高盛グループは、木曜日に調査レポートを発表しました。 $テンセント (00700.HK)$ 高盛は、最近、テンセントのチーフストラテジーオフィサーであるJames Mitchellとテンセントの投資関係チームとのコミュニケーションを行いました。高盛は、テンセントがモバイル広告ネットワーク、メディア広告、および金融技術/ビジネス支払いにおいて短期的なマクロ環境の圧力を受けていますが、ゲーム、ビデオ号、ウェルスマネジメント、SaaSなどの事業の収入がこれらの影響をほぼ相殺していると考えています。

ゴールドマンサックスグループは、テンセントが中国のインターネットの巨大な存在であり、最も目に見える成長潜力と持続可能な利益複合成長を持つ企業の1つであると述べており、テンセントの経営陣の各ビジネスラインにおける明確な戦略に対して信頼を持ち、買いの評価を維持しています。12か月目標株価は464香港ドルであり、現在の株価に比べて上昇する余地が24.5％あります。

利益率を高めるために、多角的な成長と収益化戦略を活用しています。

ゴールドマンサックスグループは、テンセントがマクロな課題に対処し続けるために、さまざまな戦略と収益化の手段を活用しており、健全な収入と強力な利益成長を実現しています。

収入面では、AI広告技術を含む増量広告の収益化手段、WeChatビデオチャンネルの広告ロード量の向上などがあります。支払い面では、テンセントはWeChat Payを淘宝の生態系に導入するなど、エコシステム外の新しいユースケースや消費シーンの拡大を続けます。

利益率面では、ゴールドマンサックスグループは、テンセントが過去数四半期で収入の2倍から2.5倍のペースで毛利益を成長させたと述べており、特に利益率の低いエンタテイメントライブ配信収入の減少が大きな影響を与えています。同時に、増量収入（ミニゲーム、ビデオチャンネル技術料、WeChat広告）の高マージン利益率が、毛利益の構造的な成長速度が収入の成長を上回ることを支えています。

ゴールドマンサックスグループは、テンセントが広告、ゲームなどの事業の収益を強力に実現する一方で、健全な収益の全体的な成長を達成すると予測しています。特に、広告などのマクロに依存するビジネスにおいて、テンセントはさまざまな成長杠杆を持っています。また、収入構造が継続的に高品質な収入源にシフトすることにより、毛利益の成長速度は収益の成長を上回るでしょう。

ゲームビジネスは持続的に成長しています

高盛によると、Tencentはゲーム開発と統合戦略に一貫した考えを持っています。同社のゲーム開発の理念は変わっておらず、スタジオが独自の利点を生かすことを許可し、異なるスタジオが異なる専門スキルを持っています。Tencentはゲームにおいて引き続き統合戦略を採用し、一方で成果を上げているゲームの寿命を延ばすことでビジネスの成功をサポートし、同時に外部スタジオへの投資を通じてゲーム開発の領域を拡大します。

長寿ゲーム『王者荣耀』には未実現の可能性があります。なぜなら、このゲームの課金率やユーザーごとの平均収益（ARPPU）が比較的低い水準にあります。高盛によると、中国と西洋のプレーヤーの行動には違いと進化があり、中国のプレーヤーは徐々に射撃ゲームにより多く参加する可能性があり、これはTencentの得意分野です。

高盛は予想しています。Tencentは統合戦略を継続し、長寿命のゲームを維持し、これらのゲームはビジネスの成功の基盤であり、同時にゲーム開発の領域を拡大するために投資を行います。

AIを活用して広告ビジネスを向上させる

高盛によると、Tencentの幹部の話によると、同社の広告技術の強化は数年のプロセスであり、クリック率と収益の持続的な成長を支援します。

レポートによると、Tencentの広告ビジネスはまだAIの採用において初期段階にあり、他の世界のソーシャルメディア企業に遅れを取っており（後者は依然として2桁の対前年同期比で広告収益を実現しています）。広告技術の向上により、顧客データの洞察力が向上し、広告の精密なターゲティングが改善されます。

高盛によると、Tencentはまだ広告技術のアップグレードの初期段階にあり、AIを採用して広告の購入やターゲット設定プロセスを簡素化/自動化し、クリック率が向上し、広告主がより簡単に広告素材を作成できるようになります。最終的には、広告支出がTencentプラットフォームにより多く向けられることになります。

電子商取引業務

テンセントの経営陣は、ゴールドマンサックスグループに対し、テンセントは販売業者／サプライヤーとの信頼関係の構築を求めており、これは消費者との長期的な関係という形態である。この信頼関係は、WeChatとコンテンツ領域の成功を引き継ぐものであり、公式アカウントの成功はクリエイターと消費者の間の持続的な関係に基づいている。

同社は、電子商取引ビジネスのインフラが整備されており、支払いインフラ、プログラムエコシステムを通じたAPI関係、物流およびデリバリーソリューションが含まれており、テンセントは高級物流企業jd.com(京東商城)と中級物流企業J&Tに投資している。

ゴールドマンサックスグループの予測では、テンセントはビデオ番号やWeChat電子商取引広告ビジネスの長期的な成長を支援するために必要な電子商取引インフラとエコシステムを引き続き構築し、既存の競合との差別化競争を図るでしょう。また、テンセントは電子商取引技術サービス料を通じて収益化しています。

ソーシャルネットワークの収入が復活しました

ゴールドマンサックスグループによると、この会社のソーシャルネットワークセクターの成長は、過去数四半期に抑制されてきましたが、主にライブ放送収入の減少によるものです。この収入部分は2024年第3四半期までに調整が完了し、将来のトレンドは改善されるでしょう。

その中で、音楽やビデオのサブスクリプションへの支払い傾向が高まり、登録者数が増加し、1人当たりの収入（ARPPU）が上昇しています。同時に、小規模ゲームエコシステムの成長により、利益率の高い収入がもたらされています。過去12か月で最も成功したモバイルゲームの1つは、中国のゲームプラットフォームでリリースされており、そのインストール傾向が高く、収益化効果が高いためです。さらに、OEMメーカーとの収益分配による提携が行われています。

ゴールドマンサックスグループは、ライブ放送収入の調整が完了するにつれて、テンセントのソーシャルネットワークセクター全体が成長を回復すると予測しており、支援要因には健康なビデオおよび音楽サブスクリプションの純増とARPPUの拡大、および小規模ゲームの貢献が含まれます。

投資回収速度を加速する

テンセントの経営陣はゴールドマンサックスに対して、より多くの投資が成熟するにつれて、資本を回収するために成熟した投資からの撤退、株式の自社株買いへの資金提供、投資家への株式などのハードアセットの分配、中国および他の地域へのさらなる投資を行っていると伝えました。

ゴールドマンサックスは、テンセントが厳しいディスカウントの投資と撤退策を続け、自己の投資ポートフォリオを維持すると予測しており、最近の数四半期の撤退と受け取った配当は総投資を超えており、株主へのリターンのための資本スペースを提供しています。

AIのマネタイズによる収益化

テンセントの経営陣は、AIの生成モデルが企業にとって重要な3つの応用シーンを持つと考えています。広告テクノロジー、GPUクラウドソリューションの提供、テンセント独自の大規模言語モデル（LLM）のトレーニングです。さらに、消費者向けのチャットボット/パーソナルアシスタントもあります。

広告に関しては、GPUを使用して広告クリック率（CTR）を向上させることが最も注目され、最も高いリターンをもたらします。テンセントは過去1〜2年間、この分野に重点を置いてきましたし、今後もその方針を維持する予定です。

消費者向けのチャットボットについては、テンセントはデジタルアシスタントを利用した使用シーンの開放に興味を持っており、サービスと取引の実行に取り組む考えです。AIの増加キャピタル支出については、先進的なGPUの調達状況に応じて四半期/年次変動する可能性があります。

ゴールドマンサックスは、テンセントが増長の加速器としてAIを活用して既存のビジネス（広告、ゲーム、クラウド、ソーシャルネットワークなど）の成長を推進し、内部の大規模言語モデル（混元）を利用していくことを予測しています。

編集/Somer