導読

本週（7.25-7.31）は、原油が先に抑えられ、後に上昇する傾向を示しました。WTIの週間平均価格は76.78ドル/バレルで、前週比2.68ドル/バレル下落し、-3.37％となりました。週の間、石油価格が圧迫された主な要因は、イラクの原油供給が増え続けていること、米国の精製所が減産するとの計画があることなどがあり、投資家は原油供給と需要の基本的な見通しについて心配しています。オイルプライスを支援する利好要因は、EIAのデータによると、米国の原油とガソリンの在庫が減少したことが主な要因です。

第1章 国際原油市場の動向の回顧

今週の原油先物市場の回顧

今週（7.25-7.31）は、原油市場は先に抑制され、後に上昇する傾向がある中で、平均価格が前週と比較して下落しました。

この週は、マーケットのニュースの多重負要因によって石油価格が圧迫され、下落しました。供給面では、イラクの原油供給はOPEC+の供給枠を超えており、原油供給が過剰になることに対する投資家の懸念が石油価格を圧迫しました。イラクの石油省は声明で、6月のイラクの平均石油輸出量が5.1万バレル増加したことを発表しており、OPEC側も2024年上半期にイラクの超過石油生産量が約118.4万バレル/日になると発表しました。需要面では、米国第2位の石油精製会社のValero Energyは、14の精製所が第3四半期に92％の稼働率で運転すると発表しました。同社は2Qの稼働率を94％に上げました。夏季のドライブシーズンが終わりに近づく中、米国の精製所は減産に備えており、米国の原油需要も徐々に低下すると予想されています。地政学的側面では、2名のイスラエルの公式は、イランの支援を受けたレバノンの真の主党を戦争なしに打つことを望んでいると述べました。イスラエルは、中東の広範な紛争を避けることを目的として、中東の地政学的な動向に対する投資家の懸念が和らいでいます。

しかし、週後半には、米国原油在庫量の減少が油価の支援に寄与しました。米国エネルギー情報局のデータによると、2024年7月26日までに戦略備蓄を含む米国の総原油在庫量は、一週間前に比べて275万バレル減少し、8.08146億バレルとなりました。米国商業原油在庫量は344万バレル減少し、4.33049億バレルになり、一週間前に比べ367万バレル減少した米国のガソリン総在庫量は2.23757億バレルになりました。

今週の原油スポット市場の回顧

今週、国際的な原油現物価格は前週比で下落しました。中東の原油市場では、アブダビ国営石油会社（ADNOC）は、7月29日に発表された報告書で、2025年7月のムルバーン原油の輸出量は176.8万バレル/日に達し、2025年6月の174.7万バレル/日目標に比べ高くなり、過去最高水準に達すると予想されています。2024年10月のムルバーン原油の輸出量は166.5万バレル/日になり、9月の164.3万バレル/日の予想水準を上回ります。価格面では、ムルバーン原油のスポットプライスが急落し、多くの石油精製業者が調達任務を完了したためです。バイヤーたちは、9月の中質/重質原油、エルシャハン、上扎庫姆原油に焦点を当てています。魅力的な価格のため、シンガポールのトレーダーは、9月の上扎庫姆原油の価格が、9月のムルバーン原油に-0.15〜-0.20ドル/バレルの長期水準に下落したと指摘しています。上扎庫姆原油の供給および需要の基本的な情勢は以前と同じくらい緩和された状態ですが、市場はまだ弱気です。アジア太平洋地域の原油市場では、業界団体からのデータによると、インドの原油輸入量は7月に6月の460万バレル/日から452万バレル/日に減少しました。ロシアの石油は44.4％から43.8％にわずかに低下し、1年前の44％を下回りました。2023年5月、ロシアの石油は、インドの石油輸入の46％を占め、史上最高となりました。船舶追跡データによると、2022年まで、イラクはインドの最大の石油輸入国であり、2023年には、イラクの石油供給量はロシアの石油供給量の半分程度になると予想されています。そして、7月には4年ぶりの最低水準まで下落しました。関係者によると、オーストラリア北西岸の凝析油計画の10月出港計画が8月5日に発表される見込みです。北西岸の凝析油生産量は減少し、供給が減少しており、最近の供給量は月に2隻で、以前は月に3隻でした。

第2章 原油期货市場における影響因子の分析

需要および供給要因

今週は、米国および米州他地域からの大量な新しい供給が市場に涌き、2021年中旬以来4か月連続で、世界の統計石油在庫が増加し、過去最高水準に達しました。第4四半期には、OPEC+が一部の原油生産量を回復する計画であっても、世界的な石油在庫は大体バランスが取れると予想されています。しかし、大摩証券は、現在、原油市場の供給が不足していると述べていますが、2025年の大部分では、原油市場は供給過剰になると予想しています。

需要の面では、フィッチは、高頻度経済データが、グローバル経済においてよりエネルギー密度の高い部分を描写していることから、より健康的な景気の様子が見られる。しかし、これらの部分は今年は一般的に苦戦しており、また今期の原油消費も季節的に増加している。過去4週間、アメリカの商業原油在庫は持続的に減少しており、これが続くと原油需要が回復していることを示す。しかしこの傾向が持続するかどうかは、経済活動のさらなる回復とエネルギー消費パターンの変化による。

米国在庫の変動状況

アメリカの製油所稼働率は引き続き低下しており、商業原油在庫は5週連続で減少しており、ガソリン在庫も減少し、凝留油在庫は増加している。アメリカエネルギー情報管理局のデータによると、2024年7月26日までの週において、原油在庫は去年同期比で1.53%低く、過去5年間の同期比で4%低く、ガソリン在庫は去年同期比で2.13%高く、過去5年間の同期比で3%低く、凝留油在庫は去年同期比で8.27%高く、過去5年間の同期比で7%低い。また、先週のアメリカ原油輸入量は1日あたり695.3万バレルで、前週比で8.2万バレル増加し、製品油の日平均輸入量は223.1バレルで、前週比で25.5万バレル増加した。

ファンドのポジション状況

ニューヨーク商品取引所の軽質原油先物取引におけるスペキュレーターの純多数ポジションが4%減少した。米国商品先物取引委員会の最新統計によると、2021年7月23日までの週において、WTI原油先物のすべてのポジションがやや下落し、そのうち、総建玉量が前週比で1.2%、買い建玉が5.5%、売り建玉が10.4%、純多数ポジションが4.0%下落した。売り建玉の下落幅が買い建玉の下落幅よりも大きかったため、WTIのロング・ショート比率は4.47に反発し、前週比で0.23または5.40%上昇している。今年の供給と買い方の状況によって、買い方と供給とが均衡になるかどうかはわかりません。

停戦が期待されるガザ地区に向かう資金の流れが減少する中で、原油先物市場からの撤退が開始された。市場の資金状況を見ると、中東の地政学的状況の緩和以外に、世界的な原油需要に対する市場の懸念も高まっており、欧米の夏の旅行データが悪化しており、ピーク時期が終わりに近づいているため、機関投資家が原油需要に対する期待を下方修正している。しかしながら、ロング・ショートの下落幅が原油価格と乖離しているため、スペキュレーターの感情と油価の間には背反する関係が存在している。原油先物価格は下落し続け、WTI原油先物価格はバレル当たり80ドルを下回っている。市場の基礎的な予想が弱まる中、WTIのロング・ショート比率は弱含みに向かい、その後の下落幅はロング・ショート比率の下落幅より小さくなることが予想される。

第3章 原油先物市場の見通し。　 下週の市場の見通し。　 チャート分析によると、WTI原油先物価格は当週に先がけてしっかりした。価格を支えた要因は、ハマスの指導者ハニアの暗殺により中東の地政学的状況が再び緊迫化したこと、アメリカの原油およびガソリン在庫が減少したこと、並びにアメリカの2四半期の経済成長が予想を上回ったことなどである。価格を下落させた要因は、OPEC+が8月1日の市場監視会議で生産政策を不変にする可能性があること、原油需要が減少し続けることへの懸念が減らないこと、中国経済の低迷がエネルギー需要の減速を引き起こす可能性があること、ピークシーズンが終わりに近づいているため、アメリカの石油需要が減速することが予想されていることである。WTIは31日に77.91ドル/バレルで終了し、前週比で0.32ドル/バレルまたは0.41％上昇した。WTIの週平均価格は31日までで76.78ドル/バレルとなり、前週比で2.68ドル/バレルまたは-3.37％下落した。技術形態からは、原油価格が安定傾向にある。

経済面で、アメリカでは、連邦公開市場委員会は、インフレ率が目標水準の2％に戻ると信じるようになっており、物価上昇の速度が実際に2％に達するまで利上げをせず、6月の年間インフレ率は前月の3.3％より低い3.0％でした。多くのエコノミストは、最初の利下げが9月に行われると予想しているため、ウォール街のトレーダーは、連邦準備制度理事会が基準金利を23年来の高値である5.25％-5.5％から下げるという期待を高めています。また、市場は11月と12月も利下げがさらに進むと予想しています。

国内のディーゼル価格上昇のため、ロシアはディーゼル燃料の輸出禁止を検討しています。ロシアは、海上輸送におけるディーゼル燃料の最大の輸出国であり、世界の海上輸送市場の15％を占めています。ディーゼル燃料は、ロシアの石油製品輸出量の中でも最も多く、毎年約3,500万トンが輸出され、そのうち約3分の1がパイプラインで輸送されています。価格が大幅に上昇すれば、ロシアはディーゼル燃料の輸出を禁止する可能性がありますが、まだ決定は下されていません。

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OPEC事務局によると、同社はイラク、カザフスタン、ロシアから、2024年1月から6月までの超過生産の補償計画に関する提案を受け取った。それによると、この6か月間、イラクの累積超過生産量は約118.4万バレル/日、カザフスタンは1日当たり62万バレル、ロシアは1日当たり48万バレルであった。

イラクはOPEC+および生産減少同盟国の決定を遵守し、超過生産を補償する考えを示してきた。2月には、イラクは日量400万バレルを超えないよう取り決め、しかし1-6月の日産量は418.9-421.7万バレルでした。3月には、イラクは超過生産を補償するために原油の日平均輸出量を33万バレルに減らすと述べましたが、4月と5月には、日平均輸出量はそれぞれ341万バレルと336万バレルでした。

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投資銀行のゴールドマンサックスグループは、次期米国大統領が戦略原油備蓄の低在庫に直面することを余儀なくされ、11月の米国大統領選挙に勝利した者であっても、米国の原油供給を大幅に増やすための手段は非常に限られていると述べた。さらに、トランプ氏が勝利した場合、アメリカの石油業界に対するいかなる緩和規制も、即座の供給に影響を与えることはなく、長期的な原油生産量にのみ影響を与えるものに留まると予想される。

米国エネルギー省は30日、2018年最後の3ヵ月間に、戦略石油備蓄(SPR)の補充のために465万バレルのWTI原油を購入する契約を締結したことを発表した。

アラブ首長国連邦は、原油生産量を増やすことに熱心に取り組んでおり、同国の国営石油会社であるアブダビ国立石油会社(ADNOC)は、人工知能技術を利用してその1つの油田の生産能力を25％向上させ、2027年までに1日当たり500万バレルの原油生産能力を達成することを目指している。今年5月、UAEは、1日あたり465万バレルを上回る日産能力を保有していることを明らかにした。

米連邦準備制度理事会(Fed)は31日、政策金利(Fed Funds Rate)を5.25％～5.50％で据え置く決定をした。ジェローム・パウエル(Fed議長)は、就業とインフレリスクのバランスが改善されたとし、第2四半期のインフレデータが増加したことで、インフレに対する100％の焦点を置く必要がなくなったとコメントした。もし労働市場が悪化したり、インフレが急速に低下した場合は、Fedは反応する準備ができており、「9月に利下げが提起される可能性がある」と述べている。

金聯創の予測によると、次週（8月1日〜8月7日）主要国の経済指標の低調な動きが続くことから、原油需要が低迷するとの懸念が高まる一方、OPEC+が8月1日の市場監視会議で原油生産政策を変更しない可能性があることから、その影響でWTI原油価格が圧迫されることが予想される。また、中東の地政学的緊張は依然として高まっており、石油産出国にも波及する可能性があるため、石油市場を大きく揺るがす可能性がある。まとめると、来週の国際油価は一時的に底を打つ可能性がある。

第4章 原油先物市場の価格差のケーススタディ

そして、市場の機関投資家は、原油市場に参加するために原油先物に注意を払うことができます。仮にある先物機関が、期間をまたいで相場操作を行うことを目的として市場取引を行う場合、その機関は現在の市場状況に対応した取引戦略を立てることができます。WTI原油期先の価格形成構造が近年スポット市場と比べてプレミアム化しており、市場心理も後退している場合、投資家は近期契約を買い、先物契約を売却することでヘッジ取引を行うことができます。また、原油先物全体が下降トレンドにある場合、且つ価格の差が拡大し続けている場合、先物契約の利益は近期契約の損失幅を上回ることになり、今回の取引は前向きな収益をもたらします。

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