从全面翻红到全线回落，债牛是否已经结束？

今日，国债市场整体波动加大，国债期货全线收跌，截至收盘，30年期主力合约跌1.11%，10年期主力合约跌0.59%，5年期主力合约跌0.34%，2年期主力合约跌0.14%。

国债期货的全线回调，是否意味着这轮债牛的结束？多位业内人士表示，当前多方面的利空因素仍等待消化，长端债券参与性价比或不高，未来行情可能陷入震荡；但从基本面来看，上涨的逻辑未变。

国债期货全线回调

今日开盘，国债期货整体低开，随后保持震荡的态势。期限最长的30年期国债期货整体波动更大。下午尾盘时段，国债期货整体跌幅有所放大，30年期国债期货主力合约一度跌幅一度达1.25%，截至收盘跌1.11%，报110.14。30年期国债期货的2412和2503合约的跌幅更大，分别收跌1.19%、1.16%。

全线下跌的同时，国债期货的整体持仓量也在减少，Wind数据显示，4个期货品种中，除了2年期国债期货持仓量小幅增加，其余均在减仓。5年期和10年期的国债期货持仓量分别减少超3500手、2200手。

除了国债期货的回落，债券型ETF也在今天出现全线翻绿，2只30年国债ETF以超过1%的跌幅领跌债券型ETF市场。政金债、信用债ETF也出现小幅回落。

四大原因看回调

为何国债和国债期货出现回调？从多位机构人士观点来看，央行的指导对市场的影响较为显著。

“最近引起市场调整最重要的一点，就是来自央行的调控。”嘉合基金固定收益公募投资部总监于启明提到，继二季度的喊话提示、窗口指导等方法后，央行近期陆续增加了债券卖出、彻查债市风暴等手段，引导债券收益率回升，从而校正和阻断金融市场风险的累积。

南华期货债券分析师徐晨曦也认为，国债期货近期大幅下跌，主要原因是现券收益率大幅低于央行的合意水平，监管出手打压市场过热的交易情绪。一方面央行授意大行在二级市场卖出长期、超长期国债，另一方面交易商协会对4家农商行启动自律调查。此后，市场被各种或真或假的利空消息充斥，导致情绪不断发酵，下跌幅度加大。

“10年期、30年期国债期货的回调幅度更大主要是因为其对应的现券久期较大的缘故，此外作为交易盘青睐的品种，涨时可能超涨，跌时自然也会超跌。”徐晨曦表示。

除了央行的指导，五矿期货研究中心投研经理蒋文斌还表示，前期国债行情的大涨后，部分获利盘的止盈。受7月份国内降息及海外欧美经济数据走弱带来的美联储降息预期升温等因素影响，国内债市涨幅较大，市场累积了较多的获利盘。

从更长期的维度来看，于启明分析，今年以来，10年国债收益率最低下探至2.08%，30年国债收益率一度触及2.4%点位，期限利差、信用利差更是全面压缩至历史低位，这个点位本身或就具有极强的不稳定性。

另外，虽然市场流动性合理充裕，且央行于7月22日将公开市场7天期逆回购操作利率下调10个基点至1.7%，但银行间融资成本差不多在1.8%-1.9%，近期还有上行趋势，到8月中旬最新的回购融资成本已经超过2%。相较于很多债券资产价格而言，属于偏高位置，这样的资金成本或并不足以支撑当前的收益率水平。

行情回调有何影响？

随着行情的回调，蒋文斌坦言，针对国债价格的上涨，央行前几次向市场喊话后并没有采取实质性的动作，因此行情调整后都出现了快速的反弹。但此次对部分中小金融机构的指导，预计短期会给金融机构购债带来一定的影响。

“目前市场的结构较为脆弱，最活跃的交易力量被打压了，机构自营和基金可能出现止损的情况。”徐晨曦还提到，散户经过几天大幅的回撤，可能有一定恐慌情绪，不排除会赎回产品形成卖压。这些都需要逐渐消化，要等待市场企稳。

于启明认为，短时间内，债券市场的波动或将加大。在央行进行调控的背景下，非市场化行为或占据上风，长端债券参与性价比或不高。“根据二季度货币政策执行报告的内容，很难断言目前的债市点位已经达到了央行的合意水平。尤其是很多长久期信用债的估值还未充分调整，需要防范信用债等品种的补跌风险，并观察后续基金和理财是否会出现赎回。”

债牛结束？

债牛是否结束是投资者关注焦点。展望后期，徐晨曦分析，目前基本面上没有明显利空，如果市场因为止损、客户赎回等原因发生一定程度的踩踏，央行也可能会授意大行买入国债。“毕竟央行此次调控只是为了抑制市场过热的交易情绪，并不希望造成市场动荡进而产生更大的风险，所以趋势性下跌的可能性不大。”

但她提醒投资国债期货不要盲目抄底，需等待市场有企稳迹象再行动，同时，对波段交易的盈利预期也要降低。“经过此次教训，一段时间内市场可能不会再出现前期爆炒的局面了，未来行情可能陷入震荡。”

“从基本面看，债市的上涨逻辑仍未改变。”蒋文斌认为，后期随着美联储降息的落地，有望进一步打开国内货币政策的空间，预计年内央行仍有降息的政策落地。而从经济基本面看，当下国内的资产负债表修复仍需时间，内需疲弱的局面短期仍难以改善。因此在国债期货的投资策略上，仍是以逢低偏多的思路为主。

于启明也提到，对于债券市场而言，调整充分后投资机会就又会重新显现，特别是对于短债而言，收益率的上行意味着未来潜在收益率的提升。