過去20年間にわたり、先進国の中央銀行は未知の領域を数多く探索した後、新たな段階に入っています：初めて量的緩和策を共同で実施します。

日本の中央銀行は先月、将来の数年間で債券保有額を着実に削減することを決定しました。これは、米連邦準備制度理事会、イギリス、欧州中央銀行などと同じ時期に縮小策をとることを意味します。各地域の縮小策は異なるものの、中央銀行が経済に供給した流動性を再吸収する一環です。

2019年に米連邦準備制度理事会が初めて縮小策を採用した際、通貨市場は突然混乱に陥り、政策決定者たちはこの状況に対応措置を乗り越えることができませんでした。ジェローム・パウエルは、大変化が現れる前に行動を一時停止すると表明し、教訓を得たと述べましたが、投資家が世界的な流動性の枯渇に直面している状況下で順風満帆であることを保証することはできません。

外為と債券ストラテジーの40年の経験を持つStandard BankのG-10ストラテジーヘッド、Steven Barrow氏は、「米連邦準備制度理事会は再び問題に直面するかもしれず、他の国々の中央銀行はまだ試練を経験していません」と述べています。

多くのウォールストリートの専門家は、米連邦準備制度理事会が利下げに移行するにつれて、数ヶ月後に縮小策が完全に終了すると予測しています。

米連邦準備制度理事会の会議議事録によると、前回の政策会議で、「いくつかの」意思決定者が縮小策を進める際の通貨市場の状況を監視する重要性を強調しました。

最近の資金調達市場の圧力は、米連邦準備制度理事会が縮小策を終了するという期待感を高めています。Barrow氏は最近の顧客向けレポートで、8月初旬の世界株価の大幅な下落は縮小策の潜在的な影響に対する警告信号かもしれないと述べています。

Barrow氏は述べています。「以前、中央銀行は多額の流動性を経済に注入するために債券を購入し、その一部は株式などのリスクの高い資産に投資されました。しかし、現在、これらの中央銀行の資産準備は減少しており、これは投資家にとって課題をもたらしています。」

不同な段階

日本の慶應義塾大学の経済学教授であるShirai氏は指摘しています。現在、多くの中央銀行が利下げしており、これは債券価格に対する量的緊縮の下方圧力を和らげるはずです。

主要な先進経済国の中央銀行は異なる縮表段階にあり、一般的には、アメリカ連邦準備制度は将来数ヶ月以内に量的緊縮を終了すると予想されており、一方、日本の中央銀行はまだ量的緊縮が始まったばかりです。

アメリカ連邦準備制度に預けられている準備金はかなり大きく、3.3兆ドルに達していますが、いくつかの市場参加者は懸念すべきクラックのリスクを強調し、5年前の状況が繰り返されるのを恐れています。重大な資金調達圧力が生じた場合、アメリカ連邦準備制度の現在の流動性支援は2019年と比較して十分でないため、中央銀行は緊急対応能力を持っています。

欧州では、欧州中央銀行が一部の債券の満期再投資を停止していますが、依然として一部の債券を保有し続ける必要があると考えています。早い時期に、役員らは「構造的」投資ポートフォリオに関する新しい政策枠組みに同意し、融資業務と共に金融システムに流動性を提供するであろう。

最も積極的

アメリカ連邦準備制度同様、カナダの中央銀行は2年以上にわたり縮表を続けています。カナディアンインペリアルバンクオブコマースの分析によると、今年の市場状況からみて、縮表は短期資金市場の機能性を損ない、中央銀行は介入せざるを得なくなりました。しかし、カナダ中銀はこの状況を他の要因に帰するとしており、縮表は主要利率の上昇圧力を引き起こす重要な要因ではないと述べています。

副総裁のCarolyn Rogersは先月述べたとおり、資産負債表がまだ「正常化」されていないため、中央銀行は引き続き量的緊縮を実施する予定です。

英国銀行は、資産負債表を「正常化」するという決意がカナダよりも強固であり、同行は最も積極的な方法を採用しており、満期の債券再投資を減らすだけでなく、投資ポートフォリオ内の債券を積極的に売却しています。市場の流動性問題を解決するため、英国銀行は銀行業界にさまざまな融資ツールの使用を奨励し、必要に応じて中央銀行から資金を調達できるようにしています。

波動率が急上昇しています

日本は缩表の初心者です。先月、日本の中央銀行は、2年未満の期間で債券保有量を7%から8%削減する計画を発表しました（満期の債券の数量も考慮されています）。シティグループの推定では、2025年3月末までに、日本の中央銀行の資産負債表の規模が10兆円（690億ドル）減少すると予想されています。日本の中央銀行は、実施中に柔軟性を維持し、来年6月にこの計画を評価することを約束しています。

新型コロナウイルスの流行中に公的債務水準が急上昇していることから、一部の観察者は政府が国債市場への支援を維持するために中央銀行に缩表を緩和するよう圧力をかける可能性があると考えています。

「すべての政府とは言いませんが、ほとんどの政府が公的融資と債務を切迫しています」とEurizon SLJ Capitalの最高経営責任者であるStephen Jen氏は述べています。「このような圧力に直面する中、中央銀行はどのようにして缩表計画を完全に実施できるのでしょうか」。

「もしアルゴ取引の緊縮が2025年まで続くなら、波動率が急上昇し続ける可能性が高いです」とSwiss Re InstituteのチーフエコノミストであるHaegeli氏は述べています。