9月4日（水曜日）、アメリカの7月のJOLTS（労働市場の求人・離職統計）で職位の空きが予想を下回り、3年半ぶりの低水準となったデータが発表されたため、労働力市場の弱さの証拠が増え、トレーダーたちは連邦準備制度（FRB）が大幅に利下げを行う可能性を予測し、利率に敏感なアメリカの短期国債の利回りは急落しました。

2年国債利回りは一時的に11ベーシスポイント以上下落し、3.774％まで下がり、昨年4月以来の最低水準となりました。一方、10年国債利回り、すなわち「資産価格のアンカー」としての地位を持つ債券の利回りは7.5ベーシスポイント下落し、3.768％まで低下し、8月21日以来の2週間ぶりの低水準となりました。

ただし、利回りが下落していく過程で、景気の先行指標となる2年/10年国債利回りカーブは一時的に逆転しました。これは2022年6月以来の2回目の現象であり、前回は8月5日の株式市場の大暴落時でした。つまり、今２年間にわたり、10年国債利回りが2年期国債利回りを一時的に上回ったことになります。

ダウ・ジョーンズ市場データによれば、2022年7月1日以降、長期国債の利回りが終値で短期国債の利回りを上回ることはまだありません。このような現象が発生すると、これまでの最も長い逆転期間が終わります。2020年9月からの連続543取引日間にわたる逆転です。

労働力データの弱さは、連邦準備制度（FRB）の利下げへの賭けを後押しし、米国債の利回りカーブの一時的な逆転を終わらせました。

通常、重要な国債利回りの逆転は経済の衰退の前兆とされています。2022年3月、連邦準備制度（FRB）が数十年ぶりに最も積極的な緊縮周期を開始した結果、国債利回りカーブが逆転しました。2023年3月には、2年国債利回りが10年国債利回りよりも111ベーシスポイント高くなり、1980年代初め以来の最大の逆転幅を記録しました。

分析によると、第二次世界大戦以来、短期国債利回りが長期国債利回りを上回る、つまり逆転する原因は、トレーダーが将来の経済成長の減速を価格に反映させた結果だと言われています。そうでなければ長期債券を保有するリスクの不確実性により、長期債券からの利回りがより高く求められるはずです。

したがって、利回りカーブの逆転の改善は、一時的な経済の減退が発生しても、今年の秋以降の利下げから、経済は長期的に安定し、成長を回復する可能性が高いことを教えてくれます。

米連邦準備制度理事会（Fed）が9月18日のFOMC会合後に利下げを発表するという予想により、短期国債利回りが低下している一方で、長期的な経済成長とインフレに対する期待がかなり強いため、10年国債利回りの低下が抑制されています。

BTG Pactual Asset Management USのマネージングパートナーであるJohn Fath氏は、「もしFedが50ベーシスポイントの大幅な利下げを本当に行うなら、キーマーケットの2年間/10年間国債利回り曲線も逆転が終わるかもしれません。モルガン・チェースの資産運用部門ポートフォリオマネージャーであるPriya Misra氏も、Fedが利下げを開始することから、利回りカーブが逆転するのは非常に合理的だと考えています。

今年のフォトニュース会員であるアトランタ連邦準備制度理事会の議長であるボスティック氏が、即座の利下げを支持する鳩派の発言をしたことと合わせて、水曜日のアメリカの国債金利期货市場では、Fedが9月に50ベーシスポイントの利下げを行う可能性が伝統的な25ベーシスポイントの利下げよりも高いとの見方が一時期存在し、市場参加者はFedが2024年までの利下げの強さにさらに賭けをかけ、今年の残りの3回の会議で合計107ベーシスポイントの利下げを予想しています。

BMO Global Asset Managementの固定収入部門の責任者であるEarl Davis氏は、アメリカの労働市場の弱さは重要な証拠と述べており、「Fedが50ベーシスポイントの利下げを行う敷居を下げました」と述べています。そして、Fedが50ベーシスポイントの一度きりの利下げを開始すると、「一度きりのイベントではなくなり、彼らには十分な縮小余地が生まれる」と述べています。

しかし、歴史的に見て、利回りカーブが逆転する時には経済に問題が生じ、株式市場にとっては全面的なプラスではないかもしれません。

ただし、多くの分析家は指摘していますが、利回りカーブの逆転、つまり終了が通常は米連邦準備制度理事会が利下げを開始するタイミングで発生しますが、米連邦準備制度理事会は経済が困難に直面した場合にのみ緩和政策を取る傾向があるため、利回りカーブの逆転はむしろ投資家の景気後退への懸念を高め、株式市場にとってもマイナスのシグナルとなる可能性があります。

LPL FinancialのチーフグローバルストラテジストであるQuincy Krosby氏は、統計的に見ると、国債利回り曲線の正常化（つまり逆転の終了）は、経済が本当に衰退しているか、経済の減速に対応するために米連邦準備制度理事会が利下げを行うことのどちらかです。

これは、曲線の正常化は必ずしも将来の良い日々を示すものではなく、むしろアメリカがいくつかの困難な経済問題に直面する可能性があることを意味しています。さらに、米連邦準備制度理事会が最も注目している3か月/10年期米国債利回り曲線は、依然として深刻な逆さ利回りの状態にあり、その差は130ベーシスポイントを超えています。

しかし、バロンズ誌の見解によれば、米国債利回り曲線は逆さ利回りが終了し、歴史的に見て米国株式市場にとって好都合です。1980年以降、逆さ利回りが終了した後の12か月間において、S&P500指数の平均roiは12.2％に達しました。

過去の6回の逆さ利回り終了後、S&P500指数は4回上昇し、すべて1年以内に2桁のパーセンテージ上昇率を達成しました。また、2回は大幅下落しました。そのうちの1回は2007年に逆さ利回りが終了した際に発生し、ちょうど2008年から2009年の金融危機が勃発する直前でした。

今年、株式市場のパフォーマンスは1989年の状況に近くなる可能性があります。そのとき経済の衰退は米国債利回り曲線の逆さ利回りの終了後に起こりました。経済が今市場の予想通りの「穏やかで一時的な」衰退に入っても、株式市場は影響を受けずに済む可能性があります。

現在の一つの希望は、連邦基金利率がさらに上昇することはないということです。なぜなら、インフレ率はピーク時から半減しており、経済成長が鈍化しても大幅な下落には至らないからです。

消費者と企業はさらに多くの消費力を持つことになり、企業の利益は継続的に増加するでしょう。同時に、低い利率は債券の魅力を株式に比べて下げるため、さらに多くの資金が株式市場に投入される可能性があります。