昨日、米国市場は1987年の「ブラック・マンデー」以来となる暴落に見舞われ、熔断、熊市、歴史的な安値更新などのワードがあちこちに散見されました。

日経225、東証の指数は両方とも12%以上急落し、熔断システムが数回作動しました。台湾株式市場は、1967年以来最大の下落率を記録し、韓国株式市場は2008年以来最大の下落率を記録しました。ダウ平均株価は1,000ポイント以上下落し、S&Pは2年ぶりの大幅下落率を記録しました。多くの企業、例えばFidelityなどは取引障害に警告しています。

世界市場がこれほど壊滅的な洗礼を受けたのは、1987年10月19日の株価暴落以来のことです。

当時、アジア太平洋の株式市場は次々に下落し、日経平均株価は14.9%、ハンセン指数は40%以上急落し、ニュージーランドの株価指数は一時60%以上急落しました。米国市場も混沌に陥り、ダウ平均株価は日中22.6%急落し、S＆P500指数は30%急落し、世界の株式市場は約1.71兆ドルの価値を失いました。

両方の暴落の引き金は、アービトラージ取引とプログラム取引での大逆転であることを除いて、非常に近いものがあります。復習すると、次に何が起こるのでしょうか？米連邦準備制度は再び「市場救済」に打って出るのでしょうか？

「1987版ブラックマンデー」

1987年について振り返ると、10月14日、アメリカ政府が出した貿易赤字は予想を上回り、ドルもその後安値水準に下落し始めた。

10月16日金曜日、アメリカ下院が、財政合併に関連するいくつかの税制優遇措置を撤廃する法案を提出し、株価下落が深刻化し、次週の混乱につながりました。

10月19日月曜日の午前中、市場には売り板が多く、買い板を大幅に上回りました。格差が大きかったため、最初の1時間に多くのマーケットメーカーが注文を提供しなかったほどです。

米国証券取引委員会は、午前10時には、S＆P500の構成株の95社がまだオープンしていなかったと指摘しました。ウォールストリートジャーナルは、ダウ平均株価の30銘柄のうち11銘柄が開始できなかったと指摘しています。

同時に、株式指数先物と株式市場の間に大きなアービトラージ空間が生じ、一部の取引機関がアービトラージ取引を開始しました。株式市場が引き続き大幅に下落するにつれ、大量のヘッジファンドが、さらに株式指数契約を空売りすることで、株価の下落を推進し続けました。

終値時、ダウ平均株価は22.76%急落し、1929年以来の最大の急落率を記録しました。

10月20日火曜日の市場開始前、米連邦準備制度は以下のような簡単な声明を発表しました。

米連邦準備制度が今日、国立中央銀行としての責任を果たすことを固く決意し、経済と金融システムを支援する流動性源としての役割を確認します。

アービトラージ取引やプログラム取引の平仓が引火

1987年と同様、2024年の「ブラックマンデー」も完璧な嵐によって引き起こされました。

当時、アメリカ株式市場は、1982年以来一貫して大牛市にあり、人々は調整の時期に来ていると考えました。一方、AIブームによって牽引された今回のアメリカ株式市場は、投資家を"寒若禁蝉"にさせました。

次に、抱団取引の逆転です。1987年のこの株式市場の暴落では、「プログラム取引」が原因の一つとされており、投資ポートフォリオの取引プログラムが株式を売却することで、ドミノ効果が発生しました。

そして、最近の株式市場の大幅な下落は、米日利差が縮小したことが原因で、逆転が生じたためです。日本の中央銀行は先週突然利上げし、米国の中央銀行は先週の会合後、利下げ信号を発信し、9月の利下げはほぼ完全に価格設定されました。これまで最も人気のあった“円売り・ドル買い”のアービトラージは魅力がなくなり、投資家は手持ちのドル資産を円に戻し始めました。

同時に、1987年の崩壊前の金曜日にも「三巫日」と呼ばれる日がありました。株式オプション、株式インデックス先物、株式インデックスオプション契約が同時に満期になったため、金曜日の取引の最後数時間に深刻な不安定性が発生し、動揺は月曜日まで続きました。

最後に、分析では大幅な下落は「群衆ヒステリー」の結果だとされています。市場が大幅に下落するたびに、投資家の同調心理は下落を悪化させます。

米連邦準備制度理事会は再び「市場救済」に乗り出すか？

過去を振り返って、米連邦準備制度理事会はどのような行動を取るか？

1987年の市場崩壊に対する米国の対応策として、緊急利下げ、市場停止回路の導入、流動性の提供などが行われました。

金融市場の下落を軽減し、現実経済への影響を防止するため、米連邦準備制度理事会は迅速に行動し、数十億ドルの資金を経済に注入する量的緩和政策を通じて金融システムに流動性を提供しました。

同時に、当時の米連邦準備制度理事会議長であったグリーンスパンは「緊急利下げ50ベーシスポイント」を宣言し、連邦基金利率を7.5％以上から火曜日までに7％前後に引き下げました。

さらに、規制当局は初めてのストップロス制度を導入し、プログラム取引による市場崩壊を防止しました。株式市場が異常に下落または上昇すると、取引は直ちに停止します。

大きな下落はどのように終わるのでしょうか？

分析によると、最悪の場合は2008年のようになる可能性がありますが、このような状況は起こりにくいと考えられています。昨年、いくつかの大手米国銀行が政府債券に掛けて失敗し、倒産したことがありますが、銀行のレバレッジ比率は以前よりも低く、過去に銀行が負担していたリスクの大部分は私的信用が引き受けていますので、銀行システムは流動性危機の影響を受けにくくなっています。巨額の損失はあり得ますが、私募ファンドが苦境に陥る可能性がありますが、これには時間がかかり、同じようなシステムリスクは引き起こされません。

理想的な場合は、株式市場が1987年のように徐々に収束し、より大規模な問題を引き起こさないことが期待されます。AIの熱狂は、30％下落した6月の高値からでも、ナビディアの株価が今年倍増したため、株価がさらに下落する可能性があります。しかし、市場はすでに正常水準に近づいており、ナスダック100指数は今年6％しか上昇しておらず、S＆P指数は9％に満たない上昇率です。

「債券の守護神」父Yardeniは、市場が大きく下落する危険性は、暴落が自己成長して信用収縮に進展することです。アービトラージ取引が閉鎖される可能性があるため、このような状況が金融危機や不況につながると想像されます。

しかし、彼は自分自身の予測では、最終的にはこのような結果は生じないだろうと強調しています。

ただし、彼は、自分自身の予測では、そのような結果は最終的には生じないと強調している。

編集/エミリー