出典: Kevin 戦略研究
著者: Liu Gang
今日の天気は良いです
今日の天気は良いです
後続政策はこの機会に重点的に動き続けることによって、資金が戻ってくるより大きな力になるでしょう。
金曜日の夜、非農業雇用者数の急激な減少は、景気後退への懸念を引き起こし、米国株式市場やグローバル資産に影響を与えました。中金は「非農業雇用統計から景気後退リスクと景気後退取引を考える」について説明を行いました。過去1-2日間で、多くのお客様からいくつかの問題が集中的に寄せられています。中金はこれについて統一的に回答しています:
1️、サムルール（Sahm Rule）が発動した後、景気後退はすぐに起こるのか？
7月の失業率が4.3%に上昇し、サムルールと呼ばれるものが発動しました。今回の失業率が一時的なハリケーンなどの要因により歪んでいるのかどうかは置いておくとして、ルールの有効性は否定できませんが、機械的に使用することはできません。例えば、利回りカーブの逆さまは、一貫して景気後退の有効で先行指標であり、2022年市場における景気後退への懸念の原因であるが、今日まで2年間逆さまになっており、景気後退の兆候はまだ見えていないが、時間的なズレや判断の誤りがあることがわかります。
実際、サムルは最新のインタビューで、すぐに景気後退のリスクがあるわけではなく、今回は違う可能性があると発言しています。例えば、移民の影響や失業率の上昇の起点を考える必要があるため、単純に幅だけでなく基本的な点からも考慮する必要があります。
2️、日本の中央銀行の利上げは景気後退の有効な指標か？
これは、最近2日間で広く流れた図です。過去数十年間、日本の中央銀行の利上げは、ほとんどが米国の連邦準備制度理事会（FRB）の利上げの後で発生し、それゆえ「FRBの利上げ後に景気後退がある」という判断と同じです。それは理にかなっていますが、絶対的なものではありません。
3️、景気後退や利下げ観測下で金が上がらず下がるのは流動性のため？
金曜日に、金が上がらない代わりに下がったこと、銅が下がらずに上がったことは、非常に「異常な」ことです。しかし、流動性の問題のようには見えません。主要な指標（OIS、商票利差、為替レートのスワップなど）には引き締めの兆候は見られませんでした。流動性問題が発生した場合、ほとんどの資産（米国債券を含む）が大幅に下落することになりますが、例えば2020年のコロナ禍のように、投資家は現金しか必要としないため、米ドルは大幅に上昇します。これはすべてこの特徴に一致していません。従って、まだ景気後退取引であり、流動性問題だけが金価格を下げることは合理的ではありません。
金の投機的なロングポジションは依然として高いままであり、鉄鋼の多くのロングポジションは大幅に減少しています。それはポジションの高低、逃げ出し、利益を確定させる面から説明するのが良いでしょう。
4️、米国の景気後退圧力と日本円の逆転は、資金回流の「シーヽソー」が生じるかもしれないですか？
可能性はありますが、持続性には基本的な面と政策の期待の両面が必要です。4-5月における投資型資金の流入によって香港市場が大幅に上昇しましたが、日本株式市場や米国株式市場の業績悪化の懸念もありましたが、当時は底部にあり、反発に向けたエネルギー蓄積が多くあり、政策の期待にも積極的でした。しかし、5月中旬以降、トレンドは逆転しました。よって、外国人の持続的な流入は単に外部要因が多いということではありません。後続政策はこの機会に重点的に動き続けることによって、資金が戻ってくるより大きな力になるでしょう。
編集/Somer