おそらく、先月の初めには、悪い非農業データで引き起こされた「ブラックフライデー」と「ブラックマンデー」を経験した後でも、アメリカ市場はまだ8月に完全な回復を果たすことができました。これにより、多くの地元市場のクロスアセット投資家の自信が再び高まりました。

アメリカ市場は17年ぶりに次のような光景に出会いました：政府債券、企業信用および株式のETFは連続4か月上昇し続け、これは少なくとも2007年以来の最長連続上昇です。

同時に、Ned Davis Researchによって編纂された過去70年の統計データによると、$S&P 500 Index (.SPX.US)$過去12ヶ月で25%上昇しました。これまでにも、利下げサイクルの最初に米国株はこれほどの上昇を経験したことがありませんでした！

明らかに、経済やインフレへの懸念、中央銀行の対応策に対する疑問がまだ解消されていないにもかかわらず、トレーダーたちは現在の状況に臆することはありません。連邦準備制度理事会が行動を起こす前に、債券市場は利下げの連続を処理し、デフォルトリスク指標は低下しており、株式市場の上昇はソフトランディングの見込みに確信を持ったベットの反映です。

驚きの逆襲

過去1ヶ月間のさまざまな市場のパフォーマンスを振り返りましょう： $S&P 500 Index (.SPX.US)$ 8月に総合的に2.3％上昇しました。長期国債を追跡するETF基金は1.8％上昇し、投資適格債券は1.5％上昇しました。四大資産クラスのETF（SPY、TLT、LQD、HYG）はすべて1％以上上昇し、米国株市場だけでも1兆ドル以上の時価総額が増加しました。

SPY、TLT、LQD、HYGはそれぞれ $SPDR S&P 500 ETF (SPY.US)$ です。 $iシェアーズ 米国国債 20年超 ETF (TLT.US)$ 、 $iシェアーズ iBoxx 米ドル建て投資適格社債 ETF (LQD.US)$ 、 $iシェアーズ iBoxx 米ドル建てハイイールド社債 ETF (HYG.US)$ 的銘柄コード。

これらは、クロスアセットの多頭が活躍する表れです。彼らは、米連邦準備制度理事会（FRB）議長パウエルが経済のソフトランディングを実現する中で利下げできると確信しています。もちろん、9月18日にFRBが利上げ会議を開催するまで、経済データのパフォーマンスに大いに依存するでしょう。

$リンゼー (LNN.US)$

当然、市場は既に正常に回復していますが、8月初の連続的な「ブラックトレードデー」は現在の一部の過密取引の脆弱性を示しています。その時、アメリカの7月の非農業雇用データが市場の揺れを引き起こし、ウォール街の恐怖指数を一時的に高めました。 $恐怖指数 CBOE Volatility S&P 500 (.VIX.US)$ 飛び出し65以上まで上昇しましたが、米国株特にテクノロジー株は連日大幅に下落しています。

業界関係者によれば、8月初めの短期的な市場の崩壊は、人々が一斉に追いかける投機―例えば、AIテーマの買いポジションや円での財務投資など―が突然に変わる可能性があることを示しています。

新たな潮流、新たな風向き

今年以降、米国株式市場の上昇は主にテクノロジーの巨大企業によって推進されてきましたが、最近の上昇銘柄の範囲は実際に広がっています。多くの投資家が、市場の中で以前は忽視されていたセグメント、例えば小規模企業や経済により敏感な業種に転向しています。

スモールキャップ株で構成される$Russell 2000 Index (.RUT.US)$$CSI 500 Equal Weight Index (000982.SH)$$S&P 500 Index (.SPX.US)$。

トレーダーたちは、スモールキャップ株やスペキュレイティブな債務など、さまざまな資産に関心を持っているようです。彼らは、先月の労働市場の弱さにもかかわらず、米国は不況を回避できるという確信を持っています。バンクオブアメリカが編集したEPFR Globalのデータによると、米国株に焦点を当てたファンドは先週58億ドルの純流入を達成し、すでに連続9週間の純流入を記録しており、ハイイールド企業債に焦点を当てたファンドは17億ドルの資金を引き寄せました。

ただし、現在の株式は比較的高価に見える。FactSetのデータによると、S&P500指数の構成銘柄の企業の今後12ヶ月の予想PERは約21倍で、過去10年の平均水準の約18倍よりも高い。

クレジットスプレッド（信用スプレッド）は、投資家が企業債券を保有する際に要求する利回りが米国債を保有する際に要求する利回りよりも高くなる幅を示し、通常、投資家の経済への懸念の程度を反映しています。懸念が強いほど、スプレッドは大きくなり、企業債券が直面するデフォルトリスクの増加を補うためです。

しかし、現時点では投資家は心配していないようです。過去の基準に基づいて判断すると、企業債券のスプレッドはまだ小さいです。2022年と2023年には、関連スプレッドはより大きかったため、投資家はインフレを抑制する一方で経済の衰退を引き起こす可能性のある米連邦準備制度が心配されていました。最近は、一時的にスプレッドが広がったことがありましたが、それ以降はほぼ逆転しています。これは、投資家がさらに悪いデータを見る必要があると考えていることを示しています。

米国債市場では、現在、2年債と10年債の利回りが過去最長の逆転を終了する見込みです。これは通常、経済が景気後退または激減し、または米連邦準備制度が利下げに近づく時に発生します。現在の状況についてはまだはっきりしていません。

ゴールドマンサックスグループの幹部は、労働市場にさらなる弱さの兆候がなくても、予防策として段階的な利下げを計画していると述べています。これにより利回り曲線が正常化し、経済の衰退は起こらない可能性があります。しかし、市場には予期しないデータに失望することで、より積極的な利下げと短期的な利回りの急速な低下が起こる可能性があります。これは、利回り曲線の逆転が終わり、景気後退が訪れると予想される歴史的なサインの再演となるかもしれません。

現在、市場関係者の中には慎重な姿勢を取る者もいます。Brandywine Global Investment Managementのグローバル債券ポートフォリオマネージャーであるJack McIntyre氏は、パンデミック後の世界の予測はほぼ無意味だと言います。もし大胆に推測しなければならないならば、彼は将来の1年間で経済の弾力性が低下し、その環境では債券の収益力が株式に勝ると考えています。

彼は「私にとって、ソフトランディング（経済のゆるやかな着陸）はノーランディング（経済の着地がないこと）の延期です。ソフトランディングから着陸することはないと思います。」と述べています。

今週金曜日、アメリカ労働省が8月の雇用統計を発表する予定であり、投資家にとって注目の価値があります。経済成長が市場の唯一の焦点となる中、重要なマクロ経済データのパフォーマンスは市場のムードに大きな影響を与える可能性があります。米連邦準備制度の議長であるジェローム・パウエルは、先月のジャクソンホールの世界中央銀行年次会議で、「政策の前進方向は明確」と述べていますが、「利下げのタイミングとステップは新たなデータ、変化し続ける見通し、リスクのバランスに依存する」としています。

編集/ロッキー