円のキャリートレードによる資金の大々的な撤収が、世界的な株式市場の大震撼を引き起こし、その余波は未だに続いています。

昨夜米国株式市場は高開き低迷し、1％以上の下落を記録し、資金の大規模な撤退が再開し、今日のアジア太平洋市場も恐慌に陥り、日本株の下落率は0.74％になりました。

しかし、香港株式市場は下落から立ち直っており、昨日は3つの主要な指標のうち2つが一時的に2％以上上昇し、1％以上上昇して終了し、今日の朝には一時的に1％下落したが、すぐに反発して上昇し、一時は1％以上上昇し、終値は再び上昇しました。上昇意欲が明確に現れています。

7月中旬の市況と比較すると、香港株式市場の抵抗力がより明確に現れています。米国のナスダック指数はピークから13％下落し、日本株式市場は20％近く下落し、香港株式市場は約7％下落しています。特に、先月初めに日本株式市場が3日間で20％以上下落したのに対して、米国のナスダック指数は8％下落し、香港株式市場の下落率は4％に満たないこともあります。

日本円のキャリートレードが終了するにつれて、米国株式市場も経済衰退の期待に向けて取引が始まり、避難が世界的な資金の主流となっています。

今後しばらくの間、香港株式市場はグローバルな資金の避難所になる可能性がありますか？

01

スーパーダブルキル

急激な米日株式市場の大反発の背後には、二つの大きな要因がある可能性があります。

第一に、一部の米国のマクロ経済指標が失速し、市場が懸念を抱いています。先週金曜日、米国では11.4万人の非農業部門の雇用が新增され、前期の17.9万人に比べて大幅に低い数字になっています。失業率（U3）は4.1％から4.3％に上昇し、近年までの最高水準まで上昇し、米国の景気後退への懸念を高めています。

最近の数日間、ウォールストリートでは「景気後退論」が大いに議論されており、ますます多くの大手アナリストが、米国の経済が「ソフトランディング」する可能性が高まっていると考えています。

もちろん、この考え方で言及される「後退」とは、より正確に言えば「停滞」です。

市場はあまりにも初めに予想されていた米連邦準備制度理事会（FRB）による追加利下げに対して、すでに過剰反応しているため、負の利上げ感情に見舞われた米国株に投資する投資家が「高い場所は寒い」と感じ始めました。

報道によると、黒い月曜日の前に、バンクオブアメリカは、米連邦準備制度理事会（FRB）による最初の利下げ時に株式を売却するよう投資家に促す報告書を配布していました。

さらに、米国の国運を最も確信している股神バフェットも、彼のバークシャーハサウェイは、長年ぶりに最大のウェイト株であるアップル社株式を半分にカットし、現金を囲い込み、米国債を購入し、現金準備金も新たな高みを記録し、異なるリスクが伝わってくると、すでに事前にリスク回避を決定しました。

ここ数週間の米国株式市場は、実際の増加が見込めるが、市場の期待に応えられない科技大手の株価は、業績発表後急落し、この背景にあるためです。

この心配は現在も続いており、米国株式市場の反発を阻害しています。

もう一つの重要な要因は、日本円のキャリートレードの大規模な撤回です。

いくつかの機関は、このキャリートレードの大規模な撤退およびその影響がまだ完全に発生していないと考えています。

それ以前に、日本円の長期にわたる超低金利は、世界中の套利資金を「円を借りて高利回りの資産を買い入れる」というキャリートレードに参加させています。特に、米ドルの金利がこの狂気的な利上げサイクルの中で、米国と日本の金利差が5％近くに達し、このゲームが盛り上がるように続きます。

報道によれば、この種のアービトラージ取引の規模は数十兆ドルにも達する。

日本の統計データだけから見ると、一四半期に日本投資家の海外投資額は487兆円（3.4兆ドル）に達し、その大部分は外貨準備からのものである。日本中央銀行も主要なアービトラージャーの一人であり、日本の最大の政府老後生活投資基金（GPIF）の18兆円（1.8兆ドル）の約半分の資金が海外の株式や債券に投資されている。それどころか、ドイツ銀行のアナリストによると、日本政府の資産負債表の総額はGDPの500％または20兆ドルに達し、そのうちの多くがアービトラージ取引に使用されていると考えられている。これは、日本政府が名目の債務と利息の増加に対応するためには、このような取引を行わなければならないからである。

本当のデータがどうであれ、多額のアービトラージ資金が過去数年間に渡って米国-日本株式市場の急激な上昇と過剰なトレードを支援してきたことは確かだ。

しかし、日本円の金利が急激に上昇すると、このゲームの最大の欠点が現れる——投げ売りに踏み切る。

7月31日、日本が突然金利を引き上げ、政策金利を現在の0％から0.25％に引き上げたことで、世界中の資金が株式を売却し、日本円に戻ることを余儀なくされ、最終的に米国-日本の株式市場が崩壊的な暴落を経験した。

水曜日、日本銀行の副総裁がすぐに出てきて、市場が不安定な時期に金利を引き上げることはないと述べたため、市場の気持ちは一時的に落ち着いた。しかし、多くの人々はまだそれで問題が解決したわけではないと考えている。

国際的な機関は、米国-日本株式市場の大幅な下落は、主に日本円アービトラージ資金のほとんどが損失を被ったためだと一般的に考えているが、日本銀行の立場や現在の米国-日本為替レート差がまだかなり大きいため、長期的な投資の中で積み上げられた利益がまだ大量のアービトラージ資金を見守っており、清算されていない。

JPモルガン・チェースのグローバル外国為替戦略コーディネーターは、次のように述べています。

「少なくとも投機家のグループでは、アービトラージ取引のクローズはまだ半分も完了しておらず、週初から続く市場の痛みはさらに深刻化する可能性がある」と、彼は述べています。

「投資ポートフォリオの技術的なダメージにより、大幅な波乱が“容易に逆転することはない」と彼は付け加え、「日本円高になる前のアービトラージ取引の回復は短期的にはほぼ不可能だ」と説明しています。

どちらの場合においても、日本円の金利上昇と同時に、米国の金利の低下により、両者の金利差が加速的に縮小するという期待が急速に高まっており、日米の株式市場が既に過剰に拥挤している現状と相まって、投踏のリスクはまだ存在します。

この懸念の状況下では、投資家は先に逃げるかどうかの囚人のジレンマに陥るだろう。

そのため、今後しばらくは、この種のゲームが続くことになるが、それでも、資金が段階的に退場して待機したり、短期的な避難先として他の資産を探したりすることが止められない。

ここで、一部の資金が香港株式市場に戻る可能性がある。

02

港股の8月机遇

それは、香港ドルが米ドルにペッグされているため、香港ドルが一定の“米ドル化”を持っており、同時に、港股には米国株式市場にはない超低評価があるという特徴がある。

香港ドルの“米ドル性”により、香港ドルの金利が持続的に上昇し、一部のグローバルファンドと国内資金が南下することを引き付けている。超低評価は、今日の米国-日本株式市場の泡沫的な状態とは対照的に、貴重なものとなっている。

これまでのところ、香港恒生指数の市盈率はわずか8.7であり、過去10年間で最下位の10.44％に位置している。PBR比率はわずか0.84で、過去10年間で最下位の3.07％に位置している。

これらの2つの利点があるため、米ドルが弱転すると、香港株式は逆にある程度の抵抗力があらわれる。それに加え、グローバル資金の一部が戻り、景気の上昇サイクルをもたらす可能性があります。

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工銀国際のリサーチレポートによると、1983年以来、港股のすべての利下げに対して、恒指は平均して22%上昇し、累積上昇率は264.2%であり、利上げ期に比べて良好な成績を残しています。

今年以来、内陸A株に追随して港股が下落する中、南下資金の累計流入は4078億元に達し、ほとんどの取引日には正味流入状態が続いています。

ここ数年のQDIIの基金発行規模も急速に拡大し、最新の資産純額が4377.26億元に達し、年初より目立って増加しています。そのうち、かなりの割合の資金が港股資産に配分されています。

同時に、今年第2四半期末までに、QDIIを除いた内陸で投資可能な港株公開型基金は3594本あり、保有港股市場価値は3757億元人民元で、1四半期の3055億元から23％増加し、港股保有率は1四半期の19.0％を上回る24.1％となっており、その中の主要な買い手は積極的な株式型基金であり、保有率は1四半期の17.1％から21.7％に上昇し、2021年末以来最高になりました。

これは、内陸が港股にかなりの熱狂と期待を持っていることを示しています。

一方、今年1-5月には、港股は30％以上反発し、一部の大型互聯網企業は回復したが、5月中旬以降は再び下降し、期間中の累計下落率は14％に達しました。

ここでの重要なカタリストの1つは、港股の第1四半期の業績発表です。

機関投資家は、港股企業の2024年の収益予測に対して、一致した低い予想を持っています。ブルームバーグの期待に従うと、2023年全体よりもわずかに低くなる6.6％程度です。

しかし、港股第1四半期の業績は市場予想を上回っており、インターネットの巨大な企業では、アリババ以外の企業は比較的順調に業績が成長しており、利益面も明示的に修復されています。金融、エネルギー、公共サービス、消費などの部門も、収益面で目立ったところが多かったです。

今月は、港株の決済期間である2四半期の業績が互聯網業界、サイクル業界、医療業界などで引き続き顕著な動きを見せる可能性があるため、港株が良好な推進力を持ちえます。

それに加えて、港株の魅力は、高配当と高roiのパフォーマンスにあることも言えます。

現在、ハンセン高配当指数の配当利回りは約7％で、20％の配当税を考慮しても、配当利回りは依然として5％と高い水準で（国内と同種のパフォーマンスの場合に比べて）あり、いくつかの高配当株の配当利回りは10％以上に達することがよくあります。

また、港株はA株に比べて自社株買いをする比率がはるかに高く、テンセント、Meituan、Baiduなどのインターネット大手や、HSBC、友邦などの金融大手が数十億から数千億単位で自社株を買い付けており、株価を安定させるのに大きな助けを出しています。これは、米国のテック企業が買い戻しを行って資本利回りを向上させることと同じ手法です。

2022年8月6日までに200以上の港株企業が自社株買いを実施し、累計買戻し額は203.177億香港ドルを超え、2022年の131.3億香港ドル、2023年の179.1億香港ドルを遥かに上回っています。

中報期間には、買戻しプランも一般的に公表され、これが資金を吸引する港株市場のもう一つの注目点となります。

また、世界市場の需要は、「もっとお金が稼げるかどうか」ではなく、よりリスクヘッジに重点を置いています。

03

最後に

経済的に衰退したアメリカも、円の利上げ、ドルの利下げによる利益差の縮小もこのプロセスはまだ始まったばかりで、ヘッジ資金の流出とそれに伴う影響は高い確率ですでに終了していない。

もちろん、私たちは、米国の株価が崩壊することを心配する必要はありません。経済指数が前回よりもはるかに強くなっていること、また減資のバッファとして利用できる利下げ工具があることを考慮に入れると、これは心配することはありません。

こうした状況は、すでに大幅に下落している国内市場、特に長期的に低く評価されている港股にとっては有利な状況です。

このような状況は、すでに過剰反応になっている国内市場にとっては特に、長期間低く評価されていた香港株にとっては逆に有利なものです。

香港株市場に関しては、より深いレベルから見ると、国内の経済状況に基づく波乱や不確定性があるかもしれませんが、自己の低い評価と半期報告の促進に基づいて、短期的には抵抗的な相場を形成することができます。(全文完)