8月23日、現地時間の金曜日、ジャクソンホールでの年次会議で、米連邦準備制度理事会（FRB）議長パウエル氏が演説を行いました。世界市場が首を長くして待ち望んでいた時点で、パウエル議長はFRBが正式に利下げサイクルに入ることを公言しました。

以下に演説全文を掲載します:

新型コロナウイルスの発生から4年半後の今日、経済の歪みが徐々に収束してきています。インフレ率は大幅に低下し、労働市場も過熱していません。現在の市場状況は、感染前よりも緩和されています。供給制限も正常に復活し、当局が直面するリスクバランスも変化しました。私たちの目標は、価格の安定を回復しながら、強力な労働市場を維持し、過去のようにインフレ予想が不安定な状況で失業率が大幅に上昇することを避けることです。私たちはこの目標の達成にかなりの進展を遂げてきました。まだ任務は完了していませんが、確かにかなりの進展を遂げています。

今日は、まず現在の経済状況と通貨政策の進むべき道について説明します。その後、流行が始まって以来の経済イベントについて議論し、なぜインフレが数世代ぶりの水準まで上昇し、失業率が低水準のままであるのにインフレが大幅に低下したのかを探ります。

政策の短期的な展望

まず、現状と政策の短期的な展望から始めましょう。

過去3年間のほとんどの期間、インフレ率は2%の目標を大きく上回っており、労働市場の状況は非常に緊張していました。連邦公開市場委員会（FOMC）の主な焦点は、インフレ率の低下です。これは完全に正しいことです。この出来事の前、現在の多くのアメリカ人は持続的な高インフレを経験したことがありませんでした。インフレは特に食品、住宅、交通費などの生活必需品の費用が上昇する人々にとって困難をもたらしました。高いインフレは圧力と持続する不公平感を引き起こしました。

私たちの緊縮的なベンチマーク政策は、総供給と需要のバランスを回復し、インフレ圧力を緩和し、インフレ期待を安定させることに役立ちました。現在、インフレは私たちの政策目標にさらに近づいており、過去12か月間で価格は2.5%上昇しました。今年初めの（インフレの）一時停止（減少）の後、2%の目標に向けた進展が復活しました。私はますます、インフレが持続的に2%の道に戻っていると確信しています。

雇用に関しては、感染症以前の数年間、強力な労働市場状況が社会に顕著な利益をもたらしました：低失業率、高い労働参加率、歴史的な低水準の人種間の雇用格差、および低いかつ安定したインフレの状況下での健全な実質賃金の増加、そしてこれらの増加はますます低所得者層に集中しています。

今日、労働市場は明らかに冷え込んでおり、以前のように過熱していません。失業率は1年以上前から上昇し、現在は4.3%であり、歴史的な低水準にはありますが、2023年初めよりもほぼ1ポイント高くなっています。増加のほとんどは過去6か月で発生しています。

これまでのところ、失業率の上昇の原因は、通常の景気後退期によく見られる大規模な解雇ではなく、主に労働供給の著しい増加と採用スピードの低下を反映しています。それでも、労働市場の冷却は明らかです。雇用の増加は依然として順調ですが、今年に入って少し減速しています。求人件数が減少し、求人件数と失業率の比率は感染症前の範囲に戻っています。採用率と退職率は現在、2018年や2019年の水準よりも低くなっています。名目賃金の増加が鈍化しています。全体的に見て、現在の労働市場は2019年（感染症発生前）よりもはるかに緩和しているようです－その年のインフレ率は2%未満でした。労働市場は短期的にインフレ圧力の源泉となる可能性は低いようです。私たちは労働市場状況がさらに冷え込むことを求めたり歓迎したりしていません。

全体として、経済は引き続き着実なペースで成長しています。しかし、インフレと労働市場のデータは情勢が変わっていることを示しています。インフレリスクは薄れましたが、雇用のリスクは増加しました。私たちは前回のFOMC声明で強調したように、双方向のリスクに注意を払っています。

今は政策の調整の時です。前進する方向は明確であり、利下げのタイミングとスピードは将来のデータ、変動する見通し、リスクのバランスによって決まります。

私たちは引き続き強力な労働市場をサポートするため、また2%のインフレ目標に向けて進んでいきます。政策制約を適切に緩和するにつれて、経済が強力な労働市場を維持しながら2%のインフレ率に回復する十分な理由があります。現在の政策金利レベルは、労働市場の状況がさらに悪化するリスクを含め、あらゆるリスクに対応するのに十分な余地を提供しています。

インフレの変動

今回は、なぜインフレーションが上昇し、なぜ失業率が低い状況でインフレーションが著しく低下しているのか、について探究していきましょう。これらの問題に関する研究はますます増加しており、今がこれらの問題について議論する良い時期です。もちろん、明確な評価をするにはまだ早すぎます。この期間は、多くの年後に分析や議論が続けられるでしょう。

新型コロナウイルスの出現により、世界的な経済の停滞が急速に進みました。これは不確実性と深刻な下降リスクに満ちた時期です。危機の時期においても、アメリカ人は適応し、革新します。政府は前例のない強力な対応をしましたが、特にアメリカでは議会が『CARES法案』を一致して可決しました。また、連邦準備制度は、私たちの権限を前例のない程度に使用し、金融システムを安定させ、経済の不況を回避するために助けました。

歴史的に深刻ながらも短期間の不況を経験した後、2020年の中ごろに経済は回復し始めました。深刻で長期的な不況のリスクが後退し、経済が再びオープンになることで、われわれは世界金融危機後のゆっくりとした回復のリスクに直面しています。

2020年末から2021年初めにかけて、国会は多額の追加財政支援を提供しました。2021年上半期、消費支出は強力に回復しました。持続的なパンデミックは消費市場の回復パターンを形成しました。パンデミックへの継続的な懸念は、対面サービスの消費に影響を与えました。しかし、抑制された需要、刺激策、変化する労働とレジャーのスタイル、制約されたサービス消費による追加の節約が、消費者の財布からの支出を歴史的に押し上げました。

パンデミックは供給状況にも大きな破壊をもたらしました。パンデミックの初期段階では、800万人が労働力市場から離脱し、2021年初めまでに労働力の規模は前の状況から400万人減少しました。労働力の規模は2023年半ばまでに、パンデミック前の傾向に回復する見込みです。

労働者の流出、国際貿易の中断、需要の変化により、サプライチェーンは混乱しました。明らかに、これは以前の金融危機後のゆっくりとした回復とはまったく異なる状況です。

インフレが続いています。2020年に目標を下回るインフレ率が記録された後、2021年3月と4月にインフレが大幅に上昇しました。最初のインフレの上昇は、車などの物品の供給不足に集中し、価格が大幅に上昇しました。私と同僚たちは最初、これらのパンデミックに関連する要因は持続しないと判断し、インフレの急上昇はすぐに過ぎ去るため、通貨政策の介入は必要ないと考えました。つまり、インフレは一時的なものです。長年の標準的な視点は、インフレの期待が安定している限り、中央銀行は一時的なインフレ上昇を無視することができるというものです。

「一時的なインフレ」という見方は当時広く受け入れられ、ほとんどの主要なアナリストや先進国の中央銀行総裁がこの見解を支持していました。一般的な予想は、供給状況が急速に改善し、需要の急速な回復が頭打ちになり、需要が商品からサービスに移行することでインフレが下がるというものです。

一時的なインフレに関連するデータは一致しています。2021年4月から9月まで、コアインフレの月次指数は毎月下降していましたが、進展は予想よりも遅かったです。

年度中まで、この仮定のサポートは弱まり始め、私たちのコミュニケーションもそれを反映しています。 10月から、データは一時的なインフレの仮定を明らかにサポートしていません。 インフレの上昇は商品からサービスの領域に広がり始めました。明らかに、高いインフレは一時的な現象ではありませんし、インフレ期待を安定させるためには、強力な政策対応が必要です。 私たちはこれに気付き、11月から政策を調整し始めました。 金融条件が緊縮し始めました。 アセット購入の段階的な終了後、2022年3月から利上げを開始しました。

2022年初めまでに、総合的なインフレ率は6％を超え、コアインフレ率は5％を超えました。 新たな供給ショックが発生しました。ロシアとウクライナの戦争により、エネルギーと商品の価格が大幅に上昇しました。 供給状況の改善や商品からサービスへの需要の転換が予想よりも長期化した一因は、アメリカのパンデミックの進行です。 パンデミックは世界各国の主要経済において生産を混乱させ続けています。

高いインフレ率は、世界的な現象であり、共通の経験を反映しています。商品の需要が急速に増加し、サプライチェーンが緊張し、労働市場が緊張し、商品価格が急上昇しています。 世界的なインフレは、1970年代以来のどの時期とも異なります。当時、高インフレが根付いていましたが、私たちはそれを回避することに力を注いでいます。

2022年中に、労働市場は非常に緊張しており、2021年中以降、労働需要は650万人以上増えました。この労働需要の増加の一部は、パンデミックの後に労働者が職場に戻ってくることで満たされました。しかしながら、労働供給はまだ制限されており、2022年夏までに、労働参加率はまだパンデミック前の水準を大幅に下回っています。2022年3月から年末までの間、求人件数は失業者数のほぼ2倍であり、労働力が深刻に不足していることを示しています。 2022年6月にインフレはピークに達し、7.1％となりました。

2年前のこのフォーラムで、インフレに対処する際に生じる可能性のあるいくつかの苦痛、例えば失業率の上昇や経済成長の鈍化などについて話しました。一部の人々は、インフレを制御するためには不況と長期的な高い失業率が必要だと考えていました。私は私たちの献身的な約束、すなわち価格の安定を復元することに全面的に取り組むことを表明しました。

FOMCは後退せず、私たちの責任を堅持し、行動を通して価格の安定を取り戻すことへの取り組みを明確にしました。2022年に政策金利を425ベーシスポイント引き上げ、2023年にさらに100ベーシスポイント引き上げました。 2023年7月以降、政策金利を現在の緊縮水準で維持しています。

2022年の夏はインフレのピークとなりました。2年間でインフレ率は4.5ポイント下落しましたが、この過程で失業率はまだ低水準を保っています。これは、歓迎されるがあまり一般的ではない結果です。

なぜインフレ率が下がったのに失業率が著しく上昇していないのですか？

与疫情相关の供需の歪みとエネルギーおよび商品市場の深刻な影響は、インフレの重要な要因であり、逆転もインフレの低下の重要な部分です。これらの要因の消退は予想よりも長くかかりましたが、最終的にはインフレの低下に重要な役割を果たしました。締め縮小された通貨政策により、総需要が適度に低下し、総供給の改善と組み合わさってインフレ圧力を低減し、同時に経済が健康的な速度で成長を続けることを可能にしました。労働力需要の減速により、失業に対する求職者の歴史的な高水準に対して適正化が行われました。大規模で破壊的な解雇を伴わずに求職者の減少により、労働市場はもはやインフレ圧力の源となっていません。

ここで最も重要なのは、インフレ予測の重要性について触れることです。標準的な経済モデルは、製品および労働力市場がバランスしている限り、インフレは目標レベルに戻るという視点を長年にわたり持っています。経済の減速は必要ありません-インフレ予測が目標レベルで安定している限り。これはモデルの言うことですが、2000年代以降、長期のインフレ予測の安定性は持続的な高インフレをテストすることはありませんでした。インフレの錨は安定したままでしょうか、確実ではありません。インフレ予測の逸脱に対する懸念は、インフレの低下に経済の減速が必要であるという見方を強める一方です、特に労働市場において。最近の経験からの重要な教訓は、安定したインフレ予測と中央銀行の力強い行動により、経済の減速を必要とせずにインフレの低下を実現できることです。

この説明では、インフレ上昇の原因は、過熱と一時的な需要の歪みと制約された供給の異常な衝突に主に帰属されます。研究者は方法論や結論に異なる意見を持っていますが、この衝突がインフレ上昇の主要な原因であるという共通認識が形成されつつあるようです。全体的には、市場が疫病による歪みから回復するにつれ、総需要を適度に制御し、予測を固定することで、これらの共同作用がインフレが持続可能な2％目標に到達するための道筋をより明確にしています。

労働力市場を強化しながらインフレ率を下げるためには、インフレ期待のアンカリングが必要です。これは、中央銀行が2％のインフレを期限内に達成できるという公衆の信頼を反映しています。この信頼は、何十年にもわたって築き上げられており、私たちの行動によって強化されています。

これは私のイベントへの評価です。あなたの意見は異なるかもしれません。

まとめ

最後に、私は強調したいのは、感染症経済が過去のどの時期とも異なることが証明されたということであり、この非常時期にはまだ学ぶべきことがたくさんあります。連邦準備制度理事会は「長期目標および金融政策戦略声明」で、5年ごとに包括的な公開レビューを通じて原則を検討し、適切な調整を行うことを約束しています。私たちは今年後半からこのプロセスを開始する予定ですが、批判と新しいアイデアに対してはオープンな姿勢を持ちながら、フレームワークの優位性を維持します。私たちの知識の不完全さ-特に感染症時代に明らかになりました-私たちは謙虚さと疑問の精神を持ち、過去の経験から学び、柔軟に現在の課題に適用します。

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編集/Somer