世界の市場に投資する人々にとって、過去数年間、いずれの“非農夜”も今晩のように重要視されているかもしれません……

これは一つには、米連邦準備制度理事会（FRB）の職員が物価上昇を抑制する方針から雇用の低下を防止する方向に変える中、非農業統計は金融市場への影響力が徐々にCPIよりも重要視されるようになったことにあります。もう一つの理由は、人々が先月、低調な非農業統計によって引き起こされた史上まれな“ブラックマンデー”を経験したばかりであり、多くの人々は今日まで驚きを隠せません。

この一方で、時間的観点から見て、今晩の非農夜は、FRBが今月後半に行う金利引き下げの程度を決定する際の鍵となることがほぼ間違いありません。北京時間の早朝には、“新FRB通信社”とも称されるFRBの報道官Nick Timiraos氏が、「8月の雇用レポートがFRBの9月の利下げ幅を左右する」というタイトルで、今晩のデータの重要性を強調しました。

Timiraos氏は、堅実な雇用レポートは官僚たちが25ベーシスポイントの幅で利下げサイクルを起動させる可能性があると述べました。採用が鈍くなるか失業率が上昇する場合（例えば7月の状況と同じように）、より大幅な利下げがもたらされるかもしれません。さらに、金曜日はFRBの官僚たちが開催する前に一時的な沈黙期間が始まる最後の日でもあります。ニューヨークFRB議長のJohn Williams氏とFRB理事のChristopher Waller氏は、非農業雇用統計の発表後に金曜日にスピーチを行い、9月の会議の前に市場への予測を伝える最後の機会となります。

では、今夜、株式、債券、為替市場にとっての“頂上決戦”とも言えるこの重要な日に、アメリカの8月の雇用統計は市場にどのような結果をもたらすのでしょうか？データは先月のように失望させる結果になるのでしょうか？今夜、各資産クラスの取引はどのようになるでしょうか？

以下、この重要な夜の前に、私たちは良く精査してみましょう：

非農業雇用の見通し：今夜の市場予想の中央値はどのようなものでしょうか？

ビジネス界のエコノミストの中央値の予測によると、米国の8月の非農業雇用者数は20:30に発表され、前回の11.4万人に比べて16.5万人増加すると予想されています。失業率は前月の4.3％からわずかに下降し、4.2％になると予想されています。賃金データに関しては、7月の平均時給は前年同期比3.7％上昇すると予想されており、前年比で3.6％上昇するより高いです。また、前月比で0.3％上昇すると予想されており、前回は0.2％上昇していました。

現在のアメリカのインフレは安定しており、これまでのように非農業雇用者の時給データの重要性が目立たなくなっています。今夜の非農業データには、非農業雇用主指数と失業率に重点を置く必要があります。

現在の投資銀行では、最も低い非農業主要指数の予測は10万人（Landesbank BWから）であり、最も高い予測は20.8万人（Regions Bankから）です。

注目すべきは、ウォール街の二大投資銀行であるゴールドマンサックスとJPモルガンチェースが、市場の合意予測よりも低い雇用者数の予測を公表していることです（それぞれ15.5万人と15万人）。これらの2つの銀行に信頼を置く必要性については、投資家が自身で判断することができます（zerohedgeによると、これらの銀行の過去1年間の非農業雇用者数予測の記録は非常に悪いです）。

季節性の観点から見ると、過去の8月の非農業データには悪い傾向があります-経済ニュースサイトForexliveのアナリストAdam Buttonは指摘しています。過去23年間の8月の報告書のうち、修正前の8月の非農業データ（つまり非農業の夜に発表された初期データ）は17年で予想よりも低かったです。その後、8月の非農業データは何度も修正されます。統計によると、初期の8月の非農業データの弱さは、情報、専門サービス、製造業、小売業などの多くの同じ業界に現れます。経済学者は、これらの業界の状況に注目する必要があると警告しています。

失業率に関しては、予想では8月の米国の失業率は4.2％に下がると予想されています。

以前、米国の7月の失業率が想定外に4.3％まで上昇した後、経済データを示唆する「サム規則」が発動されました。

投資家に注意を喚起するべきなのは、8月の失業率が予想通りに4.2％に下落した場合でも、「サム規則」を発動する危険ライン上にあることです。実際、「サム規則」の差はさらに0.56％上昇することもあり、これはベースの比較によって影響を受けています。」サム規則」は、失業率の3カ月移動平均値が過去12カ月中の最低の3カ月移動平均値よりも0.5パーセントポイント以上高い場合、米国の景気後退が始まる可能性があることを示しています。

今週の振り返り：雇用市場の先行指標が不安のヒントを示す

過去の非農業“スーパーウィーク”では、アメリカ政府と民間組織が公表した労働市場の指標は、非農業だけではなく、他にも多く存在していました。そのため、当週に最初に発表されるアメリカの雇用指標を見ることで、非農業の具体的なパフォーマンスを事前に予測することができました。しかし、今週に関しては、一連のアメリカの雇用先行指標のパフォーマンスは、あまり楽観的ではないようです。

最新の悪いニュースは木曜日に発表された、雇用データ処理会社ADPが公表した「小規模な非農業」ADPデータです。8月の民間部門の雇用増加はわずか99,000人であり、2021年1月以来の最小増幅です。

ADPの主任エコノミスト、ネラ・リチャードソンは、2年間の大幅な成長の後、アメリカの雇用市場が下降傾向にあり、採用速度が通常の水準よりも遅くなっていると述べています。次に注目すべき指標は賃金の増加です。パンデミック後の急激な減速から、賃金の増加率は安定化しています。

金融ウェブサイトForexliveのアナリスト、アダム・バトンも、「アメリカの雇用市場が冷え込んでいる」と指摘しています。企業は従業員を完全に解雇したくないため、採用規模を縮小して高コストと高金利に対処しています。最新の民間雇用データは、労働力需要の減速をさらに証明し、これが物価圧力を抑制するのに役立っています。

小規模な非農業以外にも、最新の解雇状況も懸念されています。木曜日に発表された2021年8月のチャレンジャー企業の解雇人数は75,891人で、7月の25,885人に比べて193%増加し、2009年8月以来の最高水準となりました。その当時は世界金融危機からの回復期間でした。

チャレンジャー企業の上級副社長、アンドリュー・チャレンジャーは、「8月の解雇増加は、経済の不確実性がますます高まっていることを反映しており、企業は経営コストの上昇から経済の減速への懸念など、さまざまな圧力に直面しています。また、現在の解雇トレンドは昨年と非常に似ており、持続的な圧力が企業の労働力の決定に対して課題を提起しています。

また、今週水曜日には、アメリカ連邦準備制度理事会が特に注目していた2021年7月の求人空白データが、初めての最低水準になりました。これは他の労働力需要の減速の兆候と一致しています。

今週の米国労働市場での数少ない良いニュースはおそらく初期の方面から来るかもしれません。木曜日に発表されたデータによれば、先週の新規失業保険申請件数は22.7万件であり、予想の23万件とほぼ同等でした。さらに、季節調整されていない初期の申請者数は18.9万人にまで減少し、10か月近くの最低水準に達しました。継続するデータも3か月近くの最低水準に下落しました。

おそらく、上記の複数の米国の雇用先行指標の多くが悪影響を受けているため、金曜日の非農業部門雇用統計が市場の予想より低いとゴールドマンサックスグループが予測した理由かもしれません。ゴールドマンサックスが追跡している各先行指標によると、非農業中央値は追加13.3万人だけであり、同社自体の予測（15.5万人）はわずかにこの数字を上回っています。

今晩の金融市場は非農業部門雇用統計の夜をどのように過ごすのでしょうか？

グローバル株式、債券、為替市場が今晩の非農業部門雇用統計にどのように対処しているかについては、当日の早朝のレポートと投資家への紹介で既に説明しており、ここではそれ以上詳述しません。

結論として、今晩のデータが市場に与える影響は比較的明確であり、「良いデータは良いニュース、悪いデータは悪いニュース」という論理が米国株式、米国債利回り、米ドルに適用されます。

米国連邦準備制度理事会の政策への影響については、「新しい米国連邦準備通信社」が述べているように、7月にみられた雇用市場の弱さが8月にも続く兆候がない場合、9月に50ベーシスポイントの利下げに反対する可能性があります。一方、8月の雇用レポートが失業率の再上昇と雇用の減少が加速することを示し、7月末の米国連邦準備制度理事会の最新の会議で利下げに前向きな姿勢を示したいくつかの役員は9月に50ベーシスポイントの利下げを支持する可能性があり、その意見も広く支持されるでしょう。

具体的な市場動向については、jpモルガンチェースは最新のレポートで、今晩の様々な非農業統計のパフォーマンスに存在する可能性のある5つのシナリオを列挙しました：

①非農業の雇用が30万人以上（確率5％）：これは低確率のテイルリスクシナリオです。最後に人々が非農業が予想を上回る15万人以上の数字を見たのは2月2日であり、当日、s&p 500指数とnasdaq 100指数はそれぞれ1.1％、1.7％上昇しました。このシナリオでは、米債利回りの急上昇に伴い、市場が9月に50ベーシスポイントの利下げを迅速に排除する可能性があります。このような状況では、時給が労働市場の予期せぬ問題が賃金インフレと再度一致するかどうかを評価する鍵になるでしょう。債券利回りの再上昇は株式市場の上昇を抑制する要素となりますが、経済成長の改善はリスク資産に有利に働くでしょう。全体的に、s&p 500指数はこのシナリオでは0.25〜0.50％上昇する可能性があります。

②非農の雇用は20万〜30万の範囲内にあります（確率25%）：市場で現在の最高予想が20.8万であることを考慮すると、非農がこの範囲内にある場合、市場のほとんどの予想を上回り、人々に8月のデータからの成長に対する信頼を取り戻させることになります。最近のGDP、支出、インフレのデータは、昨年の高い実質GDP成長が続いていることを喜ばしいものとするかもしれません。しかし、平均時給データの上昇は、賃金のインフレについての懸念を再燃させる可能性があります。さらに、データが範囲の上限に位置していると、9月の利下げの予想が25ベーシスポイントに引き上げられ、年内の利下げの予想が110ベーシスポイントから75ベーシスポイントに下がる可能性があります。全体的に言えば、S&P 500指数はこのシナリオで1.00%-1.50%上昇するでしょう。

③非農の雇用は15万〜20万の範囲内にあります（確率40%）：このシナリオは市場の予想とほぼ一致しています。ジェーピーモルガン自体の予測は、15万の雇用を追加し、失業率を4.3%に保持するものです。労働力供給の強いトレンドと労働力需要の弱さを考慮すると、このシナリオは9月の連邦公開市場委員会の会議で50ベーシスポイントの利下げの予想により一致しているでしょう。データが最終的にこの予測範囲の上限に落ちるとしても、ジェーピーモルガンは労働力需要の弱さと基本的なインフレが管理されているように思われることから、9月に連邦公開市場委員会が50ベーシスポイントの利下げを行うと考えています。全体的に言えば、S&P 500指数はこのシナリオで0.75%-1.25%上昇するでしょう。

④非農の雇用は5万〜15万の範囲内にあります（確率25%）：市場がより高いリスク減で迅速に順応したため、市場の反応は予想よりもマイナスになるでしょう。火曜日のリスクオフポジションを考慮すると、市場の非農のイベントへの反応は従来よりも穏やかになる可能性があります。市場は迅速に50ベーシスポイントの利下げの期待を形成するでしょうが、最大の下降リスクは経済の衰退/成長パニックの説を信じる市場です。全体的に言えば、S&P 500指数はこのシナリオで0.50%-1.00%の下落するでしょう。

⑤非農の雇用が5万を下回る（確率5%）：これは尾部リスクシナリオです。2020年12月以来、非農は常に10万を下回っていません。これは直ちに経済成長に対する新たな懸念を引き起こし、9月に50ベーシスポイントの利下げの予測をしますし、75ベーシスポイントの利下げ予測も導入される可能性があります。このような状況では、過去の利下げサイクルと同様に、市場は米国が景気後退に陥ったと考える可能性が高く、初回の利下げは合理的でないと見なされるでしょう。全体的に言えば、S&P 500指数はこのシナリオで1.25%-2.00%下落するでしょう。

摩根大通と同様に、ゴールドマンサックスの株式取引部門も非農の影響について、さまざまなシナリオで予測しています。その予測は次のようになります：

非農>25万：S&P 500指数は0.5%-1%上昇するでしょう；

非農20万-25万：S&P 500指数は少なくとも1%上昇するでしょう；

非農15万-20万：S&P 500指数は0.25%-0.5%上昇するでしょう；

非農業10万-15万：s&p 500 index 下落0-0.5%；

非農業＜10万：s&p 500 index 至少下落1%。

ゴールドマンサックスグループ国債取引部門は同時に失業率への注意を投資家に喚起し、これが米連邦準備理事会の9月の利下げ幅に以下の影響を与えると考えています：

失業率が4.19%以下=雇用者数が前向きな限り、9月には利下げ25ベーシスポイントとなる；

失業率が4.20-4.29%=雇用者数が10万5千人以上の場合、9月には利下げ25ベーシスポイントとなる；雇用者数が10万5千人未満の場合、利下げ50ベーシスポイントとなる；

失業率が4.30%以上=9月には利下げ50ベーシスポイントとなる。

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