招商证券发布研报称，上市险企的投资资产体量占据行业半壁江山，2024H1规模延续稳健增长，配置结构保持均衡稳定，总投资收益率大幅改善。
智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，上市险企的投资资产体量占据行业半壁江山，2024H1规模延续稳健增长，配置结构保持均衡稳定，总投资收益率大幅改善。具体在股票投资上，2024H1主要上市险企高股息股票规模净增近千亿。从持仓变化来看，险资连续两个季度加仓公用事业和资源品，且重仓流通股平均股息率水平继续上升。归因来看，上半年险资大手笔增配高股息股票，最主要是受到投资环境变化和新会计准则实施的影响。往后看，高股息股票有望持续成为险资增配的重点方向。
招商证券主要观点如下：
上市险企的投资资产体量占据行业半壁江山，2024H1规模延续稳健增长，配置结构保持均衡稳定，总投资收益率大幅改善。截至2024年6月末，保险业资金运用余额为30.87万亿，同比+11.0%，较年初净增27094亿；其中A+H股主要上市险企（包括中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平）保险资金投资规模合计为18.06万亿，在全行业的占比达58.5%，同比+13.4%略快于行业均值。配置方面，按投资品种分类，2024H1主要上市险企的固收类资产占比为76.4%，其中债券57.7%、定期存款7.2%、现金及现金等价物2.2%；权益类资产占比为22.5%，其中股票7.1%、基金4.7%、长期股权投资3.9%；投资性房地产占比为1.1%；按会计计量分类，FVTPL资产占比为28.0%，FVOCI资产占比为50.9%，其他资产占比为21.1%。从收益表现来看，2024H1主要上市险企的平均年化净投资收益率为3.3%，较年初-0.6pt延续下行态势，主要受利率走势影响；总投资收益率为4.1%，较年初+1.4pt，主要是持有的高股息策略品种表现较好；年化综合投资收益率均同比抬升，也受到债市走牛导致债券价格上涨带来浮盈影响。
具体在股票投资上，2024H1主要上市险企高股息股票规模净增近千亿。截至二季度末主要上市险企OCI股票合计为3552.19亿，较年初净增965.40亿，在总投资资产的占比较年初+0.4pt至2.0%，在股票的占比较年初+5.4pt至27.6%，预计该部分资产均为高股息股票，且全行业保险资金实际的高股息持仓可能更多。分各公司来看，中国平安计入FVOCI科目的高股息股票规模最大、占比最高，中国太平在上半年的OCI股票占比提升最多。
从持仓变化来看，险资连续两个季度加仓公用事业和资源品，且重仓流通股平均股息率水平继续上升。（1）从一级行业持仓边际变化来看，2024Q2公用事业（+1.4%）、煤炭（+0.6%）、交通运输（+0.6%）等股息率较高的板块均有不同程度增配；银行（-1.3%）、房地产（-0.5%）、食品饮料（-0.4%）、汽车（-0.3%）等板块持仓占比环比有所下降。随着银行板块创新高，二季度保险资金对部分银行进行了减仓，当下险资对高股息资产的偏好并非一成不变，随着相关行业、公司基本面和估值的变化，保险资金能够做出差异化的选择。（2）截至二季度末险资重仓流通股平均股息率为2.5%，较年初上升0.4pt，较去年同期上升0.7pt，其中险资重仓的银行、煤炭、交通运输等行业的平均股息率（TTM）均在4%以上，个股持股市值前五分别为兴业银行、浦发银行、招商银行、长江电力、民生银行。
归因来看，上半年险资大手笔增配高股息股票，最主要是受到投资环境变化和新会计准则实施的影响。一方面，利率下行+结构性资产荒使得传统高息资产或收益率降低或规模减小，兼具稳定收益和风险相对控制的高股息股票成为险资博取超额收益的重要方式之一；尤其在当前市场点位附近，股票资产长期配置价值进一步凸显，相当一部分上市公司的股息率已经远高于10年期国债收益率和保险资金负债成本。另一方面，新会计准则下保险公司无法再通过股票浮盈和浮亏来进行财务报表管理，公允价值变动对当期利润的影响显著增加，但通过将高分红的股票指定计入FVOCI科目，保险公司可以将股票市值波动仅体现在资产负债表，只有分红进入损益表，从而降低利润波动。
往后看，高股息股票有望持续成为险资增配的重点方向。从需求端来看，保险资金运用面临新的宏观、市场和监管环境，运用高股息策略的体量有望持续壮大。根据我们年初在《保险资金配置行为影响分析：投资环境及准则变化或将加速释放险资高股息OCI增配空间》报告中的测算，保守估计2024-2026 年保险行业的OCI 股票在总投资资产的占比将逐步提升至3%左右，若保险行业资金运用余额增速与2023 年持平均为10%，则2024-2026 年险资计入FVOCI 科目的高股息资产增量规模约为6805亿。从供给端来看，高股息股票标的有望持续扩容。后续随着近期政策持续加码推动上市公司分红意识不断增强，A/H股高息股数量和分红水平有望稳中有升。同时，监管引导保险行业预定利率和负债成本不断压降，险企资产端对股息率和投资组合收益率的标准或将适时下修，满足险资要求的高股息股票范围也将持续动态调整。
风险提示：数据统计遗漏，资本市场波动。
招商証券は、リサーチレポートを発表し、上場保険会社の投資資産規模が業界の中で大きな部分を占め、2024年上半期には安定した成長が続き、配置構造はバランスが取れ、総投資収益率が大幅に改善した。
Smart Finance APPによると、招商証券は、リサーチレポートを発表し、上場保険会社の投資資産規模が業界の半数以上を占め、2024H1の規模が着実に成長し、配置構造がバランスを保ち、総投資収益率が大幅に改善した。具体的には、2024H1の主要な上場保険会社では、高配当株の資産規模が約1兆円増加した。保有の変化から見ると、保険資産は、公共事業や資源株に継続的に投資を増やし、浮動株の重要な株式配当率は引き続き上昇しています。
笠萌証券の主な観点は以下のとおりです。
上場保険会社の投資資産規模が業界の中で大きな部分を占め、2024年上半期には安定した成長が続き、配置構造はバランスが取れ、総投資収益率が大幅に改善した。2024年6月末時点で、保険業の資金運用残高は30.87兆元で、前年比+11.0％増加し、年初から約2709.4億元増加しています。そのうち、A+H株式主要上場保険会社（中国人寿保険、中国平安保険、中国太保保険、中国人保険、新華保険、中国太平保険）の保険資金投資総額は18.06兆元で、業界全体の58.5％を占め、業界平均の+13.4％よりわずかに速いペースで増加しています。
具体的には、2024H1の主要上場保険会社では、高配当株の投資規模が約1兆円増加しました。2024年第2四半期末時点で、主要上場保険会社のOCI株式合計は3552.19億元で、年初から約965.40億元増加し、総投資資産に占める割合が+0.4ポイント増の2.0％に増加し、株式の割合が+5.4ポイント増の27.6％に増加しました。
保有の変化から見ると、险資は公共事業や資源株などに連続して投資を増やし、浮動株の平均株式配当率は引き続き上昇しています。一次産業の保有の辺縁変化から見ると、2024年第2四半期には、公共事業（+1.4％）、石炭（+0.6％）、交通輸送（+0.6％）など高株配当板が異なる程度で増配されました。銀行（-1.3％）、不動産（-0.5％）、食品飲料（-0.4％）、車（-0.3％）などの板は持ち株割合が比較的下がりました。銀行板が最高値を更新する中、第二四半期に保険資金は一部の銀行株を減らしました。現在、兵器資金は高配当資産をその価値にしばらく固執するわけではありません。関連業界、企業の基本面と評価の変化にしたがって、保険資金は差別化された選択を行うことができます。
归究によると、上半期は、保険資金が高分配株への予想以上の配当を増やし、これは主に投資環境の変化と新会計基準の実施の影響を受けています。一方で、低金利+構造的資産不足により、伝統的な高配当資産が収益率の低下や規模の縮小を招き、安定した収益とリスクを比較的制御できる高配当株が保険資金にとって重要な超過収益を獲得する方法の1つとなっています。特に現在の市場価格水準では、株式資産の長期配置価値がさらに際立ち、かなりの数の上場企業の株配当利回りは10年国債利回りや保険資金の負債コストをはるかに上回っています。一方、新会計基準の下では、保険会社は株式の実質損益や為替変動が財務諸表管理に使われなくなり、公正価値変動が当期純利益に与える影響は顕著に増加しました。しかし、高配当株式をFVOCI科目に特定することで、保険会社は株価動向を貸借対照表に反映し、分配のみを損益計算書に反映することで、利益の変動を抑制することができます。
将来を見ると、高配当株は引き続き保険資金の配置の重点的な方向性となる可能性があります。需要側から見ると、保険資金の運用は新たなマクロ、市場、監督環境に直面しており、高配当戦略の適用規模が拡大する見込みです。当社の今年初めに発表された「保険資金の配置行動の影響分析：投資環境と基準の変化が保険資金の高配当OCIへの増配スペースを加速する可能性」のレポートに基づいて、2024年から2026年までの保険業界のOCI株式が総投資資産の占有比率が徐々に3%程度に上昇すると保守的に予測すると、保険業界の運用残高の成長率が2023年と同等の10%である場合、2024年から2026年までの高配当資産の増量の規模は約6805億円となります。供給側から見ると、高配当株の対象銘柄が引き続き拡大する見込みです。今後、最近の政策の持続的な推進により、上場企業の配当意識がますます高まるにつれて、A/H株の高配当株の数と配当水準は安定的に上昇する可能性があります。同時に、規制当局は保険業界の予定利率と負債コストを引き続き引き下げ、保険会社の資産側は配当利回りと投資ポートフォリオの収益率の基準を適時修正するかもしれないため、险资要求に満たす高配当株の範囲も引き続き動的に調整されます。
リスク提示：データの統計の欠落、資本市場の変動があります。
