2009年から2018年までニューヨーク連邦準備制度理事会の主席を務めた前“米連邦直前の三人”であるデュードリー氏が鳩派姿勢を再び打ち出しました。
アメリカ東部時間の8月7日（水）、デュードリー氏は「米連邦の狂気の旅はこれからかも」のタイトルで専門コラムを発表し、9月の次回会議で予想を超える幅で利下げを行う可能性があることを警告しました。
2019年には、当初は米国連邦準備制度理事会の利上げを呼びかけていたドゥデリ氏が2週間前、鉄のハイキング派から鳩派に180度転換し、米国連邦準備制度理事会に即座に行動をとるよう呼びかけ、最良の場合は7月末の会議で利下げを決定するよう求め、9月まで利下げを待つと、景気後退のリスクが高まると述べました。経済的な不安定な状況を伝える信号として、失業率の3か月移動平均が前の12か月の最低値から0.43ポイント上昇し、サム規則で指定された0.5の閾値に非常に近づいており、0.5％を超えると景気後退に陥ることを示唆しています。
当時、デュードリー氏は、中央銀行の役員は労働市場を誤解しており、失業率がサムズルールのリスク閾値を突破することについて十分に懸念していないと指摘していました。彼らは、失業率の上昇は、労働力増加に起因すると考えていますが、そのロジックは説得力に欠けます。昨年70年代の経済的な不況を正確に予測したサムズルールは、米国の労働力が急速に拡大していたときにも適用されました。また、歴史的な事例から、今回のような労働市場の冷却時間はより短くなる傾向があり、利下げを引っ張れば、不況リスクが高まることが示唆されます。
デュードリー氏は、今週の水曜日に発表されたコラムで、米国の労働力市場の弱化の証拠がさらに出てきたと警告し、インフレがさらに低下すると同時に、失業水準の警告シグナルを再度挙げました。3ヶ月期平均失業率は、前12ヶ月の最低水準より0.53ポイント高い4.13%に達しており、サムズルールで規定された0.5のしきい値を超えています。それは、米国経済が衰退しつつあることを示しており、将来的に失業率が急上昇することになるでしょう。同時に、米国中央銀行が最も信頼するインフレ指標であるコアPCE物価指数は、6月に0.2%上昇し、3ヶ月連続で穏やかに上昇しています。
最近、サム規則の提起者である前米国連邦準備制度理事会のエコノミストであるサム氏自身を含め、多くの経済学者が、今回の場合、サム規則は必ずしも適用されないと考えています。言い換えれば、今回、失業率の上昇を促進したのは解雇ではなく、労働力供給の増加です。サム氏は、サム規則が一部失敗したと称し、米国経済が後退していることを証明することはできないと述べています。7月末の米国連邦準備制度理事会の会議後の会見で、鮑威尔議長はサム規則について質問された際、「統計的な法則と呼ぶことができるこの規則は、何かが起こる可能性があると言えるような経済規則ではありません」と答えました。
デュードリー氏は、上記の経済学者の見解が妥当かもしれないと述べたが、彼はその仮定に基づいて貨幣政策を作ることはないだろうと述べました。サムズルールは、労働力市場が悪化すると自己強化するという基本的な経済プロセスを反映しており、サムズルールのしきい値が突破されると、失業率は常に非常に高くなります。谷底から頂点までの最小上昇率は、ほぼ2ポイントになります。そうなったら、米国中央銀行はどうするべきでしょうか？
デュードリー氏は、米国中央銀行が降息を遅らせるほど、経済に与える損失が大きくなると主張しています。米国中央銀行は、中立的な利率水準が2.4％から3.8％の間にあると予想しています。つまり、5.3％の現行の連邦基金金利と中立水準の差は大きく、もし米国が本当に経済衰退に陥れば、米国中央銀行は利率を3％以下に下げる必要があります。もちろん、中央銀行がすぐに利下げを行うこともできますが、それはパウエルの慎重な姿勢とは一致せず、米国中央銀行は通常、定期的な政策決定会議以外で緊急措置を取ることはほとんどありません。その場合は、経済前景の変化または金融の安定性を脅かす影響に対応する必要があります。
そのため、デュードリー氏は、米国中央銀行が降息を遅らせるほど、経済に与える損失が大きくなると推測しています。米国中央銀行は、9月の通貨政策会議で25または50ベーシスポイントの利下げを決定することがあると考えています。具体的な幅は、現在からその時までの経済データによって異なります。その後の利率の前途は不透明であり、政策利率が最終的に4％以下になるように、一連の25ベーシスポイントの段階的な利下げを行ったり、サムズルールが予測したように、米国中央銀行が大規模な利下げを行ったりするといった可能性があります。
最後に、デュードリー氏は、今後数ヶ月で米国中央銀行の貨幣政策の前景が不透明なままである可能性があるため、株式市場と債券市場にはより多くの波動が予想されるため、大きな影響を受ける可能性があることに注意を促しました。
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