科創板は間もなく新しい株式を上場させる予定です。

グロンホイは、イノス（688710.SH）が8月23日に申し込みを完了し、近く科創板に上場すると報じています。イノスの保証機関は海通証券です。

イノスはバイオCRO企業であり、国内の非臨床安全性評価分野で第3位の市場シェアを持っており、薬明康徳と昭衍新薬に続いています。

CXOに言及すると、多くの投資家は最初にグランを思い浮かべるでしょう。近年、CXO業界の興亡は多くの人々に感嘆をもたらし、参加したすべての人が業界の周期から逃れることはできません。イノスは業界の波に乗り、高い成長を経験し、2024年にも試練が訪れる予定です。

注目すべきは、イノスはCRO分野で珍しい国営企業です。国務院国有資産管理委員会の傘下にある国薬グループが実質的な30%以上の議決権を支配し、実質的な支配者であることです。

さらに、イノスはIPO前に2社の実験用サル供給業者（HuaZhen PartnersとJinGang Bio-Sciences）を株主として導入しました。このような急襲的な株式買い入れの行為は市場で利益を移転する懸念を一時的に引き起こしました。

会社の公開前の株主構成は、株式公開説明書に記載されています。

益ノ思は、株式を1株19.06元で発行し、新株3524.49万株を発行し、発行後の総資本の25%を占める。募集資金総額は67.2億元で、これは公募資金160億元からかなりの差があります。

今回の発行の株価収益率は15.40倍であり、業種平均の株価収益率（18.37倍）よりやや低く、最近の新規株式公開市場の好調な雰囲気を考慮すると、上場初日に株価が上昇する可能性が高いです。

01

実験用サルの備蓄は十分であり、粗利率が上昇しています

益ノ思は、非臨床医薬品研究を主体とする生物医学総合研究（CRO）企業であり、生物医学における初期成薬評価、非臨床研究、臨床検査および転換研究のサービスを提供しています。

具体的には、非臨床研究セクターには、非臨床安全性評価、非臨床薬物動態研究、非臨床薬理学研究などが含まれます。

会社の事業分野は、株式募集資料から提供されています

具体的には、会社の収入の90%以上は非臨床試験のサービスから得られ、主にイノベーティブなカテゴリーの医薬品の開発をサポートしています。2023年の年末までに、会社は100以上の国内外で初めての革新的な医薬品の研究サービスを完了しました。

非臨床CROビジネスは、会社のビジネスの基盤であり、売上の割合は90％以上です。そのうち非臨床安全評価が80％以上を占めています。

会社のビジネス構造、根拠は公開募集文書から取得された情報です。

過去数年間、中国のCRO市場の急速な発展と会社のサービス能力の向上の恩恵を受けて、会社の売上は良好な成長傾向を示しています。

2021年、2022年、そして2023年（以下「報告期」とする）、会社はそれぞれ5.82億元、8.63億元、10.38億元の売上を達成し、3年間の複合成長率は33.60%に達します。同時期の当期純利益はそれぞれ8452.01万元、1.18亿元、1.82亿元です。

会社の報告期の主な財務データと財務指標は、公開募集文書から得られたものです。

報告期間中、イノボシの主要事業の粗利率はそれぞれ38.40％、40.35％、43.63％で、着実に向上しています。企業の粗利率の変動は、販売価格、原材料の調達価格、人件費、市場競争状況などの要因に影響を受けますが、最も核心的な要因は実験用サルの価格の変動です。

実験用サルは企業の主要な原材料です。報告期間中、実験用サルを使用した事業による収入の割合は、総収入の44％から53％の間です。

2021年から2022年にかけて、企業の実験用サル（上流原料）の供給が不足しており、価格が持続的に上昇しています。2023年第2四半期以降、新型コロナウイルス関連の薬物の研究開発需要の低下などの要因により、国内の実験用サルの供給が緊張状態から緩和されています。

原材料価格の上昇により企業の粗利率が上昇した点について、イノボシのIPO書類には、企業が実験用サルの保管を早期に行い、コストを低く抑えたため、一定の程度で企業全体の実験用サルコストをならし、受注価格が上昇する状況下でも、企業の実験用サルコストの上昇が遅くなり、それに伴い粗利率が上昇すると説明されています。

同業他社の粗利率比較に関する情報は、IPO書類からの引用です。

全体的に見ると、実験用サルの備蓄量の違いや原価割り当て方法の違いにより、同業他社の粗利率には大きな差が生じています。

ただし、将来的に実験用サルなどの原材料価格が再び大幅な変動を示す場合や、特殊な事態により実験用サルの供給が再び不足する場合は、企業の生産と経営に不利な影響を及ぼす可能性があります。

2023年末、会社の在庫の帳簿価値は5.11億元であり、流動資産の25.71%を占めています。在庫の大部分は契約の履行費用ですが、将来的に科学実験による費用が超過する場合は、在庫の減価リスクに直面することになります。

さらに、2023年末、会社の売掛金の帳簿価値は2億元を超えています。ほとんどの売掛金は1年以内の支払いですが、未回収の悪貸倒損失リスクには注意が必要です。

02

医薬品業界の融資側が下降基調にあり、クローマトグラフィーCROに寒冷な空気が広がっています。

会社の2013年以降の業績成長率は一貫して速かったが、今後は業界リスクにも注意が必要です。

2023年、CRO業界は投融資の活況の減少、医薬品市場の成長速度の予想外の落ち込みなどの多くの要因により、需要の成長率が鈍化しています。競争の激化、実験用のサルの価格の下落などの要因により、インメナッセの新規受注価格は2023年下半期から下がり始め、2024年上半期の粗利率は前年比で8.23%減少し、非連結持分の当期純利益は14.79%減少しました。

会社は2024年の1-9月にさらなる減少を予想しており、非連結持分の当期純利益は約1.19億元から1.30億元となり、前年比で21.93%-28.53%減少する見込みです。これは前の下落率を上回る減少幅です。

会社の業績変動は、バイオ医薬品分野の投融資サイクルと密接に関連しています。

過去数年、グローバルのバイオ医薬品市場における高額な資金調達が、バイオテックの新薬開発に十分な資金を注入しました。

IQVIA Holdingsが発表したデータによると、グローバルのバイオ医薬品企業の資金調達額（IPO、フォローオンファイナンス、ベンチャーキャピタルを含む）は、突発的な公衆衛生事象の推進により2020年と2021年に急増し、1,000億ドルを超える歴史的な高水準に達し、これに伴いCRO業界も高い景気をもたらしました。

しかし、2022年以降、過剰な乱れ要因の沈静化に伴い、グローバルのバイオ医薬品の資金調達はその高水準から大幅に約610億ドルまで急落しました。

この影響を受け、バイオテック企業の研究開発投資が減少する可能性があり、それによりCROへの需要に影響を及ぼすかもしれません。

グローバルのバイオ医薬品市場の資金調達状況は、上場意向書によるものです。

さらに、CROサービスは競争が激しい市場に属しています。

近年、製薬企業がプロジェクトごとの研究開発コストの管理を重視し、供給側の生産能力計画と需要側の成長の鈍化による影響で、下流の顧客がパートナーを求める選択肢が増えており、CRO企業間の競争がますます激しくなっています。

一方面、IQVIAやLabCorpなどの国際CRO企業は、国内市場への参入を加速させるために現地支社を設立しています。これにより、国内市場での医薬品開発業務において国際CRO企業との競争が展開されることになります。

一方、国内のCRO企業である薬明康徳、康竜化成、昭衍新薬、shanghai medicilon inc.なども徐々に成長し、国内CRO業界の競争を一層激化させています。

多年にわたる発展の結果、2022年のグローバルな評価市場は寡占状態となっています。寡占企業であるCharlesRiverとLabCorpがそれぞれ市場シェアの約27.2％と14.8％を占め、市場競争において絶対的な優位性を持っています。

国内では、当社は非臨床安全性評価の分野において上位3位の市場シェアを持っており、2022年のシェアは6.8％です。上位2社は薬明康徳とjoinn laboratoriesです。

非臨床安全性評価サービス業界の競争状況については、上場書類からの情報です。

また、当社は現在、国内の顧客を主な対象とした事業を展開しており、報告期間内の国内売上高の割合は95％以上です。現時点では地政学的なリスクはありませんが、将来的には国内の競合他社が海外で制約を受けることになれば、国内市場内での競争が一層激化するでしょう。

これらの多くのマイナス要因が重なる状況下では、当社の非一次的な純利益は2024年に予想を上回る下降率を示す可能性またはさらなる下降のリスクがあります。