智通财经APPによると、国金证券はリサーチレポートで、去年の上流原材料および部品の四半期の収益動向の変化に基づいて、上半期の風力発電の粗利率の回復は主に価格圧力が上流に伝播することによってもたらされましたが、一部の風力タービンの大型化や海外比率の向上も要因となっています。上半期の風力タービンの入札価格は基本的に安定しており、部品の調達価格も比較的低いですので、下半期においても機体の収益回復は持続可能であると予想されます。十四五計画の後半には、沿海部各省が加速度的に稼働し、設計および送電の段階に入ると予想され、今年の下半期および来年の海洋風力の需要が大幅に増加すると予想されます。

国金証券の主な観点は以下のとおりです。

上半期において、国内の風力発電の設置は順調に増加し、海洋風力発電の設置は予想よりも低かったです。2024年上半期、国内の風力発電の新規設置は25.8GW増加し、前年同期比で12.4%増加しています。そのうち海洋風力は0.83GW、陸上風力は25.0GWの新規設置があり、それぞれ前年同期比で-24.5%、+14.3%増加しています。稼働の影響を受けて、海洋風力の設置は予想よりもわずかに低かったです。1-7月における国内の風力発電の新規設置は29.9GW増加し、13.7%増加しています。そのうち7月の新規設置は4.1GWで、前年同期比で22.6%増加しました。下半期には伝統的な風力発電の設置ピークシーズンに入り、上半期の海洋風力の稼働の遅れに加え、一部のプロジェクトの稼働および送電が遅れることが予想されるため、国内では密集した送電期に向けて準備が整えられるでしょう。

入札規模が大幅に増加し、下半期の需要の発散の基礎を築く。2024年上半期、国内の風力発電の入札量は66.1GWに達し、前年同期比で48%増加しました。そのうち陸上風力の新規入札量は60.7GWで、前年同期比で57.0%増加しました。海洋風力の新規入札量は5.4GWで、前年同期比で22.0%増加しました。2024年2Q、国内の風力発電の入札量は42.8GWに達し、前年同期比で162.4%増加しました。そのうち陸上風力の新規入札量は39.4GWで、前年同期比で180.0%増加しました。海洋風力の新規入札量は3.4GWで、前年同期比で52.0%増加しました。

陸上風タービンの価格は安定しており、海洋風タービンの価格は下降傾向にあります。2024年1-6月、トラベースのない陸上風タービンの加重平均落札価格は1453元/KWとなり、前年同期比で11.2%減少しています。上半期の落札価格は1400-1600元/KWの範囲で安定しています。2024年1-6月、海洋風タービンの落札価格は3342元/KWとなり、前年同期比で11.6%減少しています。2023年8-12月の平均価格と比較して、6.8%減少しています。

価格競争が持続し、業種の収入が減少し、収益力が圧迫されています。1H24の風力発電セクターの収益は785億元で、前年同期比で-3.3%減少しました。業種の競争が続いているため、下流の入札価格が持続的に低下しており、セクターの当期純利益は410億元に達し、前年同期比で-25.4%減少しています。売上粗利率および純利率はそれぞれ17.9%/5.3%で、前年同期比で-1.0/-1.5%減少しています。roeは2.2%であり、前年同期比-0.8%の減少です。

二四半期のセクター収益の改善。2Q24の収益額は462億元で、前年同期比-7.8%であり；純利益は26億元で、前年同期比-6.6%で、前四半期に比べて減少率ははっきりと縮小している；売上の粗利率、純利当率はそれぞれ16.1%/5.6%で、前年同期比で-2.05/-0.05pctのマイナス成長で、粗利率の下降は企業自体の収益能力の悪化に加え、一部の企業における決算基準の調整にも関連している。また、保証金が販売費用から販売原価に移されたことも関連しており、純利当率はほぼ前年同期と同等の水準に近い。2Q24のROEは1.4%で、前年同期比で0.12pctの低下があり、前四半期に比べて0.6pctの増加がある。

機械全体の原価の伝達効果が徐々に現れ、収益能力が回復している。三一重工、金風科技、ミンヤンスマートエナジー、Windey Energy Technology Groupの業績状況によると、上半期の4社の機械製造企業の総合粗利率は2H23に比べて異なる程度で回復している。Sinolinkは、去年の上流原材料および部品の季節的な収益傾向の変化を考慮し、上半期の粗利率の回復は主に価格圧力が上流に伝わったことによると説明しており、一部の風車の大型化や海外比率の向上も要因として挙げています。上半期の機械部門の投資利益/非調整純利益は86.7%に達し、前年同期比で明らかに鈍化していますが、まだ機械製造企業にとって重要な利益源です。

部品の収益能力が圧迫され、海外市場が主要な収益源となっている。下流の価格競争の持続的な影響を受けて、上流の部品段階の価格に圧力がかかっており、その中でも主軸と鋳造品の2Q24の粗利率はそれぞれ9.20pct、4.99pctの減少がある。輸出能力を持つ企業は比較的明確な収益の優位性を示しており、タワーセグメントのDajin Heavy Industryなどは海外収入比率の向上により、1H24の粗利率が前年同期比で4.6pct増加しています。

海風の再稼働の回復と海外需要の持続的な拡大により、業界の需要構造が徐々に改善する見込みです。2022年までの後半になると、国内の沿岸地域では急速な稼働が予想され、接近してネットワーク接続の段階に入る見込みです。今年後半および来年、海風の需要は大幅に増加する見込みであり、一部の企業の報告書の端からは、多くの企業の棚卸資産および契約負債の規模がこの傾向を初期段階で検証しています。海外では、ヨーロッパの海風の推進とともに、タワーや海底ケーブルなどの供給不足の要因がかなりの規模の外部需要をもたらす見込みです。また、中央アジア、東南アジア、インドなどの新興市場の需要も徐々に開放される見込みです。

投資アドバイスと評価: 海風と海外ロジックに恩恵を受けるタワーセグメントと海底ケーブルセグメントを重点的にお勧めします：明陽智能エナジー（明陽智能）、泰勝風能（上海泰勝風能設備）、ヘリファン(上海母子風電技術)、Windey Energy Technology Group(Windey Energy Technology Group)。収益改善の傾向は持続的である風機セグメント：金風科技（金風科技）、三一重工（三一重工）、明陽智能（明陽智能）など。

リスクの提示: 大規模な商品価格の変動リスク；下流の装置設置が予想に達しないリスク；政策リスク。