拼多多の経営陣の一言により、株価は上場以来最大の下落を記録しました。この電話会議は一体何を意味するのか、ウォール街で議論が繰り広げられています。

モルガンスタンレーは、長期的な収益力が低下しているというコメントに対してあまり否定的すぎると考えています。シティは、投資家の期待を管理する可能性があると述べています。ゴールドマンサックスグループは、拼多多の長期成長展望に依然として楽観的であり、バーンスタインは健康で持続可能な成長が逆に「良いこと」だと考えています。

今週、拼多多は第2四半期の財務報告を発表し、売上高は前年同期比86％増加しました。これは市場の期待を下回る結果であり、オンライン市場サービス収入も期待に届かなかった。

経営陣はその後の電話会議で、利益力の減速を警告し、競争が激化することから、今後の収入成長が鈍化し、短期的な利益を犠牲にすると予想され、長期的な収益力が低下する可能性があると述べました。さらに、自社株の分配や自社株買いを行わないことも明らかにしました。全体的には投資段階にあり、今後数年間は自社株の買い戻しや配当を行わない予定です。

この「自爆的な」発言は、何を伝えているのでしょうか？

モルガンスタンレー：収益力の長期的な低下に対するコメントはあまりにも過激です

モルガンスタンレーは述べていますが、拼多多の第2四半期のオンライン市場サービス収入の成長が期待を下回っており、これは消費の低迷と競争の激化を示しています。しかし、経営陣が行った収益力の長期的な低下についてのコメントに関しては、我々から見ると過剰な反応だと思います。

ゴールドマンサックスグループの管理層は、財務報告の電話会議で予想外にネガティブなトーンを出しました。管理層は国内ビジネスが理性的な消費に焦点を当てていると述べ、競争が激化しているため、Temuは国際的に不確実性に直面しているため、2024年第2四半期以降の収益成長が鈍化していると述べました。

pddホールディングスは、今後12か月以内に100億元の売り手手数料を免除し、優良な売り手への投資を増やす計画です。2024年第3四半期以降、利益能力が低下する傾向にあると予想され、短期の反発に関わらず、長期的な利益能力の低下は避けられません。

私たちは、管理層のガイダンスがあまりにも悲観的であると考えていますが、拼多多は中国のすべての電子商取引サイトの中で最も成長している企業であり、この成長が今後も運営レバレッジと長期的な利益能力の向上に繋がると予想されます。

しかし、モルガンスタンレーは依然としてターゲット株価を大幅に下げ、収益予想を下方修正しました。

目標株価を220ドルから150ドルに下方修正し、保有を維持するとの評価を下します。2025年の予想perは13倍で、拼多多は業界の成長を超える唯一の電子商取引会社ですので、その評価はアリババの9倍と京東の7倍よりも高くなるべきです。

2024年、2025年、2026年の予想される希薄化後のepsは、それぞれ8％、16％、22％増加し、増えた投資を反映しています。

シティグループ：発言は矛盾しており、「期待管理」をしているのでしょうか？

シティグループは、管理層の情報がやや矛盾していると見ています。彼らは競争と投資家の期待を「控えめ」な方法で管理したいのかもしれません。投資家とのコミュニケーションが限られており、運営指標や財務の詳細な開示が不足しているため、管理層が積極的に慎重な将来の展望コメントをする限り、株価は予想を上回る数四半期の業績を実現するまで波動的な動きを続ける可能性があります。

経営陣は開示文において、「消費者の体験とサービスの改善が継続し、新規事業者や製品の数が著しく増加した」と述べ、また「新規事業者と新規製品の数の増加に意義ある成長が実現された」と指摘しています。

矛盾した情報が見られます。もしプラットフォームがますます多くの新規事業者を引き付け、製品の数が著しく増加し、すべての成長が「安定した」2Qの業績につながっているのであれば、なぜ会社が急に競争がさらに激化し、消費者の需要が変化したと指摘するのでしょうか。

ほとんどのインターネット企業が過去数四半期にわたってマクロ経済の低迷とそれが消費者の消費心理に与える影響についてコメントしてきた中、拼多多はマクロ経済と消費に対してより楽観的な情報を提供しています。

したがって、「消費者の需要の変化」が最近現れたものなのか疑問です。十分な数の新規事業者を引き付けられるのであれば、なぜ今四半期になって「イノベーションと品質向上に意欲的な高品質の事業者をサポートするために大量のリソースを投入し、これらの事業者には著しい取引手数料の免除を提供します」と言及するのでしょうか。

競争の激化や消費パターンの変化、不確実な外部環境により、シティグループは目標株価を194ドルから120ドルに引き下げ、2025年の予想PERを12倍から9倍に調整しました。さらに、390億ドルの現金残高を保有しているにもかかわらず、経営陣は株主への配当計画を拒否し、シティグループは買い指示を中立/保有に引き下げました。

業績予想に関して、経営陣の慎重かつより悲観的な口調を考慮し、シティグループは2024年から2026年の年間売上高/非GAAP純利益予想を調整し、それぞれ6.5%/2.4%、11.6%/17%、13.5%/19.8%引き下げました。シティグループの予想では、2024年の年間売上高は前年比58%増の3909億元、非GAAP純利益は1364億元で利益率は35%となります。

ゴールドマンサックスグループ：拼多多の成長見通しには前向きな見方をしています。

ゴールドマンサックスグループは以前から拼多多を支持しており、最新のレポートでは目標株価を下げましたが、その長期的な成長見通しには依然として前向きです。

私たちは国内ビジネスの進捗とTemu投資に関する投資家の議論を再評価し、オンラインマーケティング収益の減速に基づき、2024-2026年の収益予測を4-5%、当期純利益予測を12-14%下方修正しました。

したがって、当社は12か月のターゲット株価を184ドルから165ドルに引き下げ、国内pddホールディングスの評価を13倍としました。

pddホールディングスのperがさらに8倍まで下落する中、リスクリターン比がさらに魅力的になったと考えています。2024年の見込みperが5倍であることを考慮すると、私たちにとってpddホールディングスの長期的な成長展望は引き続き良好だと考えています。

私たちは引き続きpddホールディングスを強気で見ており、広告技術力（ROI基準のマーケティングツール）や、中国の競争力のあるサプライヤー/セラー/サプライチェーン、そして有利なリスクリターン比などを考慮しました。現在の時価総額にはTemuの評価が含まれていないことも考慮しました。

ゴールドマンサックスグループ：健全かつ持続可能な成長は逆に良いことである

ゴールドマンサックスグループは最も楽観的であり、健全かつ持続可能な成長は逆に良いことであり、pddホールディングスがさらなる市場シェア争奪に貢献すると考えています：

健全かつ持続可能な成長が逆に良いことではありませんか？企業のメッセージは投資家だけでなく、セラーにも友好的で、供給側の品質への投資を行うプラットフォームはより強力になり、競合他社からの市場シェア獲得力が向上するでしょう。ガイダンスの引き下げが行われている状況でも、pddホールディングス株価は2025年の見込みperで約7倍で取引されており、アリババグループホールディングスやjd.com(京東商城)よりも低く、これらの評価倍数は市場シェアの喪失と成長の懸念を反映しています。

この通話はpddホールディングスの標準からはかけ離れているかもしれませんが、理性的に考えると、セラーとの関係改善、プラットフォーム上の商品種類と品質の向上、国内外の規制順守向上のために、短期的利益を犠牲にすることで、pddホールディングスはより強力な競合他社となり、同条件下でより高い成長を実現するはずです。

会社が投資を増やし、10億元の商取引費用を放棄しても、会社の将来の利益能力にはわずかな影響しかありません。国内の貨幣化率が積極的にまたは持続的に低下しない限り、利益を本当に減少させるためには、理解が難しいほど大規模な追加投資が必要です。