天工国際(00826)の基本面は底打ち後に回復しています。

8月31日、業界をリードする特殊鋼メーカーである天工国際は、2024年上半期の業績公告を発表しました。データによれば、同期間の収入は252.2億元(人民元、以下同様)で、前年比1%増、株主の当期純利益は18.4億元で、前年比15.7%減少しました。

特筆すべきは、当期の株主の当期純利益の減少は主に非常勤の要因によるものです。2023年上半期に、天工国際は6633.1万元の為替差異益を計上しましたが、今回の決算期では計上されず、これが株主の当期純利益の前年比減少の原因となりました。

為替差異益など非常勤要因の影響を除外すれば、天工国際の2024年上半期の実質的な株主の当期純利益は前年比14%以上増加し、収入と当期純利益の両方が増加しました。

そして当期純利益の増加は重要なシグナルを示しており、これは天工国際が2022年と2023年に連続で当期純利益が減少した後、初めて当期純利益が前年比増加を達成したことを意味しています。これは現時点で、天工国際のビジネス運営が底打ち後に上昇サイクルに入る重要な段階であり、その基本面が反転を迎える可能性があります。

この財務諸表を詳しく分析することで、私たちは天工国際の現在の展開と将来の成長方針についてより明確な理解を得ることができます。

国内市場は業績成長の中核的な推進力となっています

業界全体から見ると、国内の特殊鋼需要は明らかに回復傾向にあります。2024年上半期、中国のGDPは5%増の61.68兆元となり、経済の回復は着実な勢いを見せており、特に政策の奨励を受けているのが高級製造業分野です。例えば、新エネルギー車セクターの産業価値は34.3%増加し、3Dプリントの産業価値はなんと51.6%も増加しました。明らかに、「Made in China 2025」、「製造強基プロジェクト」などの戦略政策の指導のもとで、中国の高級製造業の成長力は強力です。

特殊鋼業界のリーディングプレーヤーとして高度化製品に引き続き注力している天工国際は、国内の高級製造業の急速な発展を受けて恩恵を受けています。報告期間中、国内市場は天工国際の業績成長の中核的な推進力となりました。財表によると、2024年上半期、天工国際の国内収入は132.9億元で、11.59%増加しました。

製品の種類を考えると、金型鋼、高速鋼、切削工具が天工国際の業績成長の主な要因となり、この3つの製品の収入は期間内にそれぞれ異なる程度の増加を達成し、特に高速鋼のパフォーマンスが目立ちます。

次に、報告期間中、天工国際の金型鋼の収入は前年比3.1%増の118.1億元になりました。これは内販の大幅増加によるものです。国内の新エネルギー車産業の発展により、部品、部品の設計、一体成型ダイカストの需要が持続的に高まっており、天工国際の報告期間中の金型鋼の内販収入は前年比44.1%増加しました。

しかし、金型鋼の輸出収入は減少しており、これは主に海外での建築プロジェクトへの投資が大幅に減少し、中・大型産業機械および機械の需要が減少したためです。同時に、海外の新エネルギー自動車業界が国内市場に遅れることにより、金型鋼の需要も減少しています。需要の低下が金型鋼の輸出に影響を与える最も重要な要素であることがわかります。

一方、特殊鋼に関しては、国内外の収入が増加した両輪によって、天工国際の特殊鋼の報告期間中の収入は前年比14.2％増の4.36億元に増加しました。

具体的には、特殊鋼は自動車、機械装置製造、航空および電子産業などの特定の産業用途に広く使用されています。報告期間中、国内の高度な製造業が急速に発展し、切削工具のアップグレードと交換の需要が明らかに増加し、それに伴い特殊鋼としての切削工具の需要も急速に成長しました。したがって、天工国際内需の特殊鋼の収入は、前年比24.4％増の2.28億元に大幅に増加しました。さらに、特殊鋼の輸出収入も4.8％増の2.08億元に増加しました。これは、海外の切削工具市場の需要改善により特殊鋼の需要が回復したためです。

切削工具に関して、天工国際は縦の一体化開発を実施し、上流の特殊鋼から下流の切削工具製造への拡大を行い、さらに粉末冶金技術の突破後に粉末冶金特殊鋼の切削工具にも進出しました。同時に硬質合金切削工具にも参入し、天工国際は一貫して切削工具のソリューションプロバイダーとしての地位を確立しました。また、切削工具におけるコスト競争力も同業他社よりも優れています。

報告期間中、天工国際の切削工具の収入は4.64億元で、前年比3.6％増加しました。そのうち、輸出収入は9.2％増の2.95億元に増加しました。これは主に海外のDIY切削工具市場（特に北米市場）の大幅な回復と、タイの工場の投入による競争力のある価格によって輸出量が刺激されたためです。

一方、国内の切削工具の収入は5％減少しました。これは平均価格の低下が主な原因です。国内の数値制御機床産業の急速な発展が天工国際の切削工具の販売台数の急速な増加をもたらしましたが、期間中の製品構造により平均価格が下がり、収入の増加に影響を与えました。天工国際は切削工具のハイエンド製品における優位性が明らかですので、将来的には製品構造の調整により収入を再び増やすことができます。

過去2年間に最も顕著な成長を遂げたチタン合金事業の収益は報告期間中に減少しました。この主な要因は、天工国際が特定のブランドと使用シーンへの依存を減らし、製品ラインナップと業界浸透範囲を拡大したためです。これにより販売台数が増加しましたが、平均販売価格の低下により国内の収益に影響を与えました。

現在、コンシューマエレクトロニクス業界は依然としてチタン合金の主な用途の1つであり、天工国際は高級スマートフォンのフレーム素材としてチタン合金ワイヤーをコンシューマエレクトロニクス業界に供給し続けています。報告期間中、天工国際は他の国際的に有名なコンシューマエレクトロニクス製造業者からの注文を受け入れ始めました。この新しい注文は主に純チタン素材に関連しており、既存のチタン合金素材の注文と比べて平均販売価格がわずかに低下しました。同時に、天工国際は販売ポートフォリオに他のアプリケーション領域の新しい注文を追加し、企業の生産能力を向上させるために平均価格に一定の影響を与えました。

天工国際は、チタン合金事業の長期的な持続可能な成長を実現するために、顧客と業界カバレッジの拡大に関する新しい開発戦略を実施しています。この戦略は短期的に収益に一定の影響を与えますが、カバーする業界と顧客の増加に伴い、チタン合金事業は成長軌道に戻る可能性があります。

国内外の需要が上昇し、高級製品の需要が加速する可能性があります。

前述の整理から、需要側に関する2つの確定的な結論が導かれます。まず、国内市場における高級製造の強力な成長は、天工国際の製品に対して明らかな刺激をもたらしています。金型鋼や高速鋼の国内収入の大幅な増加は、これを証明する最善の例です。次に、国外市場の需要回復には明らかな差異があります。インフラストラクチャ投資に関連する中大型の産業設備および機械需要は低調であり、金型鋼需要の成長を制約していますが、切削工具関連は回復を始めています。

下半期から国内外の需要が共鳴し、新たな段階に入る可能性があります。国内市場では、不動産業の持続的な低迷に伴い、経済の安定的な発展を実現するため、設備更新政策が予想を上回り、自動車を含む消費財のリプレースメントが促進され、これにより市場は天工国際の製品全般への需要が刺激されます。同時に、政策は高級製造業の発展を加速するよう促進され続けており、これは高級特殊鋼製品に対してより明確な刺激をもたらします。

一方、外国市場では、アメリカの利下げサイクルが始まる見通しであり、市場需要の回復をもたらす可能性があります。アメリカは世界の経済大国であり、アメリカの利下げは全球の経済に重大な影響を与えます。ジェローム・パウエルはジャクソン・ホールの世界中央銀行会議で「政策の調整の時期が来た」と発言し、利下げ確率はほぼ確定的です。モルガンスタンレーは、アメリカの失業率が相対的に健全な労働市場を示しており、アメリカ経済は「ソフトランディング」を実現すると述べており、海外の在庫補充が早期に発生する可能性があります。

国内外の需要が共振し、天工国際の業績は他の鋼メーカーと比べてより弾力性を持つ可能性があります。これは、天工国際が特殊鋼分野での製品の高度化に継続的に取り組んでいることによるものです。金型鋼においては、2023年8月、天工国際は7000トンのクイック鍛造プロジェクトを正式に稼働させ、国内の大型金型鋼の輸入依存を打破しました。同時に、天工国際は複数の自動車メーカーと連携し、将来の素材開発と市場拡大に備えています。

粉末冶金では、2024年上半期、天工国際は粉末冶金製品の高度化に取り組み、粉末高速鋼製切削工具（粉末丝锥および粉末钻头など）の応用を積極的に推進し、輸入代替を実現しています。これらの高度プロジェクトが進展し、製品ラインの充実と販売量の増加により収益が加速されるでしょう。

切削工具において、天工国際は既に完全かつ専門的な製品ラインを持っており、報告期間中にはハードメタル製品の技術的な大きな進歩が実現し、自社開発のダブルスパイラルホールバーは顧客の初期検証をパスし、優れた性能を示し、量産および供給段階に入っています。また、タイの第二工場の稼働により、同工場の切削工具総生産能力が1億個に倍増し、これにより天工国際の海外市場拡大が加速されます。

チタン合金に関して、現在の中国のハイエンドチタン合金製品の生産能力は明らかに不足しており、市場はさらなる高度化に向かっており、天工国際のEB炉の成功した稼働により、高品質なチタンおよびチタン合金の製造工程が充実し、品質管理および製品価値が新たな高みに到達する見込みです。また、2023年における3C分野でのチタン材料の使用量はわずか6％に過ぎず、今後も浸透の余地は大きく、また、3Dプリントがチタン合金に新たな市場需要を創出しました。天工国際はチタン合金産業のリーディングカンパニーとして、業界の成長を継続的に享受することになるでしょう。また、今年上半期において、天工国際は他の用途領域への拡大を加速し、広範な優位性をさらに固めています。

総合的に見ると、国内市場の回復が天工国際の製品販売に継続的な牽引力をもたらす見通しであり、一方、米国の利下げを受けて海外市場は需要の増加が見込まれ、これにより天工国際の基本的な立場が反転する可能性があります。また、高度製品の構造比率の調整を通じて、利益の解放速度がさらに加速されるでしょう。

資本市場の観点から見ると、天工国際の株価は2022年と2023年の利益減少を反映した時点で十分な調整を経験しており、現在のPBは0.6倍と歴史最低水準にあります。また、会社の基本的立場が反転し上昇サイクルに入ると、天工国際の株価も大規模な反転を迎える可能性があります。

また、最も信頼できるのは天工国際の経営陣です。2023年に17回の自社株買いを実施し、累計1000万株を取得した基礎の上、2024年には49回の自社株買いを行い、累計4814.4万株を取得しました。会社の「金銀の買い取り」が予想通りに天工国際の反転を示唆しているかもしれません。

さらに、今回の財務報告書で、天工国際は中間配当額5531.1万元を配布し、1株当たり0.0203元に相当します。これは天工国際が初めての中間配当を実施したことを意味します。配当の回数の増加は、天工国際が投資家へのリターンを強化する意向であり、これにより会社の投資価値がさらに向上するでしょう。実際、天工国際は投資家に積極的にリターンを提供しており、2007年の上場以来、連続して配当を実施し、16回にわたる現金配当が計1.408億元を超え、配当率は24.51％に達しています。