米国連邦準備制度は、2019年のバランスシート縮小によってオーバーナイト金融市場に危機を引き起こした“ブラックヒストリー”を持っており、中央銀行が連携して量的引き締め（QT）を行う際、米国連邦準備制度は再び問題を引き起こす可能性があり、他の中央銀行はまだそのような試練を経験していません。今月初めに日本銀行が引き起こした株式市場の大きな売り浴び可能性に警告が含まれており、QTは大きな反響を引き起こす可能性があります。
三週前、日本の中央銀行によるグローバル株式市場の暴落が序曲に過ぎず、緊縮政策が厳しい市場テストになっています。日本だけでなく、先進地域の中央銀行はすでに量的緩和（QT）を取り入れており、これはメディアによって史上初の先進国の中央銀行の集団QTと呼ばれています。
今年7月末の通貨政策会議の後、日本の中央銀行は利上げを15ベーシスポイント実施することを発表し、同時に中央銀行の債券投資ポートフォリオを徐々に縮小することを決定し、四半期ごとに国債の購入額を4兆円減らす計画です。これは、米連邦準備制度理事会（FRB）、カナダ中央銀行、欧州中央銀行、イギリス中央銀行に続いて、日本の中央銀行も資産負債表を縮小することになります。QTは国ごとに操作方法が異なりますが、総体的には、中央銀行が新型コロナウイルスの流行期間中に経済に流動性を注入するために国債を購入し、それを取り消すことが含まれます。
近年、英米の中央銀行がQTを引き起こすことで市場に激しい反応を引き起こしてきたことを考慮すると、中央銀行の集団QTは投資家が警戒すべき脅威となりました。
2019年9月、米国の資金調達市場で一時的で激しい流動性ショックが発生し、その中で「リポ市場の危機」の一因が2017年から2019年までのFRBの資産負債表の縮小策でした。これはFRBのQT操作の「黒歴史」となりました。2022年9月、英国中央銀行の50ベーシスポイントの利上げ後まもなく、英国政府は1972年以来最も積極的な減税策を発表し、国内金融市場は株債為替の3冠を被り、中央銀行は緊急に「救済措置」として「無制限」の一時的な国債購入を発表し、今月のQT計画を延期しました。それにより、英国債の価格が急反転し、これまで2011年以来の最高値をつけていた10年債利回りが約60ベーシスポイント急落し、世界市場が盛り上がり、株式市場や債券市場が高騰しました。
FRB議長のパウエル氏は以前、FRBは2019年の教訓を生かしており、問題が発生する前に手を引くと約束しています。しかし、コメントによれば、パウエル氏の約束は今回のQTが無事に進むことを保証するものではなく、特に投資家が先進国の中央銀行の集団的な資金引き上げに直面している状況下ではさらに保証できません。最近、資金調達市場が圧力を受けている兆候は、FRBがQTを終了することを予期させるものとなっています。
ロンドンにおけるG10ストラテジーディレクターであり、外国為替と固定収益の戦略に40年の経験を持つスタンダードバンクのスティーブン・バローは警告しています。
「FRBが再び問題を引き起こす可能性があり、他の中銀はまだテストを受けていない。」
最近のバロの報告では、全世界の株式市場が8月5日の「ブラックマンデー」に大幅に売られ、その売りが8月5日にピークに達し、2020年以来の最も深刻な下落幅を記録したと述べられており、これはQTがこれほど強い反応を引き起こす可能性のある警告信号である可能性がある。
バロの報告によると、数年前に主要な中央銀行が債券を購入して経済に現金を供給し、その一部が株式などのリスクの高い資産への投資に使用されたが、現在、中央銀行はこれらの資産準備を減らしているため、投資家にとっては課題となっている。
QTに関しては、2年以上前に行動を始めたカナダの中央銀行は、米国連邦準備制度理事会よりも積極的な姿勢を取っています。カナダのシンガポール商業銀行によると、カナダの中央銀行のバランスシートの縮小計画は今年早くから短期資金市場の運営に影響を与え、中央銀行による定期的な介入を余儀なくさせている。ただし、カナダの中央銀行の副総裁であるCarolyn Rogersは先月、資産負債表が「正常化」されていないため、QTを続ける意向を示唆している。
一方、英国の中央銀行は資産負債表の正常化について最も積極的なアプローチを取り、投資ポートフォリオから債券を積極的に売却しているだけでなく、満期を迎える債券の再投資も減らしています。市場の流動性問題を解決するため、英国の中央銀行は国内の銀行に一連の貸款ツールの使用を促し、必要に応じて中央銀行から現金を調達しています。これは需要駆動型システムと呼ばれています。
他の中央銀行と比較して、日本の中央銀行の立場はあまり堅固ではありません。今月初め、日本の中央銀行は利上げと縮小の組み合わせを提案し、市場に大きな震撼を与え、日本株式市場は歴史的な暴落を経験しましたが、その後、中央銀行の役員が市場を落ち着かせるために発言し、一時的に「降参」しました。日本の中央銀行の副総裁である内田真一は8月7日、中央銀行は市場が不安定な時に利上げを行わないと述べ、現在は緩和政策を断固として実施する必要があると言いました。
内田の発言の後、日本株式市場と米国株式市場は反発し、彼の発言は投資家に歓迎されたことを示していますが、その後、ウォールストリート・ジャーナルは、分析に基づいて、これは根本的な問題を解決していないと指摘しました。日本の中央銀行が利上げをしなくなると、円のアービトラージ取引が再び活発化し、インフレと弱い通貨が日本の消費力を侵食し続ける可能性があります。中央銀行はジレンマを抱えていますが、現在の焦点は米国などの他の主要な経済体が不況に向かっているかどうかです。
また、他の経済衰退よりも心配すべき要素が日本に存在するとする分析もあります。消費と投資が抑制される可能性があります。内田の発言は日本の中央銀行の利上げが政策のミスであることを間接的に認めているものであり、このようなミスは日本政府と中央銀行の関係に危機をもたらす可能性があります。
新型コロナウイルス感染症の間に多くの国で公共債務水準が急増したことを考慮して、一部の観察者は、これらの国の政府が中央銀行に圧力をかけ、QTを縮小し、国債市場への支援を維持することを求める可能性があると考えています。Eurizon SLJ Capitalの最高経営責任者であるスティーブン・ジェンは、このような疑問を提起しています：政府は公的融資と債券発行を急需しており、すべての政府ではないかもしれませんが、多くの政府にとってもそうです。大規模な債券発行に直面して、中央銀行はどのようにして全面的なQTを実施するのでしょうか？
市場が不安定な場合、QTを完全に実施することはさらに困難になるでしょう。スイスの再保険研究所に駐在するハエゲリ首席エコノミストは、世界的なQTが2025年まで続くと、波乱を引き起こす可能性が高いと予想しています。