智通財経のアプリによると、広発証券がリサーチレポートを公表し、二半期以来、白酒業界が伝統的なオフシーズンに入り、エンドユーザーの需要が明らかに低下し、業界全体にマタイ現象が継続して現れ、ブランド力の強いトップ企業の業績はより確かである。価格帯別では、ハイエンド酒の24H1全体の売上高は前年比15.2%増となり、各価格帯でもトップのパフォーマンスを示している。現在9月に入り、白酒業界は伝統的なオフシーズンから中秋、国慶の旺季に移行し、需要の回復に伴い主流製品の価格帯が安定する見通し。2021年以来、白酒セクターの評価は引き続き低下し、現在は歴史的に低水準にあり、トップ酒企は配当を増やし、PB-ROEの観点から見ると、白酒トップ企業は割安である。

収入部分：ハイエンド酒の業績は堅調で、他の酒企業に明確な分化が見られる。ハイエンド酒：2024H1ハイエンド酒3社が合計で売上高1,510.0億元を達成し、前年比15.2%増;2024Q2の1四半期売上高合計は605.0億元で、前年比14.2%増となり、すべての価格帯中で首位を獲得している。主要ハイエンド企業の業績は引き続き確実である。次ハイエンド：全体的なパフォーマンスには分化が見られ、汾酒が依然としてトップを走り、舎得はQ2で調整期に入り、売上はマイナス成長を示している。エステートワイン：Q2の業績はQ1と比べて速度が落ちたが、古井贡酒、今世緣、迎駕贡酒が前半年の収入増加率が20%を上回る。

利益部分：費用全体が縮小し、価格帯によって分化が見られる。総利益率：2024H1/24Q2のセクター平均総利益率はそれぞれ81.2%/81.1%となり、それぞれ前年比+0.7/+1.2ポイント増加し、白酒セクター全体の収益は増加している。ハイエンド酒において、茅台と泸州老窖の総利益率は前年比ほぼ変わらず、五粮液24H1/24Q2の総利益率はそれぞれ前年比+0.6ポイント/+1.7ポイント増加している;次ハイエンドにおいて、多くの酒企業のQ2総利益率が若干低下している;エステートワインにおいて、多くのエステートワインのトップ企業は内部に製品のアップグレード傾向があり、これが総利益率の前年比増加を牽引している。費用率：2024Q2において一部のトップ酒企業の税金率が上昇しており、その中には貴州茅台と泸州老窖が含まれ、それぞれ前年比1.3ポイント、1.2ポイント増加しており、これが2社のQ2純利益率の圧力原因となっている。営業費率に関して、Q2において多くの酒企業の営業費率が上昇しており、主に販売促進が淡白化し、各社が販売費用を投入してエンドユーザーの製品引き渡し速度を引き上げることによる。

キャッシュフローと前受金：ブランドの勢いが現れ、トップの収款がより優位。売上回収：24Q2の3社の酒企業の売上回収には分化が見られ、その中で貴州茅台と五粮液はそれぞれ前年比+22.6%/+93.4%増となり、五粮液のパフォーマンスが目立っている。前受金(契約負債)：ハイエンド酒の中で五粮液のパフォーマンスが目立っており、24Q2の前受金は前四半期比+61.6%となっている。次ハイエンドでは、汾酒のQ2前受金は+2.5%、舎得酒業は大幅に減少(qoq-30.9%)。また、エステートワインでは各酒企業が全体的に低下し、流通業者の支払い意欲が24Q1より明らかに低い。

投資アドバイス：2021年以来、白酒セクターの評価は引き続き低下し、現在は歴史的に低水準にあり、トップ酒企は配当を増やし、PB-ROEの観点から見ると、白酒トップ企業は割安である。業績の観点から見ると、二季報の分化が激しくなり、在庫のクリア後の市場再評価を静かに待つことが重要。主要推薦：貴州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、古井贡酒(000596.SZ)、今世缘(603369.SH)、迎驾贡酒(603198.SH)。

リスク注意事項。経済の回復ペースは観察を要し、消費力の回復が予想以下であること、食品安全問題に留意。