天風証券の研究報告によると、テンセント（00700）の「買い」の評価を維持し、当社の高い粗利率の増量ビジネスは粗利率の持続的な向上の基礎を築き、国内/海外ゲームの売上高パフォーマンスは下半期のゲーム収入が前期比で加速されていることを示唆し、2024年～2026年の予想Non-IFRS純親会社当期純利益を2178/2517/2786億円に引き上げました（オリジナル予想は2091/2396/2691億円）、同年の増加率はそれぞれ38%/16%/11%。目標株価は依然として476香港ドルを維持しています。

天風証券の主要な視点は以下の通りです：

全体業績：利益のパフォーマンスは顕著で、市場の予想にはさらなる上昇余地がある可能性がある。

2Q2024企業収入は前年同期比で+8%、前期比で+1%と基本的に機関投資家の予想通りです。2Q2024の企業のNon-IFRS運営利益は前年同期比で+27%、前期比でほぼ横ばいでした。Non-IFRS純利益は前年同期比で53%増加、前期比で14%増加し、機関投資家の予想の86億円を大幅に上回りました。連続2四半期親会社当期純利益の増加率が50%以上であり、2年CAGRが40%、43%に達しています。

2Q2024の企業の粗利は前年同期比で+21%、前期比で+2%でした。粗利率は約53.3%で、前年同期比で+5.8pct、前期比で+0.7pctの改善を示し、機関投資家の予想よりも若干良好でした。経営陣は決算説明会で、粗利が収入よりも速く成長する傾向が持続する見込みであると述べ、粗利の成長は続くが、効率化策のマージナルエフェクトが低下するにつれ、粗利の成長率が2倍以上から1～2倍の成長率に変わる可能性があるとコメントしました。

2Q2024のNon-IFRS純利益の成長率は、運営利益の成長率を大幅に上回り、以下の理由によるものが一部ある：1）2Q2024のNon-IFRS分占合弁会社損益は前年同期比で純増60億円、前期比で純増44億円増加しており、国内の合弁会社および海外のゲームスタジオの合弁会社の業績が改善したことが主要な要因である。経営層は、下半期の分占合弁会社損益の同比成長率が一定程度減速すると予想しています。2）2Q2024の企業税の支出は、海外の子会社の延期所得税の調整により、前年同期比で9%減少したことが、基礎としています。経営層は、2024年のNon-IFRSの当期純利益率を18％〜20％の範囲に引き下げると予想しています（2023年は22％）。

下半期に向けて、当行はテンセントの基本的な特徴が引き続き示されると考えています。増量ビジネスの発展により、粗利が前期比よりも高い成長を維持し、ゲーム収入の成長率が続くことが期待され、現在の機関投資家の予想にはまだ余地がある可能性があります。

オンラインゲーム：2Q2024に流水の回復が見られ、下半期の収入成長が続くと期待される。

2Q2024の企業のオンラインゲーム収入は前年同期比で9%増加し、内部の国内および海外のゲーム収入の増加率はいずれも9%増加しました。2Q2024には「荒野行動」の流水が10倍以上増加し、IOSゲームのダウンロードランキングで上位2位を維持している「DNF：Origin」がリリースされ、国内ゲーム総流水は収入増加率を上回りました。海外では、「荒野行動」の平均日間活動数が過去最高値を記録し、流水増加率は10倍を超えた。2Q2024の流動負債-前受収入残高は前年同期比で15%増加し、当行は流水の確認に従って、企業のゲーム収入成長率が下半期に持続すると予想しています。

インターネット広告：2Q2024の収入は前年同期比で+19%、前期比で+13%であり、機関投資家の予想よりも良好でした。ビデオ号と長いビデオの収益増加がドライバーとなり、一部のインターネットサービス企業の広告予算削減とモバイル連盟広告収入の減少によって支えられました。2Q2024の広告粗利は前年同期比で36%増加し、粗利率は56%に上昇しました。現時点で、企業の広告戦略の方向性は明確です：1）テクノロジーのアップグレードによるコンバージョン率の向上を促進すること；2）微信広告ポートフォリオ内の閉ループ広告の比率を向上させること；3）広告在庫をより自由に解放すること。当行は、マクロ環境の変動に対して企業の広告事業がより強い弾力性を持つと予想しています。

FBS：マクロ消費環境が金融科技サービスの収入減速につながっている。2Q2024の企業の金融科技およびエンタープライズサービスの収入は前年同期比で4%増加し、前期比で4%低下し、機関投資家の予想よりも低いです。2Q2024の金融科技サービスの収益増加率は低1桁数値に低下し、商業決済の収入増加率の低下が消費費用の変更を反映する一方、同社のリスク管理措置の強化により消費者ローンの収入が減少しました。2Q2024のエンタープライズサービスの収益は前年同期比で数十ポイント増加し、クラウドサービス収入（企業のWeChatビジネス化を含む）の増加、およびビデオ号のマーチャントテクノロジーサービス料の増加により支えられました。

リスク要因：マクロ経済成長の不確実性；当社の新しいゲームのリリースには不確実性がある；AIテクノロジーのビジネス化ペースが予想よりも遅い。

2Q2024の企業のフィンテックおよび企業サービスの収入は前年同期比で4%増加し、前期比で4%低下し、機関投資家の予想に従いました。2Q2024のフィンテックサービス収入の成長率は低一桁台に低下し、商業決済の収益増加率の低下は消費費用の変化を反映し、同社がリスク管理措置を強化したため、消費者ローンの収益が減少しました。