グローバル経済が不確実性を増加させる中、伝統的な避難先資産である黄金の価格は常に注目されています。Windのデータによると、今年に入ってCOMEXの金は累計で18.92%上昇し、歴史的な新高値を次々と打ち出し、2024年8月9日時点でCOMEXは1オンスあたり2463.7ドルを記録しています。先物金価格の上昇に伴い、国内の現物黄金価格は559.28元/グラムに上昇し、ブランド品の黄金ジュエリーの価格は730元近くに接近しています。

ブランドジュエリーストアの金価格は現物価格に追随して上昇しているものの、黄金ジュエリービジネスは苦しんでいる。

業績不振、ジュエリー事業は周生生だけではありません。

通貨千金アプリによると、最近、黄金ジュエリーバイヤーの周生生（00116）は利益警告を発表しました。発表によると、上半期の見込み利益は5億香港ドルから5.5億香港ドルに予測され、去年同期の8.27億香港ドルから減少しています。減益の主な原因は、金価格が歴史的な新高値を打ち出し、マクロ経済条件が逆境に立たされたため、消費が弱まり、ジュエリー及び時計販売収入が減少したことです。

周生生だけではなく、周大福、六福グループも同じです。

前回、周大福は2025年第1四半期の非監査の主要ビジネスデータを公開しました。この期間中、周大福の小売価値は前年同期比20%減少しました。そのうち、中国内地の小売価値は18.6%減少し、中国香港、中国マカオ及びその他の市場の小売価値は28.8%減少しました。中国内地の店舗同店販売は26.4%減少し、同伴売上は36.5%減少しています。中国香港及び中国マカオの店舗同店売上高は30.8%減少し、同伴売上は36.1%減少しました。

業績が下がっただけでなく、周大福の店舗数も減少しています。この期間中、周大福は中国内地市場で85店舗を新しく開設しましたが、176店舗を閉鎖し、純減少分は91店舗です。2024年6月末時点で、周大福は中国内地に7284店舗、香港・マカオに87店舗、他の市場に58店舗のジュエリー店を所有しています。前四半期（今年1月〜3月）には、周大福は中国内地の店舗数が89店舗減少しました。つまり、半年間で周大福の中国内地のジュエリーショップは180店舗減少しました。

六福グループも不振なビジネスデータを公開しています。六福グループが公開した2025年第1四半期の小売データによると、この期間中の小売金額は前年同期比で18%減少し、小売収入は23%減少し、同店販売は34%減少しました。2024年6月30日時点で、六福グループの店舗数は全世界で3484店舗あり、第1四半期には純で99店舗減少しました。

黄金ジュエリーバイヤーの業績低下について、周大福は発表の中で以下のように述べています。1日目、マクロ環境が消費に持続的な影響を及ぼし、中国内地、香港、マカオの店舗販売がすべて低下しました。また、金価格が高位で推移していることもあり、季節性の金ジュエリー需要が影響を受けています。これは全体的な業界の現象です。

黄金が急速に上昇し、黄金ジュエリービジネスが「価格陷阱」に陥っています

実際、黄金価格が上がっても、私たち国の黄金製品の消費は減少していません。消費量（重量）から見ると、近年、私たち国の黄金製品消費は金価格と共に上昇しています。黄金消費と金価格の関係を直観的に表すために、2019年以降、金価格が低位振動から抜け出して2022年以降に加速的な上昇傾向に転じた後、私たち国の黄金消費量と金価格の関係は徐々に上昇傾向を示しております。

消費額（金額）から見ると、黄金ジュエリー業界の規模拡大の背後にあるのは、黄金製品の量と価格の両方が上昇していることです。中国宝石協会のデータによると、私たち国の黄金ジュエリー業界の規模は数年間安定して増加し、2021年以降の業界の規模と年間平均金価格の変化曲線はより近づいている状態です。

次に、黄金ジュエリー産業内の細分類品目構造を見てみましょう。近年、ダイヤモンドカテゴリーの比率は持続的に縮小しており、黄金カテゴリーの比率は持続的に増加しており、2023年には63%に達し、歴史的な高水準に達しています。総合的には、業界の消費トレンドは黄金カテゴリーに主導されています。ダイヤモンドカテゴリーの減少に伴い、増量空間を生み出すだけでなく、黄金カテゴリーだけに限定すれば、市場規模の拡大は量と価格の両方が上昇した結果となり、金価要素の貢献が大きい可能性があります。

而且、金価が上昇する場合、黄金の宝石業者は在庫の価値向上（原料、製品）、料金引き上げ等の点で収益を得る可能性がある。一部上市企業の財務と組み合わせて見ると、老凤祥や中国黄金などの企業の単一区間の粗利率は、当該四半期の金価格環比増加速度と正の相関が比較的高いことが初步的に検証されます。ただし、ブランド側の主要な原材料調達方式が黄金リースであった場合、販売粗利率の増加は、投資収益、公正価値変動などの科目の変化に一定程度相殺されるため、金価格上昇による利益は低下する可能性があります。

そして、2023年以降、黄金宝石業界の多数のシンボルの価格は、金価格の動向と一定の同期性があります。開源証券は、2023年以降の黄金価格と一部の黄金宝石業界のシンボルの価格の累積上昇率データを統計しました。多数のシンボルの価格が上昇傾向にあり、金価格の動向と一定の同期性があることがわかります。さらに、市場は黄金宝石業界全体に対する関心度と配分比率の向上を反映しています。

金価の上昇は良いニュースですが、急激な上昇は「値上げの罠」を引き起こす可能性があります。金価が短期的に急上昇すると、消費者は慎重になり、結果として販売が抑制される可能性があります。

歴史の再現を見る限り、2015年から2019年までの期間において、金の装身具の消費量は基本的に金価格の環比変化と負の相関がありました。消費者の大部分は専門の投資家ではないため、金製品、特に金の装身具を購入する場合、消費属性が主導的な位置を占めます。長期的な金価格の動向に対する判断があっても、短期的にはコスパ思考が影響を受けやすく、金価格の急上昇に直面した場合、購入計画を一時保留し、金価格の反落や安定待ちをすることがあります。

短期的には、金価格が急上昇し、価格が高すぎる場合、消費者の購買意欲が抑制される可能性があります。需要不振の時期には、消費者にとって負の影響が産業連鎖を通じてブランド側に伝播する可能性があります。

消費者の購買意欲が低下すると、黄金宝石業者の同一店舗の売上高と販売量が共に低下することになります。周大福は、2020/2023年のウエイト金価上昇期間中、同一店舗の販売量が明らかに24%/18%減少し、同一店舗の売上高が15%/13%減少しました。

黄金の販売チェーンとモデルは複雑であり、異なる経営モデルでは、金価格の変動や衝撃の影響には明白な違いがあります。

上流部分：ジュエリーブランドが原料を取得する主な方法は、金価格での購入または銀行のリースです。これらのうち、自己調達分はブランドの自己保有在庫であり、購入価格と在庫の価値は金価格の変動の影響を受けます。リース分は、一般的にT+D契約でヘッジし、金価格の変動リスクを平準化します。これらの中には、一部のヘッジされていない黄金と自己保有在庫が共に黄金ポジションを構成するものがあり、投資損益が存在します。

販路部分：ブランド直営販売チャンネルでは、自己保有在庫の黄金を主に販売し、金価格の上昇後の在庫評価損益は粗利率の向上に表れます。加盟店では、プラットフォーム型卸売モデルでは、販売代理店が上流にある工場から自己調達黄金を購入し、ブランドに貼り付け費用を支払うことができます。そのため、金価格の変動の影響を受けません。加盟型卸売モデルでは、販売代理店向けに黄金を販売することができ、金価格上昇の追加収益を得ることができます。

製品部分：フラットプライス商品は固定価格であり、金価格の変動の影響を受けません。投資商品の金版と重量商品は、加工費+リアルタイム金価モデルで販売され、金価格の上昇により販売粗利率が上昇します。

注意が必要なのは、金価格の上昇により、加盟商の店舗開設のハードルが高まり、在庫圧力が高まり、単店の投資収益率が低下するため、加盟商の店舗開設意欲が低下する場合があることです。周大福と潮宏基を例にとると、2019年から2023年までの金価安定増加段階では、直営店の拡大スピードがやや遅れ、加盟商の主要な検討因子は、投資収益比、ブランド影響力、販路密度スペースなどとなっています。

金価が穏やかに上昇する場合、黄金宝石業者はその恩恵を受けることができますが、金価が急上昇し、価格が持続的に最高値を更新する場合、消費者の需要が抑制され、黄金宝石業者は「値上げの罠」に陥る可能性があります。しかし、金価格の持続的な上昇は、経営モデルによって異なる影響を与えます。自社比率の高い黄金宝石業者にとって、利点があります。

現在、国内の大部分の黄金宝石業者は加盟モデルを採用しています。例えば、周生生は、2023年12月31日までに、自社店舗331店、フランチャイズ店4,775店、合計5,106店を開設しています。総合的に分析すると、金価の急速な上昇は周生生にとって不利です。