米国債取引市場では、債券トレーダーたちは、持続的な反発相場と長期的な牛相場の可能性に賭け、米国国債市場の大幅な反発を支えるために、史上初の利下げ期待によって推進された潜在的な大規模な押し注ぎによって、記録的なコールリスクを引き受けています。米国国債市場からの押し注ぎによると、債券トレーダーは、ほぼ100％の確率で9月の利下げを25bpと定め、11月と12月に同様の解決策が増えています。

金曜日の北京時間には、プレイヤー全体の負担額が過去最高水準に達した米国債先物に関する情報が、ジャクソン・ホールの小さな町で行われた年次中央銀行経済研究会議の前に明らかにされました。このイベントで、米連邦準備制度理事会の議長であるジェローム・パウエル氏は、今年残りの期間内の米連邦準備制度理事会の通貨政策進路についてより多くの洞察を提供します。

先週超級大暴落を経験したグローバル・マーケットは、北京時間の金曜日夜、ジャクソン・ホール中央銀行年次会議が「重要な試練」となります。この場で、パウエル連邦準備理事会議長やイギリスの中央銀行総裁であるベイリーなどの政策立案者たちは重要なスピーチを行います。先週金曜日の取引時間には、オプション市場が、s&p 500 indexが1％以上の高い揺れ動を見せるだろうとして価格設定を行い、この基準指数がこの週末、1％の揺れ動のしきい値を超えることを賭けている。

"もし、トレーダーたちが利下げのシグナルを聞くと、市場は積極的な反応を示すでしょう"とSteward Partners Global Advisoryの執行役員であるEric Bellは述べています。しかし、トレーダーや投資家たちが望む積極的な情報を聞くことができなかった場合、スーパーリバウンドを経験した株式市場は大規模な売りに直面する可能性があります。"

「市場は利下げがまもなく始まることを非常に信じています。」ベリは言います。「パウエル氏がこの将来の道を強調しなかった場合、それは大きな引火点になります。」

米国US Bank Wealth Managementの全国投資戦略家トム・ハインリン氏は、「ジャクソン・ホール会議での過去のスピーチ内容を振り返ると、パウエルから非常に分かりやすい利下げのコメントを得ることはほとんどないでしょう。」

ニューヨーク連邦準備銀行の前議長、ビル・ダドリー氏は、フェデ会長パウエルは、過度に引き締め的な通貨政策を実施する必要がなくなったことを示唆する可能性があると述べ、9月6日に重要な雇用統計と失業率の報告書が発表され、9月18日に次の政策決定を行う前に、フェデ会議の政策決定者がより包括的な判断を下すために重要な要素になると予想しています。ただし、ダドリー氏は、パウエルが最初の利下げ幅や具体的なスケジュールを示す可能性は低いと予想しています。

シカゴ商業取引所グループ（CME Group Inc.）のデータとBloombergの分析データによると、先週、オープン・インタレストは、選択可能なロングまたはショートの方向性を選択することができるトレーダーが引き受ける総合的なリスクの規模である、创業以来の約2300万ゼロクーポン10年米国債先物契約に達しました。基本的な紙幣が1ベーシスポイント変化すると、リスクは約15億ドルになります。

レバレッジ取引 - 投資家が保有する米国債先物のリスク額が最高値を記録しました。

利下げ期待が高まり、トレーダーたちは米国債先物を大量購入しています。過去数週間の米国債市場のコール投資の増加に対応したこの成長率は、資金が今年と2025年に米連邦準備制度理事会が大幅な利下げ策を実施することに賭けることを意味しています。米国商品先物取引委員会（CFTC）の2013年8月13日時点の統計データによると、資産運用会社は10年間の米国債先物の正味ロング・ポジションを約12万以上増やしました。

多くのレバレッジポジションが資産運用者が国債先物をロングすることを選択した結果であるとしても、一部はベーシス取引に帰属するといえます。これは、ヘッジファンドの非常に人気のある戦略であり、取引者たちは現金国債と先物の価格差で収益を上げています。この戦略には、レポ市場からの借り入れを必要とするため、市場全体の貸し付け条件が厳しくなると、トレーダーたちはポジションを解消して借金を返すことを余儀なくされます。このような急速なポジション解消のスケーリングダウンは、国債市場の激しい動きにつながる可能性があります。

米連邦準備制度理事会の利下げタイミングと規模が市場の予想に及ばないことを常に懸念していた慎重派のトレーダーたちは、今年起こり得るあらゆる事態に賭けています。わずか2週間前、スワップ市場では、米連邦準備制度理事会が9月の会議で50bpの利下げを予定しており、緊急利下げのリスクが存在すると予想されましたが、一部のトレーダーは常に25bpの利下げ幅を支持していました。現在では、非常に強力な小売売上高データや初期失業保険申請数に労働市場が予想よりも暗示されているということから、来月の利下げ25bpの予測がほぼ100％確定しています。

現物取引市場で、長期的なコール投資が解消し始めたことを示すサインがあります。JP Morganの米国国債顧客調査レポートによると、関連するネット・ロング・ポジションは1か月以来の最低水準に低下しています。

利下げ期待が高まる中、トレーダーたちは大量に米国債先物を買いました。

以下は利率市場の最新仓位指标の全体的な概要です。

JPモルガンチェースの最新の調査データ。

JPモルガンの米国国債カスタマー調査によると、7月19日までの週に、ネットロング・ポジションは6ポイント減少し、多頭市場の感情を1か月以上維持しましたが、ショートポジションは1週間でわずか5ポイント上昇し、多頭ポジションと比較して少ないです。

jpモルガンチェース国債顧客ポジション調査-完全な多頭ポジションが8月に去年12月以来最高に上昇しました

プレミアムのヘッジ緩和

数週間前、米国国債市場が持続的な反発を見せたため、市場の変動に対して支払われるプットの溢価が中立水準に戻っています。火曜日の国債オプションの流動性には、10月のオプションを通じて買い手が行った500万ドル相当のプレミアムの長期オプション波動の賭けが含まれます。このオプションは、9月18日の米連邦公開市場委員会の通貨政策声明の2日後に期限切れとなります。先週後半、10年期間の国債の9月と10月向けのプットオプションの大量取引が行われ、一部のトレーダーがより高い米国国債利回りに照準を合わせていることを示しています。

資金流動の変化

過去数日間、SOFR先物とオプションの取引量は減少していますが、9月期限の資金流動は現在、25ベーシスポイントの米連邦準備制度理事会の利下げ政策期待に集中しています。また、9月の会議での50ベーシスポイントの利下げ可能性から遠ざかった。先週の資金流動データによると、50ベーシスポイントの利下げに対する押しの解除が順次行われ、一部のDec24とMar25のプットオプションに大量の清算が見られました。また、Dec24の97.00と96.00ポジションのコールオプションの漸増行使規模が先週最大規模の現金化が発生しました。以前は96.00/97.00ポジションのコールオプションの利ザク構造が解消され、新たな96.50/97.50ポジションに反転しました。

SOFRオプションの最もアクティブな行使価格-毎週のSOFRオプションの行使価格のトップ5とボトム5の比較

SOFRオプションヒートマップ

2025年3月に期限切れのSOFRオプションでは、95.50のオプション行使価格が未決済契約の中で最も高く、買い手が96.00/96.50/ 97.00/97.50のコールオプションを取引したことにより 、12月25日にプットオプション価格は1週間で上昇しました。

SOFRオプションの保有量――2025年3月に期限切れのSOFRオプションの流動性の高い20個のポジション

SOFRオプションの保有データの統計を見ると、SOFRオプション市場は米連邦準備制度理事会が50ベーシスポイントの利下げを行う可能性から25ベーシスポイントの調整に転換したようです。 95.50ポイントのオプションの買い手とプットオプションの配布が示すように、市場は将来の米連邦準備制度理事会の基本的な利率を低水準に維持する可能性が高まっているとの期待が近くで高まっているとのことです。

これらのオプション価格の分布は、SOFRオプション市場のほとんどの参加者が、9月から利下げサイクルを開始し、今年の利下げ幅が75ベーシスポイントに達し、2025年にはある種の底値水準に達する可能性があると予想していることを示しています。したがって、投資家はそれらの可能な利率の道筋に賭けるために、対応するSOFRオプションを購入し、関連するリスクをヘッジすることを目指しています。

米連邦準備制度理事会の利下げサイクル中、トレーダーたちは利下げの取引機会を捕捉するためにSOFRオプション市場を経由してより好意的になる可能性があります。同時に、市場の不確実性に対処するためにポジションを調整することもできます。コールオプションの増資は利下げ傾向に対する楽観的な押しを反映しており、プットオプションの増資は将来の利率傾向の不確実性に対する類似したヘッジ戦略かもしれません。

資産管理機関とヘッジファンドによる債券先物の立場には意見の対立があります。

8月13日の1週間までに一部の大型運用担当者のポジションに明らかな変化が生じ、グローバル資産管理会社は、約120,000枚の米国10年期国債先物契約の久期の多頭規模を拡大しました。これは、これらの大型資産管理機関が米国国債価格の見通しを好意的に見ており、利率が継続的に下落する可能性がある、または少なくとも将来の一定期間に低水準を維持すると考えていることを意味します。したがって、利率下落時に利益を得るために、彼らは投資ポートフォリオの期間を延長し、長期的に長期債券またはそれに相当する先物ポジションを持つ選択をしました。

しかしながら、ヘッジファンドは正反対の立場を持っており、純期間ポジションを基にした10年債ファンド先物契約約31.5万枚を増加させました。データによると、ヘッジファンドは10年債ファンド先物についてプットのポジションが増加しており、総純空売りポジションは200万枚を超え、歴史的な最高値を更新しています。資産運用会社は、将来的に米連邦準備制度理事会がより緩和的な貨幣政策を採用する可能性があると予想しているか、もしくは景気成長が鈍化するとみているため、基準利率が押し下げられると見て押し下げられると見ており、それが長期国債の利回りの低下をもたらし、価格が上昇すると予想しています。彼らはそれに賭けて多頭ポジションを増やしました。

しかし、ヘッジファンドは、現在の米国経済や労働市場は依然として強靭であり、市場が予想するほど利率が大幅に下げられることはないと考えており、むしろ段階的な緩和的な利下げ策がとられると考えているため、それに賭けて純空売りポジションを増やしていました。彼らは、長期債券がある一定期間で価格下落することに賭けていたのです。