インドでは、誰もが株式市場に参加したがるようです。人口ボーナスと成長を続ける消費に恵まれ、インドの大手企業の収益力は非常に高いです。また、インドは外国投資に対して開放的であり、政府の予算状況が数年前よりも良くなり、インフラストラクチャー（道路、鉄道、データセンターなど）に持続的な投資を行っています。

8月23日、HSBCのアジア太平洋地域の株式戦略責任者であるHerald van der Linde氏とチームは、現在、インドの株式市場が熱い状況であると報告しましたが、依然として10のリスク要因が存在しており、これらのリスクはすぐに脅威となるものではありませんが、それらが一緒に集まると危険をもたらす可能性があります。

例えば、インドの銀行が預金を集めるのが困難であり、民間部門の資本支出が低迷している、外国投資が不振で集中しているなど。

しかし、Herald van der Linde氏は、リスクがあるにも関わらず、インドの新興市場は最も力強い成長率を持っているため、インドの株式を引き続き保有すると補足しています。

1. インドの銀行が直面している圧力が増している

過去数年間、インドの銀行はバランスシートの整理に優れた成績を残し、不良資産（NPA）は2017年の約11%から現在のわずか2.8%に減少しました。これにより、クレジットコストが低下し、銀行は新規融資のために資金を解放することができました。多くの企業が融資を急ぎ、インドの家庭も商品やサービスの購入に個人ローンを銀行に申請しています。

これ自体は問題ありませんが、最近の状況は中央銀行の役員たちを不安にさせています。過去数ヶ月で、インドの銀行は資産の品質面で新たなリスクに直面しており、特に無担保の個人ローンや個人レバレッジの増加に関連するリスクを指摘しています。

しかし、これはインドが銀行危機に直面していることを意味するわけではありません。HSBC Global Researchの銀行アナリストAbhishek Murarkaは、報告書で述べています。

前のサイクルよりも規模の小さいプレッシャー部門は、信用コストが上昇しているにもかかわらず、長期的に見てまだ遥かに低水準です。さらに、銀行のバランスシートも強固です。銀行のリスクと利益は上昇していますが、まだ低水準にあります。

しかし、これは金融業の利益がリスクに直面していることを示しています。2024年のFTSE Indiaのデータによると、金融業の利益はインドの総収入の3分の1を占めています。

2. 銀行が預金を吸収する際に困難に直面しています

過去数年間の高いリターンに引かれて、インドでは株式市場への投資が盛んです。投資需要の高まりにより、銀行は預金を引き付けるのに苦労しています。

預金を引き付けるため、銀行は預金金利を引き上げて、その差益に圧力をかけています。さらに、貸出の増加が預金の流入速度を上回っているため、銀行の信用対預金比率が上昇し、銀行の新規融資能力が制約され、信用成長に下方リスクが生じ、銀行の利益成長にも否定的な影響を与えます。HSBC Global Researchによると、2022年のインド銀行の盈利成長率は45%から2024年には予想9%に減速します。

3. インドの民間部門の資本支出が低調です

インドは国内投資を強化し、港湾、道路、橋、電力などの大規模インフラ計画を導入し、現地企業もその恩恵を受けることができます。さらに、インド政府はこれらの企業を支援するために税制優遇を提供しています。

決算世界研究局のエコノミスト、プランジャル・バンダリ氏によれば、インドの民間資本支出は重要な構成要素である「機械および装置」の投資が減少しており、インドの民間セクターの全体的な経済投資が弱くなっており、これは株式市場の収益にリスクをもたらす可能性があります。

4. 外国投資の弱い集中

上記からわかるように、インド国内の投資は不均衡であり、政府ではなく民間セクターによって推進されています。では、インドの直接外国投資は増加しているのでしょうか？ 答えは否定的です。最近では増加していません。

実際、2023年におけるインドの純外国投資はほぼ半分に減少しており、これは撤退が増え、投資が減少したためです。

さらに、外国投資は特定の産業およびよりビジネスがしやすい州、マハーラーシュトラ州、カルナータカ州、グジャラート州に集中しています。これらの州がインド全体の外国投資の約70％を占めています。これは、外国投資が雇用の形でもたらすインドの利益が地理的に集中していることを示しています。

5. 消費の不均衡

インドの消費は比較的集中しており、都市部の消費者の方が農村部の消費者と比べて良い結果を示しています。

これは自動車と不動産業界からもわかります。過去2年間、株価の上昇とクレジットカードの普及は都市部の消費者の感情に大きな影響を与えています。過去1年間、ホワイトカラーの仕事のパフォーマンスが低迷していたとしても、都市部の家庭の自動車のアップグレードニーズは弱まっていません。一方、インドの農村地域では株価の上昇から利益を得ることができず、銀行の信用やクレジットカードを得ることができないため、農村の消費者は車を購入する能力を持っていません。

インドの農村消費者の支出はモンスーンに非常に影響を受けています。これらの家庭は食品のインフレにより影響を受けやすく、インドの食品のインフレは2桁に達しています。過去数ヶ月、インド各地でタマネギ、ジャガイモ、トマトの価格が急上昇しています。これらの家庭が必要とするのは、食品価格の低下、収入サポートの増加、農業生産性の構造改革、気候変動への対応支援の向上です。

インドの消費不平等の成長を解決する方法の一つは、女性の雇用を増やすことです。

6. 収益リスク

インドの株式市場の魅力は、収益の成長が強固に維持されるかどうかに大きく依存しています。Herald van der Lindeと彼のチームは、インドが依然として新興市場で最も成長が強い国であると考えています。しかし、2024年の第2四半期の業績は懸念材料となっており、収益は過去数年のような急速な成長ではなく、2桁のスピードで増加しています。

Herald van der Lindeと彼のチームは、これは部分的に季節要因によるものだと考えています。インド北部の熱波と数か月にわたる選挙が消費と投資を低下させ、同時にアメリカの需要の低迷がインドのソフトウェアサービス業界に影響を与えています。

私たちの見解では、これはすぐに逆転する可能性があります。キャピタルグッズや不動産などの一部の業界は、利益の見通しが良好であり、今年下半期に良い成長が見込まれます。ただし、これらすべては投資家が今後の決算発表を注視する必要があることを意味します。

7. ESG関連リスク

最近、インドの一部の企業のガバナンスと構造に関する告発が広く報道されており、これらの告発が真実であることが証明されれば、インドの株式市場のガバナンス問題に対する市場の一般的な懸念を引き起こす可能性があります。

8. 政府の規制

規則や法律の突然の変化は、投資家の収益に不利な影響を及ぼす可能性があり、投資家の信頼を弱めることがあります。例えば、2024年7月24日、インドはキャピタルゲイン税を引き上げる追認を行いました。また、インドは最近、一部の長期政府証券の購入に制限を設けました。

9. マーケットの集中度

インド株式市場のいくつかのリスクは、市場構造と関連しています。例えば、インドは新興市場やアジア指数でのウェイトが23%を超えており、さらに上昇する可能性があります。これは市場の集中リスクを増加させ、いくつかのファンドには限られた市場リスクの露出しか許されていません。要するに、これらのファンドはインドの株式を追加で購入することができません。

もう一つのリスクは、投資家が他の大規模市場に関心を持つ場合、資金を調達するためにインドの株式を売却する必要があるかもしれないことです。

10. マクロリスク

インドは石油や金の輸入大国であり、これらの商品価格の急上昇は消費者需要にリスクをもたらすことがあります。