智通財経APPによると、民生証券は研究レポートを発表し、中国宏橋（01378）の「推薦」評価を維持しました。同行は、アルミ価格の上昇とコストの割引が中国宏橋の収益弾力性を明らかに高め、グリーンエネルギー転換が長期的な成長を支援すると指摘しています。2024年から2026年にかけて、同社は親会社による当期純利益がそれぞれ179.96億元、200.65億元、219.85億元を実現する見込みで、それに対応する現在価格のPEはそれぞれ5倍、4倍、4倍です。

中国宏桥は2024年上半期に収益を大幅に伸ばしました。2024年上半期の会社の収益は7359億元で、前年同期比+12%。純利益は1001億元で、前年同期比+236.7%であり、6月に会社が発表した純利益予測（951億元）を上回りました。2024年上半期の親会社の純利益は915億元で、前年同期比+272.7%です。

民生証券は中国宏橋の将来の発展ポイントを挙げています。第一に、中国宏橋のアルミニウム鉱石、酸化アルミニウム、電解アルミニウム一体化構成が整備され、原料確保能力が高い点。第二に、原料サイドでのコスト割引が顕著であり、会社の収益弾力性が大きい点。第三に、一部の電解アルミニウム生産能力が雲南に移転し、会社の長期的な成長に寄与する点。第四に、会社がギニアの鉄鉱石プロジェクトに出資し、横断的に鉄鉱石資源を拡大している点。

民生証券の主な見解は次のとおりです。

電解アルミニウムと酸化アルミニウム価格が上昇し、会社の利益が著しく向上しました。

1) 量：2024年上半期の会社の電解アルミニウム生産量は322.1万トンで、前年同期比5.3%増加しました。会社の雲南電解アルミニウム生産能力（148.8万トン）の枯水期の生産比率はわずか7%で、2024年3月に雲南の生産能力が段階的に回復し、6月末までに雲南の生産能力がほぼ完全に回復したものと見積もり、Q2時点での雲南の電解アルミニウム生産量は36.4万トンになります。山東の電解アルミニウム生産能力（497.1万トン）は満産を見込んでおり、Q2時点での山東の電解アルミニウム生産量は124.3万トンになります。酸化アルミニウムに関して、会社の2024年上半期の酸化アルミニウム販売量は550.7万トンで、前年同期比+2.4%増加しました。

2)価格と利益：24Q2の市場アルミ価格は前期比で+1490元/トン、酸化アルミは+258元/トン、プレッド陽極は+37元/トン、動力炭価格は-53元/トンとなり、雲南地域ではQ2に入るにつれて豊水期に入ることから、Q2の雲南の電気料金はわずかに下落する見込みです。同社の山東の電解アルミニウム電力は自家発電によるもので、コストは動力炭市場価格の影響を受けます。山東地域の電解アルミニウムのQ2税引き前利益は2782元/トン（上流の酸化アルミニウム利益は含まれません）と見積もられています。また、酸化アルミニウム価格の上昇により、国内外の酸化アルミ板材の収益力が向上しており、SMMのデータによると、Q2の酸化アルミニウムの平均利益は875元/トンに達しています。

3)中期配当：24H1の中期配当は1株あたり0.59香港ドル（23H1：0.34香港ドル）で、総配当金額は約55.9億香港ドルで、配当比率は約56％です。

未来の見通し

1)産業チェーンの統合配置が完成しています。同社の電解アルミ生産能力は645.9万トンで、そのうち山東の生産能力は497.1万トン、雲南の生産能力は148.8万トンです。酸化アルミ生産能力は1950万トンで、そのうち国内生産能力は1750万トン、インドネシア生産能力は200万トンです。同社はギニアの鋁土鉱プロジェクトの生産能力も持ち、同社の持ち株比率は22.5％で、換算しての利益相当の生産能力は1125万トンです。同社は鋁土鉱、酸化アルミ、電解アルミの一体化配置が完備されており、原料供給能力が強化されています。

2)動力炭価格の低下により、コスト譲歩が業績の弾力性を向上させています。同社の山東の電解アルミニウム電力は自家発電によるもので、コストは動力炭市場価格の影響を受けます。動力炭価格は下落し、2024年6月末時点で5500カロリーの動力炭価格は850元/トン近くまで下落しました。2023年以来、プレッド陽極価格も下落傾向にあります。原料面での譲歩が顕著であり、同社の業績には大きな弾力性があります。

3)一部の電解アルミ生産能力が雲南に移転し、緑電力が長期的な発展を支援しています。2019年、同社は電解アルミ生産能力を雲南に移転し始め、雲南ホンタイ新素材が順次稼働しています。雲南の電源は主に水力発電で、二酸化炭素削減の背景の中で、緑アルミのプレミアムが向上し、長期的な企業の発展に貢献しています。

4)ギニアの鉄鉱石プロジェクトへの出資で、水平的に鉄鉱石資源を拡大。同社の子会社である魏橋アルミニウム電力とWinningLogisticsはそれぞれWCHの50％の株式を保有しており、WCHはギニアのSimandou鉄鉱石プロジェクトの1号区画と2号区画の鉄鉱石の開発・生産権益を間接的に保有しています。将来的には、魏橋アルミニウム電力は該当する鉄鉱石投資のリターンを享受する可能性があります。