2024年の最初の8か月間で、アメリカのテクノロジー企業NVIDIAの株価はほぼ150%上昇し、時価総額は驚異の3兆ドルの門構えに達しました。（NVIDIAの日足チャート、出典：TradingView）

（NVIDIAの日足チャート、出典：TradingView）

AIブームに伴い、株式市場の「格差」が広がる中、ウォール街の指数プロバイダーはますます頭を悩ませています。米国市場の不均衡化に直面し、異例の介入も現れています。

保有銘柄の集中度を制限する

世界最大の2つの指数会社であるフットシーラスとS&Pダウジョーンズは、重要な指数のウェイトルールを調整するための相互協議を進めています。その中で、フットシーラスの協議は、指標における米国の大型テクノロジー株のウェイトを制限することに関するもので、協議期間は8月30日まで続きます。S&Pの協議は、セクターを基準としたウェイト比率を制限することに関するもので、今週金曜日に終了し、変更が採用された場合は9月23日に効力を発揮します。

これらの重要な基準指数を採用しているパッシブ投資ファンド製品の総資産は驚異的な35兆ドルに達しています。

アメリカの「投資会社法」（Investment Company Act of 1940）の要件によれば、インデックスファンドは「25/5/50」の制限に従う必要があります。つまり、1つの株式の保有銘柄はファンド総額の25%を超えてはならず、保有比率が5%を超える銘柄の総重みは50%を超えてはなりません。

例えば、ラッセル1000指数では、先月までに、上位10銘柄の重みの合計が指数全体の34%を占めています。これは「25/5/50」の制限に達していませんが、この指数の45年の歴史の中で最も集中度の高い水準です。

FTSE Russellのプロダクトマネジメントディレクター、キャサリン・ヨシモトは、会社は既に重みの制限を設けたインデックスを持っており、現在、一連の標準インデックスに対してさらなる重みの制限が必要かどうかを検討しています。多くの顧客がRussell 1000 Growth指数に制限を求めています。

Russellが提案した案では、上限を「20/4.5/48」に変更することになっています。比較として、ナスダックの要件は「24/4.5/48」であり、S&Pは「24/4.8/50」となっています。

「英伟达問題」を解決することはできません

もちろん、これらのルールの意図は、保有集中度を制限することですが、それでも「英伟达」などの「巨大な影響力を持つ企業」がインデックスファンドに与える影響を完全に変えることはできません。現在、米国には時価総額3兆ドルを超える企業が3社あり、それに加えて時価総額2兆ドル以上のGoogleと1.9兆ドルに近いAmazonも存在します。

50%の重み上限に達した場合、多くのインデックスファンドは次のような操作を行っています。つまり、重みが最も低い株式の保有銘柄を削減して監視要件を満たします。

今年最も注目されているのは、DFA Investment Trust CompanyのS&P 500 Information Technology Sector Portfolio（XLK）です。この700億ドル規模のファンドは問題に直面しています。上半期には、英伟达のポジション制限の影響で、このファンドのパフォーマンスは株式比率を持たないテクノロジーセクタファンドに対して10パーセントポイントも差をつけ、これは過去最高です。

エヌビディアが「グローバル株の王」となるまで、この基金は保有上限の要件を満たすために、エヌビディアの保有比率を4.5％から21％に引き上げ、数百億ドルのアップルの株式を売却して、保有比率を22％から4.8％に減らしました。現在のランキングに従って（アップル3.4兆ドル、マイクロソフトとエヌビディアはほぼ3.1兆ドル）、9月のインデックスのリバランスの際には、この基金はアップルの株式を買い戻さなければならないかもしれませんし、その後、マイクロソフトまたはエヌビディアを売却する可能性もあります。

簡単に言えば、基金は安値で株式を売却し、高値で買い戻す必要があります。

批判の声が再び上がっています

指数会社が困難に直面し、これによりこのようなタイプの基金の批評家が発言の場を得ました。近年、パッシブ投資の台頭により、市場全体のベータを利用したインデックスファンドは、アクティブ管理型ファンドのシェアを奪いました。

批評の声は、いわゆるパッシブファンドでもベンチマーク設定の背後に「隠れた手」があることを指しています。

ブルカー投資グループの株式担当幹部、アンディ・ペタジストは、ほとんどの投資家が、いわゆるパッシブ戦略でもある程度の主観性が存在することに気付いていない可能性があると述べています。