受ダイニングの需要が低迷し、業種競争が激化するなどの要因の影響を受け、24H1基本調味料の売上高成長は全体的に低調であり、リーダーの海天(603288.SH)は2024H1にチャネル改革の調整が効果を上げ、収益は高い一桁の成長を実現しています。
智通財経アプリによると、soochowはリサーチレポートを発表しており、原料乳の供需ミスマッチや乳製品企業が在庫を積極的に調整するなどの影響を受け、2024Q2の乳製品セクターの売上高成長は低調であり、主要乳製品企業のQ2の売上高と当期純利益は前年同期比で下落し、新乳製品だけが母体純利益が急成長しています。ダイニングの需要低迷や業種競争が激化するなどの要因の影響を受け、24H1の基本調味品の売上高成長は全体的に低迷し、リーダーの海天(603288.SH)は2024H1のチャネル改革は一定の効果を上げ、収益は高い一桁の成長を実現し、運営の強さを示しています。BC端の浸透率の向上により、2024H1の復調企業収入が基本調味品企業よりも好調でした。
調味品：上半期、調味品セクターの利益は圧力を受けており、複合調味品は基本調味品よりも好調です。1)収入面：ダイニングの需要低迷や業種競争が激化するなどの影響を受け、24H1の基本調味品の売上高成長は全体的に低調であり、セクターをリードする海天は2023年に先駆けてチャネル調整を行い、2024H1のチャネル改革は一定の効果を上げ、収益は高い一桁の成長を実現し、運営の強さを示しています。BC端の浸透率の向上により、2024H1の復調企業収入が基本調味品企業よりも好調でした。2)利益面：2024Q2、調味品の主要原料価格は前年同期比ですべて下落し、原材料価格のメリットは継続していますが、競争激化などの要因に制約を受け、24Q2の主要調味品企業の中で海天、中炬、天味だけが粗利率が前年同期比で改善しました。3)純利益率：業種競争の激化や一部の調味品企業のチャネル改革の困難な局面により、24Q2、多くの調味品企業が費用投力度を強化しましたが、天味、日辰だけが販売費用率が前年同期比で下降し、総合的に24Q2、海天、天味だけが粗利率と販売純利率が前年同期比で向上し、セクター全体の利益傾向が弱くなっています。
乳製品：24H1、原乳の供需の矛盾が顕著で、需要が低迷し、利益が悪化しています。1)収入面：原乳の供需ミスマッチや乳企業が在庫を積極的に調整するなどの影響を受け、2024Q2の乳製品セクターの売上高成長は低調であり、主要乳製品企業のQ2の売上高と当期純利益は前年同期比で下落し、新乳製品だけが母体純利益が急成長しています(前年同期比+17.72%)。高級白乳が基本白乳よりも好調である構造的には、高級白乳の価格が下落し性価比が向上し、低温乳が常温乳よりも好調です。2)利益面：2024Q2、主要生産地の生乳平均価格は前年同期比で12.7%下落し、24Q1よりも下がり幅が拡大しています。セクターのコスト状況は有利であり、製品構造の最適化を加え、2024Q2、主要乳製品企業の粗利率が前年同期比で全体的に向上しました。3)粗利差：競争が激化し、在庫を解消する圧力が高まったため、24Q2、乳企業の費率が一般に上昇し、成本メリットを侵食した後、一部の乳企業の粗利差は前年同期比で下落しました。4)純利益率：原乳の供需矛盾により、乳企業の24Q2の減価償却損失などが増加し、粗利差に圧力がかかりました。主要乳製品企業の中で、新乳製品だけが24Q2の販売純利率が前年同期比で向上し、セクターの収益力がやや低下しています。
投資展望：
1)調味品：需要面では、2024年7月、中国のダイニング社会小売売上高/限度以上小売売上高は当月比でそれぞれ+3%/-0.7%増加し、前年同月比での伸び率は24年6月よりも鈍化しています。ダイニングのパフォーマンスとマクロ経済の傾向は非常に関連しており、改善には時間がかかります。調味品の需要修復は引き続き観察が必要であり、原価面では、醤油製品の醸造サイクルが1-2四半期かかり、一部の調味品企業が原材料を段階的にロックプライスしていることを考慮すると、セクターのコストメリットは継続する可能性があります。この背景で、需要の動向と個別の企業のチャネル調整のリズムに引き続き注意を払いつつ、チャネル改革の効果が初期段階で現れているfoshan haitian flavouring and food(603288.SH)をお薦めし、チャネル改革が着実に進んでいるjonjee hi-tech industrial and commercial holding(600872.SH)を注目すべきです。
2)乳製品：供需の変化に重点を置き、特に需要の復活が緩慢な状況で供給改善のペースに注目しています。上流の利益悪化が加速することで、在庫の解消が進む可能性があり、24Q4、業種の供需の矛盾が少しずつ改善される可能性があります。2024年、乳業全体の圧力が高まり、売上の面でも利益の面でも現れており(スケール効果が低下し、スプレー板が減損される可能性がある)、これは周期後期の典型的な特徴です。この業界背景の中で、一つは乳企業の耐圧能力の違いに注目し、業績の比較的安定性に注意を払い、二つは資産負債の現金フロー動向や配当率の実現度に注意を払い、三つはクリーンセンシングの機会、業績クリアランス、供給調整後の乳価の上昇サイクルの可能性に重点を置き、蒙牛乳業(02319)、inner mongolia yili industrial group(600887.SH)をお薦めし、新乳製品(002946.SZ)に注目すべきです。
リスクの注意：消費の回復が予想よりも遅いリスク、コストの大幅な変動リスク、業界の競争の激化リスク、食品安全のリスク