ゴールドマンサックスグループは、テクノロジーストックの基本的な健全性が高く、AI業界の評価は他のバブル時期と比べてはるかに低いと考えています。しかし、現在のテクノロジーストックの集中度は過去数十年で最も高いです。歴史的には、他の急成長企業が現れ、大型株を上回る場合、優位な企業の収益は通常マイナスに転換されます。
AIの資本利回りへの懸念が浮上していることから、市場はテクノロジーストックの熱狂が分化に向かっているようです。
ゴールドマンサックスグループのPeter OppenheimerやGuillaume Jaissonなどが9月5日に発表したリサーチレポートによると、テクノロジー業界の基本的な健全性は高いが集中度のリスクも高いため、多様な投資を探すことを勧めています。これにより、集中リスクを軽減し、投資家はテクノロジー業界の成長を享受しながら、AI技術による成長の機会を他の業種で逃さないことができます。
テクノロジーストックはまだバブル化しておらず、評価は歴史的に合理な範囲にあります
報告書によると、金融危機の終わりから08年まで、テクノロジーは世界の株式市場の収益を牽引してきました。その収益はメディアや電気通信などの他の主要な業種を上回り、テクノロジーストックの収益の強力な成長を考慮すると、大型株を超えるパフォーマンスは比較的合理的です。
報告書のデータによれば、2008年以来、世界のテクノロジー業界の一株当たり利益（EPS）は約400%成長しましたが、他の業種の平均成長率は約25%程度です。
また、報告書は、多くの歴史的な経験が示しているように、投機期間の背後にある技術は革新的であることが証明されており、重要な二次創新、新製品、サービスをもたらし、私たちの生活、仕事、消費の方法に深い社会的変化をもたらします。
しかし、市場の新技術への興奮はしばしば過度の熱狂に発展し、投資バブルを引き起こす可能性があります。最近の研究では、1825年から2000年までの51の主要な科学技術革新の例のうち73%が株価の明らかなバブルを示していました。
しかし、ゴールドマンサックスグループは人工知能がまだバブルになっていないと考えている。
報告によると、現在のAI産業の評価は、近代の他のバブル時期の典型的な評価に比べてはるかに低いです。これには、1970年代初めのNifty 50バブル時代、1980年代末の日本のバブル時代、そして2000年のテクノロジーバブルも含まれます。
データによると、現在のMag 7のP/E比とEV/S比は、2000年のテクノロジーバブル時期のトップ7企業の半分にも満たない。さらに、現在の主導企業の利益は、テクノロジーバブル時期の主導企業よりも高く、バランスシートも強力です。
報告書によると:
革新的な新技術はしばしば多くの資本と競争を引き寄せますが、すべての事例が巨大なバブルで終わるわけではありません。ほとんどの場合、回益率が適正水準に回帰する一方で、業界全体の価格調整によって終わります。
最終的に、新興技術市場はしばしばわずか数社の大勝者に統合され、成長の機会はその技術に関連する二次的なイノベーションや製品・サービスに移行します。
AIの資本回収率はそれほど心配する必要はありません。
主導企業の利益は強力ですが、現在のAI企業は以前の15年間の高い回収率の利点を持つ軽資本企業ではありません。今日のAI企業は持続的な高い資本投資が必要であり、過去の高い回収率の優位性を脅かす可能性があります。
これはAI領域で常に議論されているトピックです：高額な資本支出とまだ実際に商業化されていないAI技術。
資本支出は継続的に高いですが、ゴールドマンサックスグループの戦略チームは、資本回収率は心配するほど高くないと考えています。テクノロジーバブルのピーク時には、TMT株の資本支出と研究開発費は運営キャッシュフロー（CFO）の100％を超えていました。しかし現在、TMT株のこの比率はわずか72％です。
また、ゴールドマンサックスは、資本支出の急増が実際には強力なリターンを生み出す可能性があるとも考えています。
例えば、2013年から2016年までの間、マイクロソフトはAzureを構築するために資本支出を大幅に投じました。当時のAzureの粗利率は一時的にマイナスになりましたが、その後、巨額の利益を上げるようになりました。
Azureと比較して、マイクロソフトの生成型AIの利益成長率はより速く（年間5-6億ドル）、前者は同等のレベルに到達するのに約7年かかりました。
つまり、トップのAI企業の資本支出強度が急速に増加しているにも関わらず、現在の収入はAzureの周期とほぼ同じレベルに迅速に達しています。
リスクが集中しているため、ETCのトピックに注意を払うことをお勧めします
レポートのデータによると、トップのテクノロジー企業の評価額は他のバブル時期のトップ企業に及ばないものの、その市場シェアは数十年ぶりの最高水準であり、S&P時価総額の27％を占めています。これは前例のない高い集中度を意味します。
報告では、1980年以降に1〜10年で買い付けて保有した上位10の株式の平均総収益をまとめ、絶対的に収益が良いトップ企業ではまだまだ優れた収益が見られるものの、これらの強力な収益は時間の経過とともに徐々に消えていく傾向があり、多くは頑健な「成長株」になることがわかりました。
さらに重要なことは、投資家が有利な企業を買い付けて保有し、他の成長を早める企業が市場を上回る場合、有利な企業の収益は通常マイナスに転じることです。
上記の要素を総合すると、ゴールドマンサックスグループは次のように考えています：
1）トップ企業が将来の10年間で最も成長する企業にはなりにくい。
2）現在の指数に含まれる株式は特定のリスクが非常に高く、多角化することで収益を増やすことができる。
ゴールドマンサックスグループは、科学技術業界以外にも、高い利益率と投資収益を持つ企業が存在し、強力な資産負債表を持っていることがわかりました。これらの企業を「Ex Tech Mixers（ETC）」と名付けました。
具体的には、グローバルなETCリストには以下の条件が必要です：
時価総額が100億ドル以上、利益率が高い（EBITDA>14%、EBIT>12%、当期純利益>10%）、高い収益力（roe>10%）、強力な資産負債表（純負債/資本金<75%、ND/EBITDA<2x）、低いボラティリティ（vol<50）および持続的な収益成長（売上高>4%、利益>8%）を持ち、過去10年間で収益が持続的に増加した企業です。
レポートの統計によると、ETCは過去1年間のパフォーマンスがグローバル市場を上回り、“Mag 7”と同等のペースを維持し、評価は2016年以来の平均水準に一致しており、世界株式市場に対する取引価格のプレミアムは2018年以来の最低水準です。
具体的には、ETCの主要なセクターには、医療保健およびバイオテクノロジー、銀行および金融サービス、消費財およびサービス、ロボットとサイバーセキュリティ、ヴィンテージ消費トピック、伝統的な経済とインフラが含まれています。