中国のスマートファイナンス情報アプリ、WINDは、先週の市場が「ジェットコースター」に乗るように動いたため、Cbeoボラティリティ指数（VIX）も激しく上昇し、パンデミック時代の高値に迫った。前財務長官ローレンス・サマーズは、VIXが先週月曜日に突然急騰したことは、疑問を呈すると述べた。シカゴ・オプション取引所のグローバルマーケッツは、市場前の取引が淡く、ボラティリティ指数の激しい動きに一定の影響を与えたと認めているが、日本円や株式市場の急落による感染リスクの懸念がますます高まり、円のアービトラージ取引が解消されるのは合理的だと述べた。

ボラティリティの急激な上昇は、経済的信用の崩壊ではなく、ウォールストリートで突然現れたレバレッジの緩和の波によって引き起こされたものであるため、以前のパンデミック時代の暗黒的な状況とは異なる。今日、多くの市場信号が、最近の混乱の後に、米国の株式市場が落ち着くだろうと示している。

Cboeデリバティブ市場情報責任者のMandy Xuによると、当時のS&P500指数先物価格が4.5%下落し、年間換算ボラティリティが70であった。VIX指数はこれを上回るピークで65を超えた。

彼女はインタビューで、「S&P先物が市場に大幅な動揺をもたらしたことを考えると、VIX指数がそれに応じて大きく動揺したことはそれほど驚くことではありません。」と述べています。

ただし、デリバティブの専門家らは、流動性不足、ボラティリティの賭けに失敗した空売りの返済、および一部の流動性の低いオプション契約の指数計算への組み込みなど、多くの要因が存在するため、この上昇は看波的と言えると指摘しています。彼らは、ボラティリティ指数とその先物契約との間に異常な価格差が存在することを示し、このパニック指数が市場現実から逸脱していることを証明しています。

8月5日、VIX指数はわずか5時間余りで42ポイント上昇し、米国東部時間の8:37amには65.73ポイントに到達しました。同じ日に備えられた8月の先物は、わずか5ポイント程度しか上昇しませんでした。この指数に先物が最も広がったときは、近い月限度水準と32ポイントも差が出ました。

この差はあまり長く続かず、取引終了時には8ポイントに縮小されました。一部の市場観察家によれば、ボラティリティ指数が迅速に回復したことは、最初の急騰を大きく過大評価していたことを表していると考えられます。

この論点は、ボラティリティ指数自体が実際に取引されていないことを反映しています。指数は、S&P500株価指数のオプション価格から導き出された数学量にすぎません。それに対して、指数の先物契約は、実際の資金流入を反映しています。

パンデミック発生時に、これら2つの価格指数は同時に急騰しました。Xu氏によると、今回の調整においては、この2つの価格指数のずれが明確になりました。

「Covid時代には、これらは流動性イベントでもあり、マクロ的な衝撃でもありました」と彼女は顧客向けの報告書で述べています。「月曜日に起こったことは純粋な流動性イベントであり、基本的な要素やマクロ的な要因はありません。したがって、レバレッジ緩和が終わらない限り、ボラティリティは引き続き高いままでしょう。」

先週金曜日のインタビューで、サマーズ氏は、ボラティリティ指数は「やや人為的に変動する」と述べて、流動性が比較的低いツールを計算に含んでいます。これは、指数の動作方法が最初に設計されたものと同じであり、この指標に対する批判に対しても説明ができます。

シカゴ・オプション取引所は、サマーズ氏の主張に対するコメントを拒否しました。

Derivatives analysis firm Asym 500の創設者であるRocky Fishman氏は、分散型取引と呼ばれる一種の不安定性の戦略が、ボラティリティ指数の上昇を特に推進していると述べました。投資家は通常、指数の小さな波動に賭けると同時に、構成銘柄の大きな波動にも賭けます。しかし、8月5日にVIXが盤前に大幅に上昇した際、S&P500指数のオプション価格は、Apple（AAPL.US）およびMicrosoft（MSFT.US）のオプション価格よりも高く、この2つの構成銘柄は価格が高いため、典型的なモデルとは異なります。彼は、分散型のトレーダーが喚起したボラティリティの急騰を示しています。

しかし、8月5日において、市場前においてVIXは急騰したが、s&p 500指数のオプション価格はアップル(AAPL.US)やマイクロソフト(MSFT.US)のオプション価格より高くなりました。これは、典型的な価格が高い2つの銘柄に基づくパターンとは異なります。これは、分散型のトレーダーによってボラティリティが高まったことを示しています。

シービーオーイーグローバルマーケッツのXu氏は、S&P500指数の構成株の期待相関関係がやや高まっているという見解に同意しない。彼女のモデルによれば、先週の1年間隔離された相関関係はわずか4ポイントしか上昇しておらず、28％に達しているにすぎない。これは、過去5年間の38％の平均水準を大きく下回っている。また、彼女は次のように書いています。「先週は分散取引を解除したためではありませんでした」。