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股价已下跌近50%，估值仍近乎完美？

作者 | Stone Fox Capital编译 | 华尔街大事件

Snowflake(NYSE:SNOW)的盈利情况非常糟糕，在多次网络攻击打击了人们对该公司业务的信心后，该公司面临增长放缓的局面。这家人工智能数据公司证实了人们的担忧，导致股价回落至低点。

尽管Snowflake在财报电话会议上大部分时间都在讨论新的人工智能技术，但该公司预测第三季度的增长率将大幅下滑。该公司7月份季度的销售情况仍然强劲，具体如下：

这家人工智能数据公司报告称，销售额增长略低于29%，已低于上一季度的近33%。本季度和年底，销售额减速的趋势才真正加快。Snowflake预计FQ3产品收入将达到8.55亿美元，较FY24增长22%。预计产品收入最高环比增长仅为2600万美元，最低环比增长仅为2100万美元。最终，Snowflake描绘了一个充满希望的未来，但该公司继续将重点放在股市最担心的增长减速上。根据2025财年33.56亿美元的增长预期（26%），预计主要产品收入增长不会在下半年出现逆转：FQ4E：8.846亿美元，增长20%FQ3E：8.525亿美元，增长22%FQ2A：8.293亿美元，增长30%FQ1A：7.896亿美元，增长34%回顾2024财年第三季度，产品收入较第二季度环比增长5800万美元，而基数则小得多，为6.4亿美元。因此，分析师普遍预期的收入预期实际上看起来很激进，而Snowflake的增长率仅跌至20%的低谷。

请记住，总收入包括专业服务，其增长率约为产品增长率的一半。Snowflake在这一类别的季度收入仅为4000万美元左右，但这会降低整体增长率，截至FQ25的产品收入已下滑至仅20%。Snowflake理所当然地希望投资者关注RPO，其剩余客户债务达到52亿美元，增长率为48%。这个故事的关键在于，未来12个月后的RPO实际上是在加速平衡。

这家AI数据公司报告称，其目前的RPO约为26亿美元，长期RPO也约为26亿美元。2024年第二季度，57%的RPO集中在未来12个月，金额为20亿美元。RPO的大幅增长是非流动资产，从上财年第二季度的约15亿美元增长到现在的26亿美元。关键是Snowflake让客户做出更长的合同承诺，但这家AI数据公司有几家前10名客户有时会按月签订合同，这会影响RPO的好处。此外，管理层实际上告诉投资者，产品收入是增长的领先指标，而不是RPO。在这种情况下，增长的领先指标并不健康。

当然，令人担忧的是，Snowflake仍面临网络安全问题的持续影响，由于客户缺乏登录控制，其系统中的数据被盗。7月份CrowdStrike的网络安全问题必然使Snowflake的情况更加复杂，无论这家人工智能数据公司是否应对网络安全问题负责。该公司与目前使用AI软件的2,500名客户讨论了重大进展。不幸的是，首席执行官在财报电话会议上就专注于Cortex等AI产品的新产品功能对收入的影响发表了以下评论：根据观察到的行为预测产品收入，我们的2025财年指引包括Snowpark的贡献，如前所述。我们的指引不包括新产品功能的重大贡献。我们的预测确实包括与性能改进相关的收入阻力。今年以来，Snowflake的股价已下跌近50%，但其估值仍近乎完美。市场和公司尚未面对关键产品收入大幅减速的现实。Snowflake的股价仍为2025财年35亿美元营收目标的12倍。根据3.6亿股摊薄后流通股计算，该股的完全摊薄市值为414亿美元。与此同时，该公司的利润有限，上个季度的非公认会计准则毛利率仅为5%。Snowflake产生了巨大的现金流，大多数客户都是预先支付合同费用，从而产生了接近30%的自由现金流利润率，但该公司未来仍需吸收这些合同产生的费用。截至7月底，该公司的现金余额为39亿美元，但Snowflake去年不明智地花费了一年时间回购股票。该公司在第二财季花费了4亿美元回购股票，并在本财年上半年花费了惊人的9.16亿美元，尽管稀释后的股票数量仅比去年同期的3.63亿股减少了400万股。股票数量减少幅度较小的一个主要原因是Snowflake在第一财季花费了5.16亿美元，但只以平均173美元的价格回购了300万股。该公司没有足够的眼光以合理的价格回购股票。投资者最看好的一点是，Snowflake将人工智能融入数据系统，能够将非结构化数据转化为可用数据，前景光明。不幸的是，这家人工智能数据公司仍面临重大阻力，导致产品增长放缓，明年2026财年将面临重大问题。投资者应继续从旁关注该股，因为最坏的担忧现在已经成为现实，而该公司并未对产品增长何时触底做出真正的解释。