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招商证券:白酒表现平稳 食品需求弱复苏

中国招商证券:パイチュウのパフォーマンスが安定しており、食品需要は弱い回復傾向です

智通財経 ·  09/02 19:28

招商証券はリーダーシップに重点を置き、上から下に逆転したロジックで誤って殺された株式を探しています。

智通財経APPによると、招商証券は24Q2の淡季の白酒セクターが安定し、前期比で若干のスピードダウンがあり、ハイエンドの白酒がより弾力的で、サブハイエンドのパフォーマンスは分化しています。食品セクター全体は需要の弱い回復を示し、企業の調整が主導し、原価による利益が続いていますが、需要の減少により経営のレバレッジが影響を受け、一部の原価利益が一部相殺され、一部の企業は逆風に対抗して投資を拡大し、新たな成長点を求めたり競争力を高めようとしています。上半期は配当を増やす傾向がより明確になっていますが、市場の気分が過度に悲観的であり、食品飲料業績の下落が配当利回りを持続不能にするとの懸念があり、実際には業績の分化傾向が明白です。招商証券はリーダーシップに再び重点を置き、上から下に逆転したロジックで誤って殺された株式を探し、セクター内の評価が10-15倍の範囲に戻り、持続的な成長があり、現金フローの質が高く、高配当で高品質なリーダーに注目します。

白酒セクター:経営は前期比で若干スピードダウンし、ハイエンドはより弾力的。2024年Q2、白酒業界の収益/利益は前年同期比で+10.6%/+11.8%となり、淡季は安定した移行を示し、2年間の成長ペースは堅調です(vs22Q2収益cagr13.9%、利益cagr15.6%)。Q2の現金回収は前年同期比+20.7%であり、収入のcagr13.9%以上の増加速度となっている。部門別に見ると、ハイエンドの白酒経営はより弾力的で、茅台は予想を上回る成果を達成し、五粮液の製品構造は安定しており、老酒は準備期間中の調整を行っています。サブハイエンドのパフォーマンスは分化しており、製品構造が普遍的に圧力を受けていますが、汾酒と水井坊は比較的安定しています。地方名酒全体において、前期比でスピードダウンし、今世缘は逆風に逆らって20%以上の安定した成長を実現しており、古井は淡季において高い成長を延長しており、迎驾洞は高い成長を実現し、製品構造の向上に貢献しています。洋河は淡季に積極的に調整し、口子窖は減速しています。売掛金の政策的な観点から見ると、酒企業の収入政策は全体的に緩和されており、茅台、五粮液の販売代理店は売掛金が目立ち、前受金にはまだ余裕がありますが、洋河、今世缘、古井、舍得の売掛金および前受金は前期比で減少しています。費用投入は、ハイエンドの茅五泸が費用投入を大幅に増やし、サブハイエンドと地方酒は費用投入を縮小しています。全国的な酒企業の流通ルートはまだ拡大傾向にあり、サブハイエンドで汾酒は拡大傾向が緩和されておらず、酒鬼酒、水井坊は流通ルートに対して比較的慎重であり、地方名酒の販売代理店の動きが緩やかになっており、洋河は今年積極的に調整しています。

食品セクター:淡季に調整が主導し、コストの利益持続。第2四半期の食品産業の需要側は全体的に弱い回復の傾向を示し、企業は健全な流通路、製品構造の調整を主要目的としています。例えば、イーライは在庫を抑制し、流通ルートの圧力を和らげ、スナックフード企業は新しい流通路への投資を増やし、仲景、颐海などはオンライン流通路の布局を強化し、将来の成長に備えています。需要圧力の下で、業界の競争は激化し、トップ企業の間でパフォーマンスに分化が表れています。B側では、飲食店の需要は安定傾向にありますが、依然としてより速い成長ペースとなっています。日辰、宝立、颐海のB側事業はいずれも2桁以上の成長を実現しています。平穏ではありますが、依然として注目すべき点があります。例えば、エナジードリンク、健康食品などの構造的な成長セクターのパフォーマンスは依然とても良いです。東鵬、仙樂の収入成長率は目立っています。大量原料の価格は一般的に低下しており、多くの企業の圧力が緩和されています。宝立、日辰などのB側のレストランサプライチェーン企業は、構造や重要な顧客の価格政策の影響を受け、粗利率がやや減少しています。現在の業界の市場期待は低下しており、企業の戦略も分化しています。桃李、バビ、榨菜など一部の企業は費用を削減し、高効率の投資を模索していますが、農夫、中炬などの企業は積極的に投資を増やし、競争力を高めようとしています。H2を見ると、消費の回復にはまだ時間がかかりますが、企業の調整後には改善の見込みがあり、トップ企業は引き続きより強い総合競争力を持ち、最初に調整を完了する機会があります。

乳製品:淡季で在庫を減らし、乳製品産業の価格が回復する。第2四半期のイーライは主動して在庫を抑制し、業界の価格を維持し、24H1のイーライの液体乳は約13%減少し、現在新鮮度の調整はほぼ完了しています。アイスクリームは高い基準と在庫の影響を受け、イーライは上半期それぞれ20%減少しました。国内ロングトードのシェアが引き続き拡大しており、H1のイーライの粉乳と乳製品事業が7%成長し、フェイヘは収入が3.7%増加しました。今年の粉乳価格の回復は重要なシグナルであり、フェイヘのH1の粗利率が2.6ポイント上昇し、業績が予想を上回る結果に寄与しました。イーライの粗利率は原料コストの低下によって利益を上げたものの、収入の減少の影響で費用率が上昇し、また、上半期における大型粉乳の評価引下げおよび信用資産の引下げにより、純利益が影響を受けました。

調味料:需要は圧迫され、販売は遅れ気味で、リーダーは先んじて調整を行う。淡季において食品業界全体の需要は弱い回復傾向を示し、販売に遅れが生じています。基本的な調味料においては、海天は調整スピードが速く、収入が予想を上回り、中炬の改革はまだ進行中で、収入は2桁以上減少しています。漬物、ヘンシュンの収入端も比較的圧迫されています。複数の調味料においては、C端の調味料は淡季に成長が鈍く、小龍蝦調味料は小龍蝦の価格下落により目立った成長を示し、颐海は関連企業の推進と短期修復により2桁以上の成長を達成し、天味は底料による影響で収入が減少しています。B端に目を向けると、下流の需要が穏やかに回復するため、日辰、宝立のB端ビジネスはそれぞれ2桁以上成長しています。利益面においては、原価の低下により業界の粗利率は改善されていますが、収入面の成長が鈍化し、費用投入が増えている企业では利益が大きな圧力を受けています。

ビール:業界の需要は弱い回復傾向を示し、企業のパフォーマンスは分化しています。飲食業界の弱い回復、南方の持続的な雨、気温の低下、販売チャネルの慎重な先行投資などの影響を受け、24H1の国内ビール市場の消費回復は力不足です。ビール業界規模の企業生産量は前年同期比0.1%増加し、企業のパフォーマンスはある程度分化が表れています。そのうち、重慶ビールの販売量は増加を維持し、青島(00168)、華潤は異なる程度の減少となっています。構造的には、中高価格帯の成長ペースは若干減少しましたが、他の帯域に比べて依然として優れたパフォーマンスを示しています。さらに、トントン価格はやや縮小しています。利益面では、大麦の価格の低下と包材の低下が業界の粗利率回復を促し、重啤(600132.SH)は京Aでの合併および佛山工場の償却の影響で前年同期比で下がっています。

休闲食品:収入のパフォーマンスが分かれており、原材料のコストが下がっています。 春節後、お菓子の需要は全体的に低下しましたが、一部の企業は大口注文と新しいチャネルを活用して引き続き急速な成長を実現しました。劲仔鹌鹑蛋、盐津鹌鹑蛋、魔芋爽はすべて急速な成長を遂げました。 お菓子の大口販売チャネルは前年同期比で大幅な増加を示しましたが、スーパーマーケットのチャネル流入は減少し、甘源の第2四半期の収入成長率が鈍化しました。 短保面包、瓜子、鸭脖などのお菓子のカテゴリーは、既存のチャネル流入の減少に苦しんでおり、桃李の第2四半期の収入は6.3%減少し、洽洽は在庫の影響を受け、第2四半期の収入は20%減少し、绝味の一店舗当たりの売り上げは前年から2桁の減少があります。利益の面では、鹌鹑蛋、瓜子、鸭副などの原材料コストが前年同期比で明らかに減少し、関連企業の粗利率と純利益率を押し上げましたが、需要の低迷により企業の費用投入が増大し、一部で利益の弾力性を相殺しています。

速冻食品:B端の成長率が前期比で低下し、C端の需要は依然として圧力があります。 速冻食品の第2四半期の消費需要は依然として低調であり、B端のチャネルでは大規模なチェーン店クラスの成長率が小規模なB端よりも速く、前期比では減速が見られました。 安井は環境の変化に対応するために積極的に調整し、オフシーズンにおいても高一桁の成長を実現しました。 立高の流通チャネルの成長は順調です(前年同期比約+15%)が、スーパーマーケットのチャネルには若干のプレッシャーがあります(前年同期比-5.48%)、飲食チャネルの成長率は鈍化しています(前年同期比約+25%)。千味央厨は第2四半期に宴会や社会的なレストランの需要が低迷したため、小売チャネルにプレッシャーがかかり、大規模なチェーン店は収入成長率を回復し、腰部の直接顧客を開拓しています。 味知香の第2四半期の収入/利益は前年同期比でそれぞれ-24.94%/-40.12%となっており、C端のレトルト食品の需要はプレッシャーを受けています。

招商証券は、2024年中間報告に関して、セクターが配当に重点を置く傾向がより明確になってきており、複数の企業が期中利益の配当案および3年間の配当計画を公表しています。カバーした企業を見ると、多くの配当利回りが既に3%を超えており、4%、5%を超えている企業も少なくありません。 現在の市場のムードは過度に悲観的であり、食品飲料業績が持続的に低下するとの懸念があり、配当利回りが持続できないとされていますが、実際には中間報告から企業業績は分かれており、業界の主要企業を重視し、トップダウンの論理によって過小評価された個別銘柄を探し、セクター内の企業評価が10-15倍の範囲に落ち着き、持続的な成長性を持ち、キャッシュフローの質が高く、配当利回りが高い優良なトップダウンに注目しています。 白酒セクター:歴史を振り返るか、ビジネスモデルの観点から見ると、チャネルレバレッジ自体が低く、自社のブランド力によって駆動される個別銘柄のチャネルサイクルはそれほど強力ではありませんので、非常に平穏な移行が非常に可能性が高いです。地域市場の強化、ブランドの勢い向上、比較的合理的な在庫を抱える地域の酒トップも着実な成長を維持できます。 大衆ブランド:多くの企業の評価と期待がかなり適切に低下し、筹資構造もかなり良好です。1)今年の経営改善、業績の安定、高い現金配当の低評価株を精選して投資することをお勧めします。2)中間報告後の評価の低下した飲料メーカーに注目し、価格競争が前半年度に展開されましたが、競争相手が上場すると、中期的に緩和される可能性があります。3)高評価でない成長株に注目することをお勧めします;4)悲観的な期待はかなり適切に反映されており、下半期に改善の傾向があります。

リスクの指摘:経済環境の騒乱、予想を下回る需要、原材料の増加、競争の激化

これらの内容は、情報提供及び投資家教育のためのものであり、いかなる個別株や投資方法を推奨するものではありません。 更に詳しい情報
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