智通財経アプリによると、国盛証券は、小鵬汽車-W（09868）の「買い」の格付けを維持し、車業界の競争が依然激しいことを考慮し、利益予測を適切に調整し、2024年から2026年の販売台数を約16/35/40万台、総収入は387/711/854億元、非GAAP当期純利益率は-16%/-7%/-2%と予測しています。フォルクスワーゲンとの協力が継続して深化していることを考慮し、事業の予測を分割すると、2024年の主要収入は368億元、2024年のフォルクスワーゲンとの協力による純利益は11億元に達すると予測されます。目標株価は37.3香港ドルに達する見込みです。

国盛証券の主な見方は以下の通りです:

Q2の業績は予想をわずかに上回り、テクニカル協力収入がさらに増加しました。

会社のQ2の収入は811億人民元で、前年同期比で60%急成長しました。車の販売において、Q2の1台当たりの価格は競争の影響を受け、前四半期比で若干下落しましたが、販売台数は3万台を超え、最終的な車の販売収入は680億人民元で、前年同期比で54%増加しました。サービスおよびその他の収入は12.9億人民元に達し、前四半期で2.9億人民元さらに増加し、主に1)車両保有台数の増加、2)フォルクスワーゲンとのプラットフォームとソフトウェアの戦略的技術協力に関連する技術研究開発サービスの売上増加が原因です。Q2の粗利率は前年同期比で損失を挽回し、前四半期比で1.1ポイント上昇し14%に達し、予想に一致しました。販売台数の増加からスケールメリットがもたらされ、経費率はやや縮小しました。Q2の非GAAP親会社当期純損失は122億人民元で、損失率は15%です。Q3を展望すると、同社は4.1-4.5万台の車を納入する見通しで、前年同期比2.5%-12.5%増となる予定です。収入は910-980億人民元で、前年同期比6.7%-14.9%増となる見込みです。また、会社の現金準備は依然として豊富であり、Q2末時点で現金及び現金同等物、制限付き現金、短期投資、定期預金は合わせて373億元です。

海外展開が加速し、収益改善の可能性があります。

1) 販売台数の面では、小鵬汽車はQ2における海外販売台数が初めて10%を超え、小鵬の決算説明会によると、G9はノルウェー、デンマーク、イスラエルで中型から大型の純電気SUV部門で首位になり、スウェーデン、オランダなどでもトップ3に入っています。展望のQ3では、小鵬は8月にG6の左右ハンドル版の上市および納車を開始し、海外販売をさらに牽引する見通しです。同社はQ3の海外車販売比率が15%を超える見込みです。2) 販売チャネルの面では、同社は段階的にヨーロッパ以外の市場に進出しています。2021年7月までに、小鵬は30か国と地域に進出し、70か所以上の店舗を所有しており、海外店舗数は下半期で2倍になる見込みです。3) 収益性の面では、同社は海外市場での位置づけが中高級であるため、全体的な収益性が良好です。将来的な海外市場の段階的な拡大は、同社の全体的な収益水準を改善するのに役立ちます。

Q3からは強力な製品サイクルに入り、次世代の製品は収益性が期待できます。

1) 車種に関しては、8月8日にMONA M03の予約が始まり、8月27日に正式に発売されます。今年のQ4には、新世代の自動運転ハードウェアプラットフォームをベースにしたP7+を発売する予定です。2025年から2026年にかけて、新しい車種を比較的早いペースで続々と発売する予定であり、この業界では明後年に8種類以上の新車が発売される見込みです。2) 販売チャネルに関しては、会社はQ2において実店舗の販売ネットワークをさらに拡大し、店舗数をQ1末の574店舗からQ2末の611店舗に増やし、600店舗の目標を1つの四半期早めて達成しました。3) 収益性に関しては、会社は下半期の粗利益を中低二桁の水準に維持するとの見通しであり、そのうち車両の粗利率は前期比で向上する見込みです。将来の新車に関しては、会社はP7+車種において自動運転ハードウェアのコスト低減目標を超えることが見込まれるため、粗利率は二桁の水準に達する可能性があります。また、明後年に発売される新車種も技術コスト低減、大衆との共同調達によるコスト低減、内部コスト管理の恩恵を受ける見込みです。

小鹏汽车とフォルクスワーゲンの協力範囲が拡大し、収入の実現が期待されます。

7月22日の会社の発表によれば、小鹏汽车はフォルクスワーゲン自動車グループと電子・電気アーキテクチャ技術戦略協力開発契約を締結しました。両社の協力開発の範囲は、今までのCMPプラットフォームから中国での生産のCMPおよびMEBプラットフォームに拡大されました。この協力は、1) 両社の協力がより広範な車種に及ぶことを示しており、2) MEBはグローバル市場をターゲットとした戦略的プラットフォームであり、このプラットフォームの共同開発は両社の将来の海外市場での協力の基礎を築くものとなっています。国内市場のみを考慮した場合、当行の見通しでは、小鹏汽车はフォルクスワーゲンとのプラットフォームソフトウェアの協力とEEAの共同開発により、今後3年間で四半期ごとに数億元の収入を見込んでいます。

リスクの注意点：新車種の販売が予想を下回るリスク、製品の投入ペースが予想より遅れるリスク、自動運転能力の向上と機能の実現が予想よりも遅れるリスク、激しい競争のリスク、コスト改善と粗利率の向上が予想を下回るリスク。