知通財経アプリが中信証券のリサーチレポートを入手し、評価水準、取引、資金行動など、複数の指標からみると、香港市場は再び明らかな底を形成していると述べた。また、半期決算が段階的に発表されるにつれて、香港市場の銘柄の利益も予想を上回る結果が相次いでおり、特にテンセント(00700)、アリババ(09988)などのインターネット企業が今年に入って大量の自己株式を取得したことから、株主へのキャッシュ・リターン・オン・エクイティ（ROE）が著しく向上する見込がある。今後は、外部の混乱が一時的に鎮まり、香港市場の底部状態が顕著になり、業績の見通しが段階的に改善する背景下、能動的な外国投資家が香港株式市場に戻ると予想される。一方、MSCIの四半期のポートフォリオ調整が8月末に迫っており、パッシブ型の外国投資家も香港株式を買い戻す必要性がある。したがって、香港市場は月単位で評価修正の上昇相場を迎えると予想され、估値性価比で業績見通しが比較的悪いインターネット・消費業界が最も恩恵を受ける可能性があります。

中信証券の主な観点は以下のとおりです。

一、複数の指標からみると、香港株式市場は再び明らかな底を形成している。

国内経済の基本的な圧力や、外部の多数のリスクの混乱の影響を受け、特に7月中旬からグローバル・アービトラージ取引が反転したことなどにより、香港市場が再び下落した。5月20日から8月5日までの期間中、恒生指数、国企指数、恒生科技指数の下落幅はそれぞれ15.0%、15.3%、18.8%に達した。しかし、複数の指標からみると、香港株式市場は再び明らかな底を形成している。

評価の次元: 1）恒生指数、国企指数、恒生科技指数の評価が再び大幅に下落し、現在の動的P/E倍率はそれぞれ8.3/7.3/12.8倍であり、過去の分位数の4.8%/17.4%/0.2%にあたる；2）恒生指数、恒生指数ERPもそれぞれ9.4%、9.0%となり、歴史的平均値よりも高くなっており、1倍の標準偏差以上の位置にある；3）最近、恒生指数の配当利回りは約12か月ぶりに4.5%に押し上がり、今年1月の水準に近づいた。

取引の次元：1）6月以来、香港株式市場の取引額は持続的に減少しており、現在の20日間のローリング平均取引額は1000億香港ドルを下回り、今年1月下旬の水準に近づいている；2）現在、香港株式市場の空売り取引額の全市場比率は急速に19.5%に上昇し、歴史的分位数である96.0%にあたるため、投資家の悲観的なムードが2022年以来の香港株式市場の底部水準に接近していることを反映している。

二、重要銘柄は決算超過去予想、基本的な経済状況は支援されている。

8月に入り、香港株式市場が最新の四半期または半期決算を開示し始めた。2024年8月16日現在、恒生総合指数のうち最新決算を開示した銘柄はわずか89社であるが、その中には重要銘柄が多数含まれており、流通時価総額の44.7%を占めている。すでに決算を開示した銘柄については、2024年上半期の累計売上高は前年同期比で0.6%減少したが、利益成長率は16.1%と上回り、前者はわずかに予想を下回っており、後者は0.7ポイントの予想を上回っている。特に今週、重要なインターネット企業はいずれも予想を上回る利益を出しており、テンセント、JD.com(京東商城)、アリババなどは今年上半期にそれぞれ約6.7億/3.3億/10.6億ドルの自己株式を取得したことから、企業側では自信に満ちていることがうかがえる。恒生科技の利益予想成長率（Bloombergの一致予想値）は1四半期決算発表以降、引き続き上昇しており、今週上方修正され、年間利益成長率は前回の低点から7ポイント上昇して14.7%に達しており、業績成長は非常に強力であると見られるが、残り3つの指標でも今週、業績予想成長率が明らかに上昇し、香港株式市場の基本的な経済状況が支援されている。

三、基本的な経済状況の予想に基づいて、外国投資家が香港株式市場に戻る可能性がある。

年初から8月16日まで、香港株式市場全体の動向は北向き資金の累積純流入傾向と比較的一致しており、南向き資金の累積流入額が4577億香港ドルに達し、過去最高水準を記録したため、南北向き資金が中国資産の配置に逆行しています。5月下旬から外国人資本は再度香港株式市場から流出し始めました。私たちが測定した保管している資金データによると、5月21日から8月14日まで外国人資本は累積して2000億香港ドル以上の流出を経験しました。ただし、同時期に南向きの資金は香港株式資産を大幅に増配しています。また、最近では、アクティブ型外国人資本の流出傾向が明らかに緩和していることに注意しました。EPFRによると、7月以降、アクティブ型外国人資金の流出規模が徐々に縮小していることが示されています。EPFRの資金は主に長期的な外国人資本の配置状況を代表しているため、現在の外国人資本が香港市場から流出する意向が弱まっていると判断されます。将来的には、香港株式の中間業績期待が逐次兌現され、外国人資本が再度香港に流入する可能性があります。また、8月末にはMSCIの四半期調整期間が迫っており、過去3か月間、香港株式市場は再び主要な世界市場を下回ったため、月末には指数調整期間中、パッシブ型資金もポジションを回復する求心力が生まれ、香港株式市場の流動性も改善する可能性があります。

4.香港株式市場で月次レベルの評価修正が予想されます。

全体的に見ると、最近は周辺の混乱があるが、米国の経済衰退への懸念が和らぎ、アービトラージ取引の逆転も段階的に終わろうとしています。また、9月に米国連邦準備制度理事会が利下げする可能性があるとすれば、米中金利差が縮小し、香港元金利も引き下げることになり、香港株式に資金が流入するのに良い状況になるでしょう。また、基本的なファンダメンタルズに調整された香港株式には中期的な期待がありますし、外国人の悲観的な予測を転換し、市場信頼を強化する要因となるでしょう。現在の香港株式のほぼ底部に近い評価水準に上乗せされると、私たちは将来的に香港株式市場が月次レベルの評価修正相場に向かう可能性があると考えています。また、業界配置の上で、成長銘柄は外国人の投資期間に応じてより有利であるため、互聯網プラス関連や消費セクターなどの割安銘柄に注目することをお勧めします。

5.リスク要因：

1）国内政策の推進と経済の回復が予想よりも低い、2）海外中央銀行の金融緩和は予想よりも低い、3）中米関係がさらに悪化する、4）地政学的な紛争が拡大する。