4月以来，美债利率整体处在波动状态，基本符合我们在上一期季报中对10年期利率在4.2%-4.6%区间波动的判断。7月起，随着劳动力市场快速走弱，市场开始扩大对降息和衰退的押注，利率下跌。往前看，我们判断高短端利率对经济的抑制已经兑现，不排除CPI等经济数据在基数效应和经济边际趋缓的情况下进一步走弱，进而推动10年期美债利率下探至3.7%附近。米国財務省は、TGA口座の規模が第3四半期末までに8,500億米ドルに増加すると予想しています。銀行は、それがドルの流動性にいくらか圧力をかける可能性があると見積もっています。
Zhitong Finance Appは、CICCが調査レポートを発表したことを知りました。米国債を購入する主な勢力は、依然としてマネーマーケットファンドなどの短期債務投資家であり、長期債の供給が不足しているということです。連邦準備制度理事会がまだ縮小を終えていない状況では、長期国債のオークションへの圧力を和らげるのは難しいかもしれません。同時に、財政資金調達が多すぎるため、米国財務省は、TGA口座の規模が第3四半期末までに8,500億米ドルに増加すると予想しています。銀行は、それが米ドルの流動性にいくらか圧力をかける可能性があると見積もっています。
CICCの主な見解は次のとおりです。
4月以降、米国債全体の金利は変動しています。これは基本的に、10年物金利が4.2％〜4.6％の範囲で変動したという前回の四半期報告書の判断と一致しています。7月から、労働市場が急速に弱体化するにつれて、市場は利下げと景気後退への賭けを拡大し始め、金利は下落しました。将来を見据えて、高短期金利による経済の抑制が実現したと判断します。基本効果と経済マージンの低下に伴い、CPIなどの経済データがさらに弱まり、10年物米国財務省金利が約3.7％に低下することは否定できません。
しかし、将来を見据えると、堅調な財政力の下では、景気後退の可能性は高くありません。米国議会予算局（CBO）は、6月に2024会計年度の赤字予測を4,080億米ドル引き上げ、通年で1.9兆米ドルに達しました。赤字率の予測は 5.6% から 7% に上昇しました（「CBOは赤字率を引き上げ、米国財務省は再び強化」を参照）。これに基づいて、今年の第3四半期の赤字は約6,317億米ドルでしたが、過去3四半期の赤字はそれぞれ5,099億元、5,545億米ドル、2,085億米ドルでした。財政力の回復に直面して、米国経済自体の回復力が再び刺激される可能性があり、景気後退の可能性は低いと推定しています。したがって、開始金利の引き利下げ動向のターニングポイントになる可能性があると判断しています。金利利下げ後も景気後退がないというベンチマーク状況では、ファンダメンタル・レジリエンスにより、10年物金利は4.2％まで上昇すると予想されます。曲線は、急激な短期的な強気（利下げ）と急激な長期の弱気（景気再開）の傾向を示しています。
需要と供給の面では、財政の強さも資金調達に圧力をかけています。財務省は、第3四半期と第4四半期にそれぞれ7,400億ドルと5,650億米ドルの債務を発行する予定で、2024会計年度の資金調達額は1.89兆米ドルです。これは、CBOの推定赤字である1.9兆米ドルと基本的に同じです。このうち、第3四半期と第4四半期の長期債発行額はそれぞれ5,590億米ドルと4,750億米ドルに達し、昨年と今年の上半期と比較して著しい増加となりました。しかし、需要側では、米国債を購入する主な勢力は依然としてマネーマーケットファンドなどの短期債務投資家であり、長期債の供給は不足しています。連邦準備制度理事会がまだ縮小を終えていない状況では、長期国債のオークションへの圧力を和らげるのは難しいかもしれません。同時に、財政資金調達が多すぎて、資本が継続的に吸収されています。財務省は、TGA口座の規模が第3四半期末までに8,500億米ドルに増加すると予想しています。これは米ドルの流動性にいくらかの圧力をかける可能性があると推定しています。
リスク
経済データが予想以上に弱まった場合、金利は予想以上に低下する可能性があります。