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“2024年将是过渡的一年。”
作者 | Sergio Mellado编译 | 华尔街大事件
今年围绕ASML（NASDAQ：ASML）的主要消息都与其最先进的技术High NA EUV机器有关。这项技术是其半导体制造技术EUV机器的下一步。High NA EUV的新功能是它能够通过更高的数值孔径（“NA”）提供更高的精度和分辨率，数值孔径是衡量光学系统捕捉精细细节能力的标准。凭借更高的NA，High NA EUV系统可以制造具有更小、结构更复杂的芯片，这对于下一代更先进芯片的开发至关重要。
这些机器非常昂贵（约3.8亿美元），需要大量成本和时间才能达到满负荷运行。ASML的主要客户台积电此前曾表示，新机台成本过高，暂时不打算采用该技术。不过，近日有消息称，台积电确实会采用该技术，并将于今年开始下订单。三星将于今年最后一个季度开始订购这些新机器。英特尔是最积极主动的公司，今年4月就收到了这款机器的第一批订单，并且已经计划了更多订单。
ASML的三个主要客户正在逐步采用这项技术，原因如下：
首先，因为这项技术是最先进的，对于下一代芯片的开发必不可少。在竞争如此激烈的市场中，如果你停止投资，领导地位很快就会消失，很明显，如果这台机器真的代表着一次飞跃，而事实似乎如此，它最终会被采用。如果你不这样做，你的对手就会这样做，你就会落后。无论台积电与其他公司相比有多领先，它都不能不采用这项技术。如果三星或英特尔成功做到这一点，他们就能迅速成为能够制造最先进芯片的代工厂，台积电的客户可能会倾向于更换供应商。
其次，因为别无选择。最后，尽管ASML的机器价格不菲，但客户从中获得的回报却非常可观。以台积电为例，这家资本支出巨大的公司可能会降低回报，但其ROIC从未低于15%，近年来通常约为20%。成为一家非常高效的公司显然是关键，但ASML对这些回报的贡献似乎也是不可否认的。因此，尽管他们努力降低ASML的价格（这是可以理解的），但拥有他们作为供应商仍然非常有利可图。
在分析ASML今年的业绩之前，我们必须牢记管理层自2023年中期以来一直在说的话：“2024年将是过渡的一年。”资本支出和半导体都是周期性的，ASML也不能幸免。管理层已经表示，2024年将是周期的底部，他们预计2025年将恢复增长，到目前为止，情况似乎确实如此。自今年年初以来，销售额逐季增长，预计2025年将进一步增长，主要由高NA EUV推动。
分析师对管理层很有信心，因为在他们历史上最好的一个季度（2024年第四季度）里，他们提到接下来几个季度会比较疲软，但2025年会恢复强劲增长。到目前为止，情况似乎正如他们所说的那样，相信2025年会像他们预测的那样好。
值得强调的一点是来自已安装设备维护的收入。它已经占到总收入的25%，但这是一个市场不太关注的领域。这是一个非常有趣的部分，因为它比机器销售更具重复性，机器销售更受周期影响，而且ASML对此拥有巨大的定价权。显然，这些机器无法在普通车间维修，也没有专门的公司可以维修，因此ASML对其机器的维护享有完全控制权。交付的机器越多，维护收入就越高，由于它不受周期影响，因此它可以帮助ASML的收入和利润在未来的周期中不那么不稳定。
另一方面，ASML的表现非常好，尽管销售额大幅下降，但利润率几乎没有受到影响。毛利率保持在50%以上，营业利润率接近30%。随着2025-26年预期的强劲增长，ASML很可能受益于营业杠杆，并可能提高其利润率，估计利润率分别约为55%和33%，从而在未来几年进一步提高回报。
另一个关键话题是积压订单，近两年来积压订单几乎一直停滞在400亿美元。不过，相信这种情况将在2025年随着高NA EUV新订单的出现而开始改变。