8月23日金曜日の米国東部標準時午前10時、連邦準備制度理事会（FRB）議長パウエルは、ジャクソンホールで開催された世界中央銀行年次総会で重要な発言を行いました。

注目すべきは、パウエル議長が明確に述べたことです。「政策の調整のタイミングが到来しました。政策の方向性が明確化され、利下げのタイミングとペースは、今後のデータ、景気見通しの変化、リスクバランスによって決まります。」

分析家によると、パウエル議長は市場の広く予想されている9月の利下げを確定させたものの、このスピーチは「ハト派」的であり、金融市場に一定の透明性を提供しましたが、9月のFRB会議の後にどのような行動をとるかについてはあまりヒントを与えていません。

たとえば、もしもさらに負の雇用レポートが出た場合、50ベーシスポイントの大幅な利下げが行われるのか、そして数ヶ月後に利下げが継続されるのか、といったことです。ただし、パウエル議長の発言は少なくとも過去2年間のFRBとインフレの闘いが重要な転換点を迎えることを確認しました。

パウエル議長は予め用意されたスピーチを読み終え、可能な質疑応答セッションはライブ配信されず、2024年までの利下げ総額に対する通貨スワップ契約取引員の予測は約98ベーシスポイントのままです。9月の25ベーシスポイントの利下げ確率も安定しています。

市場の反応では、米国株指数の上昇幅が拡大しており、1時間後の取引開始時点ではS&P500大型株は1％以上上昇し、ダウ平均は一時400ポイント上昇しました。科技株主体のナスダック指数と経済サイクルに対してより敏感なラッセル小型株がリードし、それぞれ1.5％と2％上昇しました。地域の銀行指数も8か月ぶりの最大上昇率で5％上昇しました。米国の長期金利と米ドル指数は短期間で下落し、これらの動きは「FRBの利下げが間近にある」という論理に関連しています。

パウエル氏は、インフレが目標に持続的に下がっていることにますます自信を持っていると述べ、利下げが将来の政策方向であることを明確に指摘しました。

パウエル氏が参加した経済研究会のテーマは「通貨政策の有効性と伝達の再評価」であり、彼のスピーチは、新型コロナウイルス流行後の連邦準備制度理事会の「雇用と物価」という2つの使命のバランスの変化を振り返り、今後の政策方向の調整方法を明示するだけでなく、なぜインフレが大幅に低下している状況下でも失業率が低水準を維持できるかを明確にしようとしました。

まず彼は、連邦準備制度理事会の「価格の安定を維持する」と「十分な雇用を実現する」という2つの任務に直面するリスクバランスが変化したことを指摘し、インフレが2％の目標に持続的に回復した現段階で労働市場の安定が重要であることをより強調しました。

「新型コロナウイルスの流行から4年半後、経済の大幅な歪みが解消しつつあります。インフレが大幅に低下し、労働市場が過熱状態ではなくなり、現在の条件は流動性が緩和している前の時点よりも緩和されています。供給制約は正常化されています。

私たちの目標は、価格の安定を回復すると同時に、強力な労働市場を維持し、インフレ予想が安定していない状況下で、早期の緊縮通貨期間に失業率が急上昇することを回避することです。」

インフレについて語る際、パウエル氏はインフレの緩和の進展を賞賛し、「今年の初めに一時停止した後、2％の目標に向かって再び進んでいます。私はますます自信を持って、インフレ率が持続的に2％のレベルに戻ると言えます。」

彼は、これは主に引き締め型金融政策が総供給と総需要のバランスを回復し、インフレ圧力を緩和し、インフレ予想を安定させ、現在のインフレが目標により近くなったことを保証するために役立ったと考えています。過去12か月間の物価上昇率は2.5％です。

雇用市場を評価する際、彼は「現在、労働市場は前の過熱状態から大幅に冷え込み、労働市場が短期間でインフレ圧力の上昇の源泉になる可能性はほとんどありません。私たちは労働市場の状況がさらに冷え込むことを望んでいません。」と断言しました。

具体的に言えば、米国の失業率は一年以上前から上昇し、現在は4.3%です。歴史的な基準から見て、まだ非常に低いと言えますが、2023年初に比べるとほぼ1%上昇しており、失業率の大部分の上昇は過去6か月間に起こっています。

しかし、パウエルは現在の米国経済の安定した状況を守ろうとしており、次のように述べています：

“今のところ、失業率の上昇は人員削減の結果ではなく、後者は経済低迷期にはよく見られます。むしろ、失業率の上昇は主に労働者供給の大幅な増加と以前の猛烈な採用速度の減速を反映しています。

そうはいっても、労働市場の冷却は明白です。雇用の増加は順調ですが、今年は少し鈍化しています。求人数が減少し、求人数と失業者数の比率は感染前の水準に戻っています。名目賃金の増加も鈍化しています。全体として、労働市場の状況は現在、2019年の感染前と同じくらい緊張していません。その時のインフレ率は2%未満でした。

全体として、経済は引き続き着実に成長しています。しかし、インフレと労働市場データが変化の兆しを示しています。インフレの上昇リスクはすでに弱まっており、雇用の下降リスクは若干増加しています。連邦準備制度は、それぞれの使命に直面しているリスクに注視しています。”

その後、パウエルは連邦準備制度は「強い労働市場を全力で支援し、同時に価格の安定をさらに実現する」ことを目指し、利下げが今後の政策の方向であると明言しました：

“適切に政策の制約を緩和することによって、我々は経済がインフレ率2%に回復し、強力な労働市場を維持すると確信しています。現在の政策金利水準は、労働市場状況がさらに悪化するなど、可能になるリスクに対処するための十分な余地を提供しています。”

パウエル：過熱し一時的に歪んだ需要と制限された供給の間の衝突が緩和され、インフレを和らげるためには経済の減速は必要ありません

鮑威爾は講演の第2部で、コロナ前後のインフレを議論し、なぜ失業率が低位でありながらインフレが大幅に下降できるのかを探求し、まるでアメリカ経済が「ソフトランディング」を達成するかのように説明しています。

ただし、新型コロナウイルスの流行中に、インフレ対策として適時な利上げを行えなかったとの分析もあり、鮑威爾の発言は、物価上昇が緩やかになる中で、政策の誤りを再び犯さないことを望んでいるアメリカ連邦準備制度理事会の役員たちの意図を明確に示しています。彼らの成功が「ソフトランディング」を達成できるかどうかを決定するでしょう。つまり、経済の衰退を防ぎつつ、インフレを抑制することです。

鮑威爾は、新型コロナウイルスの流行により世界経済が停滞し、史上最も深刻かつ短期間の不況を経験した後、アメリカ経済は2020年半ばから再び成長し、議会から大量の追加的な財政支援が提供されました。その結果、2021年上半期の支出が急速に回復しましたが、パターンは変わり、消費者が商品に対する支出を史上まれに増加させ、サービス支出は抑制されました。

同時に、パンデミックは供給状況を大幅に悪化させました。初期の流行時には800万人が労働市場から離脱し、2021年初めの労働力の規模はパンデミック前に比べて400万人多く減少し、2023年まで状況は回復しませんでした。2021年3月と4月には、自動車などの品物の不足によってインフレが顕著に高まりました。

しかし、連邦準備制度理事会や多くの主流のアナリスト、先進経済国の中央銀行は、インフレの急上昇は一時的なものと考えており、インフレ期待が適切に固定されている限り、通貨政策を使用する必要はありません。すぐに通過することが予想されるインフレ上昇に対処するために。

しかし2021年10月から、インフレデータは上記の仮定とは異なり、商品からサービスにも拡大しました。インフレ期待を良好な状態に維持するためには、効果的な政策対応が必要です。連邦準備制度理事会は2022年3月から積極的な利上げを開始し、2022年初めには総合的なインフレ率が6％を超え、コアインフレ率が5％を超えました。ロシア・ウクライナ紛争とパンデミックの再発は新たな供給ショックをもたらしました。

鮑威爾によると、その時期の高いインフレ率は世界的な現象であり、人々の共通の経験を反映しています。需要の急速な増加、サプライチェーンの緊張、労働力市場の緊張、そして主要商品の価格の大幅な上昇です。アメリカのインフレ率は2022年6月に7.1％のピークに達し、同期の労働力不足は非常に深刻でしたが、雇用者数は2021年中ごろから650万人以上増加しました。

したがって、その時点で連邦準備制度理事会はインフレに対処することを最優先事項とし、迅速な利上げを行いました。2022年に425ベーシスポイント、2023年に100ベーシスポイントの利上げを行い、2023年7月以降は基準金利を20年以上の高水準に維持し、過去2年間のピークからインフレが4.5パーセント下落しました。まだ失業率は低い水準ですが、これは歴史的にも珍しいことです。

鲍威ルは、パンデミックによって引き起こされる需要と供給の歪み、エネルギーおよび大宗商品市場への深刻な影響がインフレの重要な要因であり、これらの要因の反転がインフレの減少の鍵となると考えています。これらの要因が消退するまでには予想よりもはるかに時間がかかるものの、

「当行の引き締め的な金融政策も総需要の緩和を促し、総供給の改善と相まってインフレ圧力を低下させ、経済成長を健全な速度で維持する一助となっています。

労働力需要の緩和が進むにつれ、高率の空き職と失業者数の比率は正常に復活しました。主に失業率の低下によって実現し、大規模かつ破壊的な解雇が発生せず、労働市場はもはやインフレ圧力の源泉とはならなくなりました。」

したがって、彼はCOVID-19パンデミック期におけるインフレ上昇のほとんどの原因は、「過熱し一時的に歪んだ需要と制約された供給」の異例な衝突に帰することができると考えています。この衝突が消滅し、中央銀行の力強い行動によってインフレ期待が安定すると、経済に閑置がない状況でもインフレ減速を促進することができます。

最後に、鲍威尔は締めくくりで、連邦準備制度（米国の中央銀行）は5年ごとに原則を適切に見直すため、包括的な公開レビューを行うことに努めていると述べています。今年後半にこのプロセスを開始する際には、批判的な意見や新しい考え方に対してオープンな姿勢を持ちながら、自身のフレームワークの優位性を維持することでしょう。

「我々の知識の限界––パンデミック期には明白です––過去から教訓を引き出し、現在の課題に柔軟に適用するために、謙虚で問い続ける精神を持ち続けることが求められています。