部分が見送り状態に入っています。
ビールのハイエンド化の後半戦、総合的なハイエンド化は構造最適化に取って代わられ、上から下への値上げは下から上への品質対価格競争に変わります。市場は、このような明確な信号を待ち望んでいます。
産業構造の変化に加え、ビールの消費構造の変化により、ビール業界の一部の運用原則が再編集されています。
ビールハイエンド化に伴い、品質が相応に向上し、主流製品の麦芽エキス濃度とアルコール度数が向上し、1回の飲酒量が減少したため、ビール全体の総量が低下しました。
また、ビールが若返り、ビールと主要なシーン別チャネルとマーケティング方式の結合により、ビールはもはや高温の夏に特化した飲み物ではなく、日常的なアルコール飲料になりました。
青岛啤酒を例にすると、2013年に同社のビールの売上高の63.20％を占めていた旺季の売上高比率が、2023年には59.73％に下落しました。これは化工業のビール大手の変化にすぎません。地方ブランド、クラフトビール、ニューリテールビールなどの異質なブランドは、季節別の販売のバランスがより明確になると予想されます。
おそらくこれは始まりにすぎず、ビールのハイエンド化と若返りがさらに進展するにつれ、この市場の季節的特性は引き続き低下するでしょう。市場によるビール業界の評価は基本的な価値予想を基礎に戻るでしょう。そのため、燕京啤酒と珠江啤酒が2024年上半期の業績予想を発表した後、ビールセクターに一時的なブームが起きました。
このことが新しいビールブームの引き金となるかどうかは、まだ時間がかかります。
ビール-業種の評価については、基本的なファンダメンタルに基づく価値の期待に戻るでしょう。したがって、燕京啤酒と珠江啤酒が2024年半年の業績予想を発表した後、ビール板块に小さなブームが起こりました。