著者 | 柴旭晨
AI盛宴はいつまで続くのでしょうか？
英伟达は奇跡をもう創造することは困難のようで、高い成長の日々を一緒に過ごしてきた投資家は危険なシグナルを感じています。彼らは今回それを信じなくなりました。
米国東部時間8月28日、英伟达は2025会計年度の第2四半期の財務報告を発表した後、一時的に株価は2.2%上昇しましたが、直後に急落し、最大で8%下落しました。市場の不安が拡大し、投資家はテクノロジー株、半導体株、AI関連株を売り始め、結果的に全米株が下落しました。8月29日の市場前にも、英伟达の株価は3.6%以上下落しています。
財務報告から見ると、英伟达の業績データは悪くはなく、300億ドルの売上高は前年比122%増加し、純利益は168%増の166億ドルとなり、いずれも市場の予想と一致していますが、驚きはもはやありません。
この1兆ドル規模の巨人はかつて「大躍進」的な成長を遂げていましたが、徐々に息を潜めつつあります。
過去1年間、データセンターのビジネスの急増に伴い、英伟达の売上高も数倍に増加しました。しかし、この主力部門の収益の前年比増加率は前2四半期の400％以上から今四半期の154％に減少し、四半期毎の増加率も連続して4四半期で鈍化しています。英伟达の総売上高の増加も同様に減速し、今財務四半期で200％の成長を終えました。
趋勢はまだ続く可能性があります。第3四半期について、NVIDIAは325億ドルの収益ガイダンスを発表し、前年比の増加率は約80％に低下しました。これは、連続して6四半期の3桁の成長傾向が終わることを意味します。
以前はアナリストの予想が高く、毎回大きな驚きをもたらすことができました。
WestPark CapitalのアナリストであるKevin Garriganは、「高い期待を抱いている投資家にとって、NVIDIAの第3四半期の収益見通しは市場平均からわずかに20億ドルの上回りでは不十分です。」と評価しています。
市場ではNVIDIAの魅力が薄れ始め、重要な投資家の感情は分かれており、AIバブルの議論が再び盛り上がっています。
AI業界のリーダーであるNVIDIAの業績は、AI業界全体のバロメーターと言えます。NVIDIAのAIチップの需要が強力であれば、AIの「富を生む狂騒曲」は続くでしょう。
当初、皆はNVIDIAが予想を大幅に上回り、市場を安定させることを期待していました。Q2決算発表の数週間前、ゴールドマンサックス、モルガンスタンレーなど多くの機関がNVIDIAに対して好意的な見方を示し、世界のトップ10ヘッジファンドの約半数もNVIDIAに大きく投資していました。
SECの最新の13Fファイリングによると、今年の第2四半期末までに、JPモルガンチェース、ブラックロック、ヴァンガードなどの世界的な資産運用大手が大口増持していました。
大量の資金が流入し、市場の感情も非常に高い緊張状態になっています。StockWeによると、財務報告書の前に、NVIDIAの予想変動率は10％で、上下に3000億ドル以上の大きな変動がありました。
しかし、英伟达の取締役会は株主の感情をなだめるために、追加の500億ドルの株式買い戻しを承認しました。
しかし、これは投資家を本当に安心させることはできません。なぜなら、パフォーマンス会議で「黄教主」が市場が最も関心を持っている質問に答えることができなかったからです：英伟达は超強力な技術競争力を維持し、堅固な「城壁」を築くことができるのか；テクノロジーギャンツもAIで本当にお金を稼ぐことができ、この宴会を続けることができるのか。
パフォーマンス会議の前に、業界では「老黄」の期待のかかるBlackwellチップが「困難な予定」を抱えていることが既に知られていました。これはMeta、Google、そしてMicrosoftを含む大口顧客に影響を与える可能性があります。というのも、黄仁勋はQ1の業績発表の会議で、Blackwellが今年会社に収入の大部分をもたらすと豪語していました。
その夜、CFOのクレイト・カーレスは、Blackwellの生産に問題があることを認め、生産量を向上させるための設計改良を行っており、出荷時間は第4四半期まで延期されました。
黄仁勋は、Blackwellへの需要が非常に高いことを明らかにし、Q4には「数十億ドル」の収益をもたらすでしょう。これら数十億ドルが増加分なのかどうかについては、「黄教主」は明確な回答をしませんでした。これが電話会議中に株価の下落を引き起こす原因ともなりました。
しかし、英伟达はゴールドマンサックスグループ、モルガンスタンレー、バンクオブアメリカメリルリンチ、ドイツ銀行などの多くの機関投資家からの支持を獲得しています。彼らは、Blackwellの遅延が一時的な波乱を引き起こすかもしれませんが、英伟达の堅固な基礎は上昇路線を支える重要な要素であり、総需要のトレンドは過度に影響を受けないと考えています。
ウェルズファーゴは、英伟达のデータセンターの収益がより長期にわたってHopperチップ（H100、H200）に依存すると予測しています：現在、H100の需要が高まっており、H200チップも出荷が開始されており、ブラックウェルの簡略化バージョンも選択肢として提供されるでしょう。
しかし、Hopperの注文残高が年末になってクリアされた後、Blackwellがさらなる収益増加につながらない場合、英伟达はインテル、AMDなどのライバルが追従している状況に直面することになります。そして、「造神」の物語は終わりを迎えることになります。
これは投資家が最も心配している問題ではありません。 '百平大戦'の後、テクノロジーの大企業はますます理性的になり、外部からは、ユーザーがAIのレースで実際の利益を上げることができるかどうかをウェルズファーゴの収益報告書から見られることを期待しています。
黄仁勳はなおも、計算能力の基礎インフラストラクチャへの投資は、最も高い投資収益率（ROI）をもたらすプロジェクトであると主張しています。ウェルズファーゴは、グローバルデータセンターの再構築を始めたばかりであり、これは数兆ドル規模の機会です。
有名な投資銀行、ブラックロックは、1兆ドルのAI支出の波が進行中であり、テクノロジー企業はまだAIハードウェアへの投資初期段階にあります。アナリスト、Dan Ivesは、「ウェルズファーゴが1ドルをGPUに投資すると、テクノロジー株の乗数が8〜10ドル増加する」と述べています。
言外の意味として、AIの確かなチャンスはまだインフラ層にとどまっており、クラウドプロバイダーなどの大規模顧客の次の資本支出がウェルズファーゴのデータセンタービジネスの急成長を支えることができるかどうかは確定的ではありません。
テクノロジーの世界では、唯一変わり得ることは変化そのものです。数回の大きな落ち込みと持ち上げを経験した黄仁勛は、AIインフラストラクチャの保護戦を開始する必要があります。
編集/エミリー