今年以来、香港株の流動性改善が初めて効果を示しました。

Windのデータによると、2024年第2四半期、香港株のメインボード市場は3カ月連続で月間取引代金が2兆香港ドルを超え、第2四半期の月平均取引代金は2.43兆香港ドルに達しました。日平均取引代金を見ると、今年3月から香港株のメインボード市場の日平均取引代金は10億香港ドル以上で安定しています。

市場の現状において、資産をどのように配置すべきですか？

瑞銀、中信証券をはじめとする国内外の主要なリサーチ機関の2024年中期展望からは、現在、利益株が依然として投資の主要な流れの1つであり、多くの機関が利益株相場が年間通して持続する可能性があると見ています。

ここ数年、利益資産への配分が増加していますが、現在はまだ超過配分の状態には遠く及んでおらず、全体的な評価はまだ大きな利点があります。とはいえ、利益株は一定の上昇期を経て、分化が始まっています。例えば、銀行、石炭、交通、電力などの伝統的で成熟した企業は、利益株の資産配置の「避難所」となりつつあり、混雑度が上昇しており、リスクの蓄積を引き起こす可能性があります。

アジア太平洋市場に注力し、業績が良く、配当が高く、低評価が資産配分価値を明らかにしています

一方、香港株の高配当リストには、第一太平(00142.HK)のような中国国内ではあまり知名度がないが、ユニークで安定した事業組合と、近年における中核事業の高いパフォーマンスにより、長年にわたり投資家に見逃され続けており、株価が持続的に過小評価されています。

長期的に価値投資に注力している長風基金の投資マネージャー、張保良氏は、配当に加えて、企業の競争優位性、ビジネスモデル、成長戦略、株価など、様々な要素を考慮すべきだと述べています。第一太平は、国内の投資家にはあまり知られていませんが、その詳細を理解すれば、この企業がこれらのタイプに属しており、その価値と潜在力は投資家の関心を引くに値するということがわかります。

40年以上の経験を積んだ結果、アジア太平洋地域で最も優れた投資持株会社を成し遂げました。

1980年代、香港は工業都市から金融、不動産、観光などの第三次産業が交差する方向に転換し、経済・金融サービスの比重が大幅に増加しました。この時期に第一太平の前身である第一太平財務有限公司が1981年に香港で設立されました。

過去を振り返れば、困難を経験しても、まだ着実な成長を続けています。

1988年、第一太平は香港での上場に成功しました。投資持株会社として、第一太平は他の多くの会社の株式を所有しています。初期には金融サービスと銀行業に投資し、さらに広がりを持たせ、通信、小売、マーケティング・販売、不動産などの領域に進出しました。ビジネスはアメリカのカリフォルニア州、ヨーロッパ、アジアにまで広がっています。この期間中、第一太平は規模の急速な拡大だけでなく、資本市場でのブレイクスルーも達成し、1996年にハンセン指数の構成銘柄に含まれました。

1997年のアジア金融危機により、高金利と極端な為替変動が引き起こされ、アジア市場は前例のない衝撃を受けました。その時、第一太平は迅速な対応と再構築の展開を行い、1997年から1998年にかけて7つの主要な事業を売却し、27億ドル以上のキャッシュを手にしました。関連する資金は債務の削減と残りの主要事業の資本強化に使用され、アジア市場を投資の中心に据え、リーディングカンパニーであり成長ポテンシャルを持つ事業に投資しました。1998年から1999年にかけて、第一太平はフィリピンのテレコム会社PLDTとインドネシアの食品会社Indofoodに投資し、これら2つの重要な投資は第一太平の後継の強力な成長の基盤を築きました。その後、第一太平はMPICをインフラストラクチャ会社の位置に配置し、2006年にフィリピンで再上場しました。これら3つのコア事業は、営業地で市場リーダーの位置を持つリーディング企業であり、近年では高いパフォーマンスを発揮しています。

現在、アジア太平洋地域で多様な投資ポートフォリオを確立し、リーダーシップの地位は安定しています。

長年の発展、不断の努力による企業精神、信頼と持続的なサポートをもたらす国際的なパートナーシップ、事業地域パートナーとの相互信頼と持続的な支援により、第一太平はアジア太平洋地域で以下の特徴的な投資グループを形成しました：

画像の出典：会社公式ウェブサイト

Indofoodは、インドネシアで最大の即席麺メーカーであり、地元市場でのシェアは70%を超えています。面積で計算すると、最大のプランテーション会社の1つであり、インドネシア最大の小麦粉粉砕業者でもあります。また、インドネシア全土に広がる大規模な流通ネットワークも所有しています。

PLDTはフィリピン最大の総合通信会社であり、その電気通信関連収入は地元の電気通信業界全体の約55%を占め、最も多くのブロードバンドユーザーを抱えており、子会社のMayaの金融技術プラットフォームはフィリピンでトップランクの位置を占めています。

MPICのインフラ事業部のMeralcoはフィリピン最大の配電会社であり、フィリピンの電力需要の50%以上を供給しています。また、MPTCは東南アジア最大の有料道路開発および運営会社であり、Mayniladは同国最大の民営水事業会社であり、その下にある健康ケア事業Metro Pacific Healthはフィリピン最大の民間病院ネットワークを所有しています。

第一太平の事業ポートフォリオは異なる業界間のサイクルの交互により、全体の波動性を低下させ、効果的なリスク分散を実現し、より安定したキャッシュフローを得ています。この状況下で、第一太平は明確な投資ガイドラインと3つの投資戦略に従い、長期的な視点で安定した成長を実現しています。

画像出典：公開情報、グロンハイ整理

アジア太平資産の資産規模は、アジア太平の業績が急速に拡大しています。2004年末から2023年末まで、総資産の年平均複合成長率は7%に達し、2004年から2023年にかけての新記録、第一太平の配当収入の年平均複合成長率は17%です。2023年には企業の収入が105.11億ドルに達し、2年連続で100億ドルを突破しています。2024年6月末時点で、企業の総資産は約49億ドルで、消費者向け食品が33%、インフラが34%、通信が28%、天然資源が5%を占めています。

営業収益、業務活動からの利益および通期の利益は、2023年にそれぞれ最高水準を達成した第一太平が、2024年上半期の業務活動からの利益および通期の利益も最高水準に上昇させたことは、第一太平のアジア太平洋地域におけるリーダーシップを反映しており、投資戦略の正確性と先見性を示しています。アジア太平洋地域の持続的な経済成長と地域統合の進展に伴い、第一太平は引き続きその地域での事業を強化し拡大していくでしょう。

進撃：堅固な基盤を持ち、積極的にさらなる拡大の機会を探索する

しかしこの世紀を超える企業は、功績に甘んじてはおらず、新たな市場の機会を積極的に開拓し続けています。

第一太平がMPICを上場廃止および非上場化したことからも、その一端が見えます。非上場化による新たな株主の導入には、日本政府と三井物産の合弁企業であるMit-Pacificも含まれています。MPICの非上場化により、長期戦略と業績効率の向上により専念することが可能となりました。最新のデータによれば、MPICの子会社は非上場化後、最高のパフォーマンスを発揮しています。MPICの2023年の年間配当比率も、そのコア利益の30%に引き上げられました。

画像の出所：MPICの業績表、公開資料

さらに、近年の大型の投資プロジェクトには、2020年8月にIndofoodがPinehillの株式を総額109億ドルで取得し、中東およびアフリカの複数の国に事業を拡大し、グローバルな食品企業に参入しました。インフラストラクチャに関しては、MPICは事業と投資のポートフォリオを拡大し続け、Meralcoの電力事業部門であるMGreenを通じて、フィリピンのSP New Energy Corporationにおいて約3億2242万ドルを投資し、太陽光発電事業をさらに拡大しています。MPICの道路有料事業は、新規プロジェクトの建設や既存の道路路線の延伸に加えて、子会社のMPTCがインドネシアのPT Jasamarga Transjawa Tol（JTT）の有料道路ネットワークに投資しています。このネットワークは、特許権を持つ13の有料道路資産で構成されており、総延長は約676キロメートルです。特許の経営期間は35〜50年であり、2044年から2066年の間に満了します。これらの有料道路は、ジャワ島全域に戦略的に配置されており、同国の経済中心地、主要都市、産業拠点、観光地を結ぶ役割を果たしています。ジャワ島には約1億5900万人の人口がおり、インドネシアの総人口および経済の57%を占めています。取引は今年9月に完了する予定であり、その時点でMPTCはJTTの24.5%の持分、または実質的な持分である約22.9%を保有し、取引価格は約6億3380万ドルです。

さらに深く見ると、第一太平はその熟知したアジア太平洋市場で新たな市場機会を継続的に把握することができます。

尽管今年以来、グローバルな経済環境の課題と政策の緊縮が経済成長に否定的な影響を与えましたが、インドネシアとフィリピンの2024年第1四半期の経済成長率はそれぞれ5.11%、5.6%に達し、強い耐性を示しました。世界銀行は、2024年から2026年の間にインドネシアの経済成長を楽観的視しており、この期間の平均成長率は5.1%に達すると予測しています。フィリピンの2024年の経済成長率は5.8%と予測されており、この国が東アジアと太平洋地域で2番目に成長速度の速い経済体となることが予想されています。

第一太平が現在保有している主な資産は、インドネシアとフィリピンの優良なリーダーシップと消費財企業です。これは、上記地域の経済の急速な発展とともに、これらの企業が先行して利益を受ける可能性があり、発展のための空間と市場価値をさらに向上させ、第一太平の持続可能な長期的な成長と価値を実現することを意味しています。

2. 価値が深く低く評価され、実力と成長の見通しが反映されていない

資本市場に焦点を当てると、第一太平の評価はまだ業界の地位と完全に一致しておらず、価値が明らかに低く評価されています。具体的な分析は以下の5つのポイントから行うことができます。

1. PERが明らかに低い

データによれば、8月23日の終値での第一太平の株価は3.96香港ドル、時価総額は168.03億香港ドルで、PERはわずか4.29倍であり、価値が割安です。

クレディ・リヨン証券の最新のリサーチレポートによれば、第一太平の保有するMPIC株式の内在価値は22.251億ドルであり、これにより、2024年6月末までの第一太平の純資産価値は8.41香港ドルに増加しました。また、私有化前のMPICの6人のアナリストによる評価予測では、第一太平が保有するMPIC株式の内在価値は29.032億ドルであり、第一太平の純資産価値はさらに9.65香港ドルに上昇しました。したがって、現在の市価に比べて、第一太平の価値はまだ大幅に向上する余地があります。

2. 財務報告が響き、会社の価値を支える。

その最近発表された2024年中期業績データによると、第一太平は上半期に4億9950万ドルの収益を達成しました。運営業務からの優れた利益は前年比12%増の3億9100万ドルとなり、通常利益も前年比13%増の3億3900万ドルとなりました。第一太平は収益水準を安定させながら、経営の品質が著しく向上し、利益能力がさらに向上していることがわかります。

さらに、第一太平は2024年上半期に運営会社からの配当と収益を含む1億4900万ドルを受け取りました。その中にはPLP、MPIC、PLDTからの配当も含まれます。

健全な貸借対照表は、経済の変動や市場の不確実性においても運営の安定性を維持できる能力を示しています。さらに、堅実な財務状況は、経営陣の効率的かつ責任ある運営と資本構造の最適化により、市場が将来の企業の発展に対して信頼を深めること、そして企業の価値を確固たる支えとすることを示しています。

3. 財務が堅実で、主要銀行による高品質の評価を受けています。

2024年6月30日現在、第一太平の総現金および現金同等物、短期預金の合計は3億6500万ドル、総額は36億ドルです。しかし、2024年8月23日の香港株式市場の終値時点で、第一太平の時価総額は約2億1550万ドル（約168.03億香港ドル）であり、前述の2つのデータに比べて大幅に低いです。

一部のファンドマネージャーは、明らかに現在の状況は香港の市場感情が株価に影響を与えていますが、感情は市場を長期間支配することはありません。この非合理的な感情は、長期的な投資家にとってより高い勝率と利益率の機会を提供しています。現金が王となる今の市場では、実力を持つ上場企業は生存力と事業拡大の余地がより大きいことが明らかです。

そのため、第一太平は各種機関投資家からの高い評価を受けています。今年3月1日、ムーディーズは第一太平の発行体格付けを「Baa3」で維持し、安定的な展望を与えました。ムーディーズは、第一太平の「Baa3」の発行体格付けの維持は、同社の高品質な投資組合、同社のほとんどの事業が各分野の市場でリーディングポジションにあり、債務レベルが管理可能であり、利益が安定していることを反映していると述べています。また、スタンダード・アンド・プアーズは第一太平に対してBBB-の格付けを与え、安定的な展望を与えました。

4. 配当利回りが市場の上位に位置し、持続的な配当を提供しています。

出色なビジネスパフォーマンス、健全かつ積極的な債務管理によるバリュエーションの安全マージン向上以外にも、第一太平は株主と投資家への信頼に応えるために持続的かつ安定した配当を提供する「優れた伝統」を持っています。

統計データによれば、第一太平は2005年以来20年にわたる配当政策を継続しており、これは単純なものではなく、株主へのリターンに対する会社の重視を反映しています。

さらに、第一太平の配当政策は非常に誠実であり、その魅力をさらに高めています。ウィンドデータによると、2019年から2023年までの5年間、第一太平の配当利回りは2020年を除いて常に6.5％以上でした。2023年には、第一太平の配当利回りは7.4％に達し、香港株市場全体でもそれは低くない数字です。2636の上場企業の中で、第一太平は上位15％に位置しています。

2024年の中間配当は1株あたり0.12香港セントで、前年比14％増加しました。これは、経常利益の13％増加に基づいており、第一太平が将来の利益成長に対する信頼を示しています。

画像の出所：Wind

5. ESGに注力し、長期的な投資価値を実現する

企業にとって、ESGの理念を事業開発や日常の管理に内在化することは、企業の総合競争力を強化するための重要な戦略となっています。経済の発展に伴い、投資家はESGの観点で企業の発展にますます関心を持ち、ESGに注力する企業は長期的な資金の支持をより容易に得ることができます。

風力発電事業者による炭素オフセットの購入の結果、第一太平総公司のScope 2 グリーンハウスガス排出ネットゼロ目標は2023年に達成され、グループ企業内で初めてScope 2の炭素中和ネットゼロ目標を達成した企業となった。その後、第一太平総公司は2030年にScope 1ネットゼロの目標を設定した。

画像出典：公開資料

その他、第一太平の取締役会は高い独立性を有し、5人の独立非執行取締役が第一太平の10人の取締役会の半数を占め、残りは2人の執行取締役および3人の非執行取締役です。 監査およびリスク管理委員会、提名委員会、報酬委員会、企業統治委員会、財務委員会を含む全ての委員会は、独立非執行取締役を議長に任命しています。会社は2022年からESG主要業績尺度を正式に年次従業員報酬に取り入れ、総額の最大15%を占めることができます。

第一太平および各主要グループ企業の2023年ESG報告および持続可能発展報告によると、2025年以降に広く使用されると予想されているTCFD標準に参照しており、気候関連の財務開示標準Scope 1および2の新しい報告要求を早期に採用しています。

全体的に、第一太平は持続可能な発展を全業務領域で促進することに力を入れています。報告によると、会社は近年、温室ガス排出量、エネルギー効率、再生可能エネルギーの利用、水資源管理などで進展を遂げており、これは長期投資価値の一つでもあります。

結論

以上の議論から明らかなように、第一太平の知名度はそれほど高くないかもしれませんが、そのビジネスは多年にわたり着実な発展を遂げ、アジア太平洋地域の市場に対する深い理解などの要素に加え、第一太平のビジネス基盤は現在もなお良好なスピードで成長し、長期的な成長パスも明確です。

会社の資本市場でのパフォーマンスを見ると、第一太平は現在、株価が低く、業績が優れており、配当も継続しており、堅実な投資安全ネットを構築し、長期投資価値の向上に堅固な基盤を築いています。

そして、会社自体に焦点を当てると、第一太平は市場でリーディングな投資ポートフォリオ、多様な事業、安定したキャッシュフロー、慎重な投資管理および財務政策を有し、負債管理にも良好な記録があり、国際的な機関であるスタンダード・アンド・プアーズおよびムーディーズから投資グレードの格付けを受けており、経験豊富な経営陣と良好な業績記録を持っています。

そのため、長期的な価値を重視する投資家は第一太平について詳しく調査し注意することをお勧めします。

注：この調査記事は有料サービスです。