知り合いの経済アプリによると、利率オプショントレーダーは最近、連邦準備制度理事会が今月の利下げを50ベーシスポイント行う可能性を高めるために、より大きな賭けをしています。これは、経済がさらに減速するのを防ぐため、政策立案者がより積極的な利下げ措置を取ると予想する人々が増えていることを反映しています。SOFRに連動しているオプション取引では、連邦準備制度理事会の政策会議が発表される前の5日間、つまり9月13日に満期となる多くのコール契約でオープンインタレストまたはトレーダーのポジションの数が急増しており、これは連邦準備制度理事会が労働市場と経済成長を刺激するために50ベーシスポイントの利下げを行うだろうとするトレーダーが増えていることを反映しています。

もし金曜日の非農業雇用統計と来週の消費者物価指数（CPI）データが、米国の労働市場とインフレ率が緩和され、より速やかな緩和政策の妥当性を証明するほどの温度であることを示す場合、これらのオプショントレーダーのハト派のポジションは報われるでしょう。現時点では、スワップ契約によると、連邦準備制度理事会が今月50ベーシスポイントの利下げを行う可能性は約1/3です。

「労働市場は明らかに減速しており、現在、連邦準備制度理事会の注意を引いています。」JPモルガンチェースの資産管理部門のポートフォリオマネージャー、プリヤ・ミスラ氏は語りました。「連邦基金金利が5.25〜5.5％であり、経済が減速していることは広く知られています。通貨政策と経済の間の遅延時間は長く、変動するものです。私は50ベーシスポイントの利下げの可能性が非常に高いと思います。」

オプションの堆積-価格が安定しているにもかかわらず、オプションのオープンインタレスト数が急増しています。

債券市場の強い反発により、10年債の利回りが先月の低水準に回復しました。当時、米国の非農業雇用が予想外に低迷し、失業率が予想を上回ったことから、米国が景気後退に向かっている可能性についての懸念が生じました。JPモルガンチェースの最新調査によると、顧客たちは米国債市場に対する買いのポジションを増やし、売りポジションを削減しています。

エコノミストたちは、金曜日の非農業雇用統計が8月の新規雇用数が少し回復し、約165,000人に達すると予測しています。これは失業率を下げるのに十分であり、しかし、今年初めの強力な成長ペースには程遠く及びません。

新型コロナウイルスの流行、クレジットクライシス、および. ドットコムバブル崩壊の後、米連邦準備制度は経済を刺激するために利率を一括で50ベーシスポイント以上下げました。しかし、景気が依然として成長しており、最近の下落にもかかわらず、株価は今年の高値に近づいています。現在、この急激な利下げの必要性はあまり明確ではないようです。

ただし、ジェローム・パウエル連邦準備制度理事会議長がジャクソンホールの世界中央銀行年次総会でハト派のスピーチを行った後、この措置に投資していたオプション取引が加速し、当時一部の人々は彼のスピーチがこの措置への扉を開放したと考えていました。パウエル自身も、約20分間のスピーチで、利下げに関する公式なメッセージを発表しました。「通貨政策調整のタイミングが訪れた」と正式に言及し、利下げサイクルが近づいていることを暗示し、景気後退を避けると同時にソフトランディングを確保すると述べました。

疑う余地なく、最近、トレーダーたちは米連邦準備制度理事会（FRB）の利下げ路線に対して積極的に賭けて損失を被る事態を経験しているため、多くの人々がリスクに気づいています。例えば、2023年の終わりには、FRBが今年初めに利下げを開始し、利下げ幅が150ベーシスポイントに達する可能性があると期待されていたため、債券市場は急反発しましたが、米国経済が驚異的な強さを示すとこれらの上昇幅は一時的に完全に吹き飛びました。

「全体として、9月の初降下幅は25ベーシスポイントか50ベーシスポイントかについて市場予測には大きな分歧があります」と、野村証券国際の米国金利戦略ディレクターであるジョナサン・コーエン氏は述べています。「これは完全に雇用市場のデータ次第です」と彼は言います。「失業率や解雇数がある閾値に達した場合、50ベーシスポイントの利下げ幅は絶対に実現可能です。」

以下は最新の金利市場ポジション指標の概要です:

JPモルガンチェースの調査

JPモルガンチェースの最新調査データによると、2023年9月3日までの1週間で、米国国債のロングポジションの増加とショートポジションの減少により、JPモルガンチェースの顧客のネットロングポジションが7ポイント増加しました。

JPモルガンチェース国債全顧客ポジション調査-顧客ポジションは去年12月以来の最高水準のロングに一段と上昇しました。

完全なロングポジションは2週間ぶりの最高水準まで急上昇し、これらの国債の賭けデータはJPモルガンチェースの国債顧客がFRBの利下げにますます賭けていることを反映しており、FRBが今年100ベーシスポイントもの利下げを宣言する可能性があるという賭けです-つまり、9月から12月の会議の一つで50ベーシスポイント利下げが発表される見通しです。

より多くのトレーダーが初めての0.50ベーシスポイントの利下げに照準を合わせています。

未清算のオプション契約の週単位の変動は、9月に蓄積された多数のコールオプションの影響を引き続き受けており、これらのコールオプションは9月18日の政策会議で0.50ベーシスポイントの利下げを受けることになります。火曜日には、既知のコールオプションの価格差とコンドル構造が買われたことで、この勢いが続き、未清算の契約は新たなリスクとなっています。

最も活発なSOFRオプションの行使に関する週ごとのネット変動の上位5つと下位5つ

市場のベット構造、特に95〜95.5のレンジに多数のコールオプションポジションが集中していることから、トレーダーたちは将来の利下げトレンドに大きな下落の可能性を見ることができます。これらのポジションは、トレーダーたちが2024年9月のFOMC会議で0.50ベーシスポイントの利下げの可能性がますます高まっていると予測していることを示しています。

前述のコールスプレッドとコンドル構造の買い入れは、この予測をさらに支持しています。これらのストラクチャードストラテジーは、市場の大きな変動が予測される場合にリスク管理を行うためによく使用されます。特に大幅な利下げが予想される場合には、投資家に利下げ時の潜在的な利益の機会を提供することができます。

SOFRオプションのヒートマップ

2025年3月までの期限を持つSOFRオプションでは、金曜日に非農業雇用統計、失業率、次週の消費者物価指数（CPI）データ、およびFOMC会議前の潜在的なリスクイベントと関連して、コールオプションのポイントは約95のままです。過去数日間の取引では、9月のオプションを上押しするためのさまざまなヘッジニーズが明らかに増加しており、0.50ベーシスポイントの攻撃的な利下げへのベットが加熱しています。

2025年3月の締切までのSOFRオプションの未清算契約トップ20の未清算ポジション

上のチャートはSOFRオプションの未決済ポジションの分布を示しており、異なる満期月のオプションの総未決済状況を示しています。グラフからは、ほとんどの未決済ポジションが行使価格95から95.5近辺に集中していることがわかります。これは米連邦準備制度が50ベーシスポイント利下げすることを賭ける行使価格範囲であり、将来の50ベーシスポイント利下げを間接的に反映しています。つまり、米連邦準備制度が50ベーシスポイント以上の積極的な金融緩和政策を導入すれば、これらのコールオプションは非常に価値あるものになることを意味します。

これらのSOFRオプションのデータは、市場が9月に50ベーシスポイントの利下げに向けて積極的に準備をしていることを示しています。未決済ポジションの変化と集中度は、投資家が利下げに強い期待を持っており、オプション市場でそれに対応する戦略を展開していることを示しています。

先物市場中のポジションの変動

アメリカ商品先物取引委員会（CFCT）の統計データによると、8月27日までの1週間で、資産管理会社やレバレッジ型ヘッジファンド会社のアメリカ国債先物には大幅なポジション変化が見られました。資産管理会社は積極的にネット長期ポジションを解消し、約43.5万枚の10年期アメリカ国債先物の契約相当分を清算しました。一方、レバレッジ型ヘッジファンドは異なる取引戦略を採用し、全体のstripで約67万枚の10年期アメリカ国債先物の空売りポジションをカバーしました。

リスク選好が中立に戻る

数週間前、トレーダーが市場の持続的上昇を見込んで高比率のコールプレミアムを支払っていましたが、過去1週間でリスクをヘッジするためのプレミアムは中立に近い期限で支払われています。最近の国債オプション取引では、ある購入者が10年物国債のプットオプションを購入し、目標利回りは9月20日までに約4%に達することになり、これに対して700万ドルものオプションプレミアムを支払いました。

つまり、この購入者は債券価格の下落（つまり利回りの上昇）を予想しており、したがってプットオプションのプレミアムに興味を持っていました。もしこの購入者が10年期国債の利回りが4%に上昇すると予想しているとすれば、これはこの購入者が50ベーシスポイントの利下げに賭けるトレーダー達とはまったく異なる期待を持っていることを意味します。この購入者の行動は、米連邦準備制度が積極的な利下げを行わない可能性が高いか、市場が将来の利下げの期待を削減する可能性が高いか、あるいは米連邦準備制度が長期間にわたりより高い金利水準を維持する可能性が高いということを示しています。