北京時間の木曜日、エヌビディアは2025会計年度第2四半期の業績を発表します（注：エヌビディアの会計年度は自然年とは異なり、2024年1月末から2025年1月末までが2025会計年度です）。売上高は倍以上になる予定です。しかし、驚異的な業績に慣れている投資家にとって、エヌビディアにはより高い期待が寄せられています。

その時、エヌビディアの業績がウォール街の予測を上回るか下回るかに関わらず、AI株に影響を与えるでしょう。今年、エヌビディアの株価は150％以上上昇し、時価総額は1.82兆ドル増加し、同時にs&p 500指数を新高に押し上げました。

現在、エヌビディアの予想perは37倍であり、エヌビディアを含むs&p 500指数の上位6社の平均perは約29倍です。

図2：エヌビディアの上昇する利益予測がperを下げました

8月23日時点で、LSEGのデータによると、エヌビディアの第2四半期の売上高は前年比約112％増の286.8億ドルになる予定です。

しかし、増え続ける需要を満たすために生産コストが上昇したため、調整後の粗利率は第1四半期よりも3ポイント以上低下し、75.8％になる可能性があります。

Synovus Trustの高級ポートフォリオマネージャー、Daniel Morganは、「NVIDIAは半導体だけでなく、AI全体の基準でもあります。NVIDIAが失敗した場合、投資家はAI分野の株式を全て売却するでしょう。」と述べました。

しかし、一部の投資家は、NVIDIAがこのような高い期待に応える能力に疑問を抱き、NVIDIAの最大の顧客のAIへの支出スピードに疑問を投げかけています。

これらの懸念が原因で、NVIDIAの株価は7月と8月初めの大部分の時間で20%下落しましたが、最近の回復により、6月の歴史的な高値に比べてわずか5%程度低下しました。

図3：NVIDIAの株価の推移

さらに、NVIDIAの次世代のBlackwell AIチップの潜在的な生産遅れは、さらなるトラブルを引き起こす可能性があります。同社のCEOである黄仁勋氏は5月に、Blackwellチップは第2四半期に出荷される予定だと述べていました。しかし、最近のアナリストの指摘によれば、設計上の問題があるため、そのチップの発売が遅れる可能性があります。

研究会社のSemiAnalysisによれば、これはNVIDIAの収益成長が来年上半期に打撃を受けることを意味します。もし代理工メーカーである台积电が費用を引き上げる場合（台积电は最近、その可能性を示唆しています）、NVIDIAの粗利率も圧迫されるかもしれません。

LSEGのデータによると、NVIDIAは第3四半期の売上高が75%増の316.9億ドルに達すると予想されています。これにより、連続5四半期の三桁の成長率が終了し、1年前の水準に戻るのは難しいことが反映されています。その時、NVIDIAの売上高は約206%増の181.2億ドルに達しました。

過去3四半期、NVIDIAの収益は200%以上増加しました。

投資会社Running Point Capitalの最高投資責任者Michael Schulmanは、「これがいわゆる‘大数の法則’です。ある企業が一定の規模に到達すると、同じ成長を維持することはできなくなります。」と述べました。

図4: エヌビディアの収益成長は予想される減速

一部のアナリストは、エヌビディアが前世代のHopperチップでBlackwellチップの注文を置き換え、Blackwellの遅延に対処できると述べています。HopperシリーズのチップはBlackwellほどパワフルではありませんが、AI関連のほとんどのアプリケーションに対応するには十分です。

さらに、エヌビディアのビジネス行動がますます反トラスト懸念を引き起こしています。米国の規制機関が、エヌビディアがクラウドプロバイダーに圧力をかけ、さまざまな製品を購入するよう要求しているか、およびネットワーク機器をAIチップにバンドルしようとしているか調査しています。