「経済成長市場」の見方に強く固執してきたウォール街のエコノミストたちは、自身の見方を転換するために新しいリサーチレポートを再発行する方向に傾いています。債券や大宗商品市場は既に懸念材料となるデータを予示しており、今週は株式市場や他のリスク資産のトレーダーを眠りから呼び覚ましました。これは2023年以来、アメリカの株式市場にとって最悪の状況で、ウォール街のトレーダーは突然将来のアメリカの経済リスクに集中しています。$SVBファイナンシャル・グループ (SIVBQ.US)$「悪いニュースは良いニュース」という理論は、長い間アメリカの株式評価を押し上げる要因の1つとなってきました。つまり、アメリカの経済の低迷は、さらなる利下げを意味し、それによって株式などのリスク資産の動向が利好されるということです。しかし、最近ではこの理論が「崩壊」し、市場は株式の上昇を支える「クラシックなフレームワーク」、つまり強力な業績と頑健なマクロ経済に回帰しています。

「サム・ルール」を引き起こす7月の失業率データは、これまでの「悪いニュースは良いニュース」という傾向の始まりの失敗を象徴しています。それ以降、アメリカの株式市場は弱い経済データによる利下げの刺激に依存することはなくなり、むしろ頑健なマクロ経済データと強力な業績に依存するようになりました。なぜなら、持続的な経済データの弱さは、アメリカ経済の減速だけでなく、アメリカ経済が衰退する可能性の増加も意味し、衰退によって消費支出の激減、企業の大幅な支出削減、大幅な人員削減などのネガティブな連鎖反応が全体の株式評価に重大な打撃を与えることになるからです。

対比すると、最も明白なのは、8月初め以降、予想に近い水準で留まり、予想以上に高い初期の失業保険申請件数データが、激進的な利下げ50ベーシスポイントの期待を冷やしており、同時に衰退の予測が持続的に冷え込んでいること、しかし、この期間中にアメリカの株式相場は上昇傾向を示しています。

業績も近期のアメリカ株式上昇の重要な催化剤です。

業績も近期のアメリカ株式上昇の重要な催化剤です。 $アルファベット クラスA (GOOGL.US)$ および$マイクロソフト (MSFT.US)$や$テスラ (TSLA.US)$テクノロジージャイアントの予想を下回る業績、曖昧なAIの通貨化の展望により、これらの企業の株価が急落し、かつ、高いウェイトを占めるために、下落させた$S&P 500 Index (.SPX.US)$しかし、投資家たちはAIに関連したテクノロジーストックを完全に放棄しておらず、むしろ画期的な生成AIを活用して業績成長の数字を実現する会社を見つけることに力を注いでいる。例えば、ドイツのソフトウェア業界の巨人SAP、AIソフトウェアの先駆者$パランティア・テクノロジーズ (PLTR.US)$そして、老舗のテクノロジー巨頭 $アイビーエム (IBM.US)$ 、Facebookの親会社 $メタ・プラットフォームズ (META.US)$ は、予想を上回る四半期業績と将来展望を発表した後、強力な業績データおよび展望により株価が一時的に急騰しました。

しかし、8月に予想を下回る非農業統計が発表された後、50ベーシスポイントの積極的な利下げ期待は高まりましたが、衰退の予測も高まり、再び米国株が大幅に下落しました。また、9月以降に発表された経済データの多くは、米国経済が不況に近づいていることを示唆しており、さらにS&P 500指数は今年3月以来最悪の週を記録しました。

これがなぜ50ベーシスポイントの利下げ幅よりも、市場は既に利下げのシグナルを出した米連邦準備制度理事会が9月に25ベーシスポイントの利下げを選んだ理由です。米連邦準備制度理事会が9月に25ベーシスポイントの利下げを選ぶ場合、それは基本的に「予防的な利下げ」と同様であり、米国経済の予測は比較的楽観的であり、25ベーシスポイントの利下げは主に米国経済が不況に陥るのを防ぐためであり、米国経済の成長に寄与することを目指しています。一方、50ベーシスポイントの利下げは、大きな程度で米連邦準備制度理事会が比較的悲観的な米国経済を見ていることを意味し、市場が気付いていない経済衰退の兆候を見逃した米連邦準備制度理事会は、経済衰退が自己実現する可能性を高めることを推進し、利下げの出発点が「予防的な利下げ」とは異なる可能性があります。その場合、米国株市場は衰退の予測が高まり、パニック売りに陥る可能性があります。

ウォール街のトレーダーたちは、成長への懸念にますます屈服しています。

米国株が8月初めの低迷から急速に反発した後、労働市場と非常に弱いISM製造業データを含む最近の経済データが持続的な打撃をもたらし、ウォール街のトレーダーたちは経済成長への懸念に屈服しています。S&P 500指数は4日連続で下落し、8月初以来最も速いペースでクレジットスプレッドが拡大しています。$PHLX Semiconductor Index (.SOX.US)$12%急落し、新型コロナウイルスの発生以来の最大の週間の下落幅となりました。

今年の株式基準指数であるS&P 500指数は依然として13%上昇しており、牛相場のグラフの中でほとんどの変動は一過性であり、リスク資産は依然として米国経済の「ソフト着陸」を迎えると見なされており、衰退とは見なされていません。

ただし、これは主に金曜日の取引行動を含む交差資産の投資家間でまれな合意です。ある指標によると、最近まで、彼らは米国経済の未来についての見解の違いが2019年以来最も深刻であったため、金曜日に達成された合意は非常にまれでした。

2年以上にわたる米連邦準備制度理事会のタカ派政策の影響により、今週の米国株式市場は、いくつかの経済敏感な小売企業（例えばドルツリー）やいくつかの低迷する経済データの影響で、長期にわたる市場の下落に参加しましたが、非農業や製造業などの弱い経済データによる大きな引きずり効果は、原油価格、銅価格、債券の利回りを1ヶ月以上苦しめています。

投資家たちは今や景気後退のリスクに気付いている可能性がありますが、それは彼らが10回目の目覚まし時計をセットしてからです。ジョーンズ・トレーディングの最高市場ストラテジストであるマイケル・オロック氏は、「経済データとその後の業績報告を総合的に考慮すると、環境はさらに悪化するかもしれません。」と述べています。

株式市場が歌い踊る時、債券市場はすでに警報を鳴らしています。

債券投資家は常に「スマートマネー」と見なされます。彼らは経済の転換を最初に予測し、連邦準備制度理事会の利下げペースがウォール街の一般的な予想よりも速くなることを予想しています。これにより、2年国債の利回りが2022年以来の最低水準に下落しました。つまり、債券投資家たちはアメリカ経済がますます低迷すると予想しており、連邦準備制度理事会が50ベーシスポイントのペースで利下げを続けることを促しています。

大宗商品の総合的な動きも消費と投資サイクルの見通しに警告を発しています。世界の成長を測定する2つの主要な大宗商品指標が大幅に下落しました。原油価格は2024年の上昇分を飲み込み、銅価格は過去16週間のうち13週間下落しました。

米国株は「悪いニュースが良いニュース」という劇的なトレンドに乗り、2024年には異なる牛市の道に入りましたが、今週の動向は明らかな前兆があります。8月初め、労働市場の弱さの初期の兆候が債券利回りと株価を暴落させ、この揺れが速くやって来て速く去っていきました。最近の急騰は、最初の崩壊につながった同じ懸念を反映しています。つまり、アメリカ経済が急速に停滞しており、連邦準備制度理事会が「予防的な利下げ」で経済を刺激することができず、救済策も緊急の政策も間に合わない可能性があることを意味します。

ある視点から見ると、株式などのリスク資産の売却は、政府債券に特に明らかな慎重な態度を示しています。株式や信用取引の価格と他の資産の価格との違いを知るために、ジェイ・モーガンのストラテジストであるニコラス・パニツァッロクルは含めているモデルを参照することができます。このモデルは、さまざまな資産クラスや価格と、過去のサイクルとの比較を通じて、経済の景気後退の可能性を導き出しています。モデルによると、水曜日までの結果では、株式市場と投資グレードの信用取引市場が示唆する景気後退の可能性は最も低く、わずか9％です。

それに対して大宗商品と米国債市場の価格設定は、景気後退の可能性がはるかに高いことを示しており、それぞれ約62％と70％です。

JPモルガン・アセット・マネジメントのポートフォリオマネージャー、プリヤ・ミスラは次のように述べています。「私は、どの市場も経済の後退の合理的な可能性を十分に考慮していないと考えていますが、総合的なデータは経済のリスクが増加していることを示しています。」「連邦準備制度理事会が9月に25ベーシスポイントまたは50ベーシスポイントの利下げをするかどうかは難しい判断ですが、もし経済の後退が迫っているとしたら、すべての市場が明らかな動きをするでしょう。そして利下げが経済に浸透するには時間がかかるでしょう。」

異なる資産クラスの景気後退の可能性は分かれています。株式市場の価格設定による景気後退の可能性は、米国債市場の価格設定よりもはるかに低いです。

当然、時節柄、世間は金融資産の騒々しい中からきれいな経済情報を抽出することはリスクも満載です。インフレ時代には、市場や中央銀行のトップたちは商業サイクルを何度も間違って予測しました。同時に、トレーダーの感情や資金の流れなど、多くの投資要素が、マクロ基本要因に基づく合理的な水準を超えて価格を押し上げる可能性もあります。最近のアメリカの株式市場の調整の理由は、不況懸念だけでなく、ポジションの過剰と過度の評価も含まれます、特にGoogleやMicrosoftなどの大型テクノロジー株。$エヌビディア (NVDA.US)$また、債券市場はあまりにも悲観的でしょうか？アメリカの経済は大幅に減速する可能性がありますが、必ずしも実質的な不況に陥るわけではありません。

先月、株式と債券の間の感情の差はまだ明らかでした。S&P 500指数の等重版であり、大型テクノロジー企業と一般消費財が同等の重みを持つように調整された指数は、8月末に最高値を記録し、将来の商業サイクルへの楽観的なシグナルとなりました。同時に、2年物米国国債の利回りは持続的に低下し、パウエル率いる連邦準備制度理事会が予想よりも速いペースで利下げを余儀なくされることを反映しています。これは低迷するアメリカ経済に刺激を与えるためです。株式債券市場はマクロ経済の予測と価格付けにおいてまったく異なる見立てをしています。

この信念が構築された場合、株式などのリスク資産は世界最大の債券市場から新たな手がかりを得ることになるかもしれません。ただし、これは完璧な科学ではありませんが、今週初めには3日連続でS&P 500指数が52週高値から2.5%しか離れていない一方、2年物米国債は52週低値近くで50ベーシスポイントの変動を示し、これは2019年以来に見られなかった株式と債券の格差です。

株式市場全体、特にこの後の時期、つまりパンデミック後の時期には、経済不況に関するどんな予測も間違いであることが証明されました。また、債券市場も常に正しいわけではありません。今週まで、2022年以来2年物米国国債の利回りは10年物国債の利回りを常に上回っていました。これは史上最長のイールドカーブの逆転です。

今や、イールドカーブの形がこの市場サイクルで初めて正常化し始めたことで、それが経済不況の最も確実な予兆指標であるかどうかが疑問視されています。

はじめて普通化するイールドカーブの形状とともに、人々はそれが経済不況の最も確かな前兆指標であるかどうか疑問視し始めました。

歴史を振り返ると、データが発するシグナルは常に不吉であり、過去4回の景気後退はすべて、利回り曲線が再び正の値に転じた後に始まりました。ただし、米連邦準備制度理事会の利下げに伴い、米国経済がソフトランディングに成功する可能性があることは、利回り曲線をより急勾配に刺激し、それによって短期利回りを下げる可能性もあります。

ドイツ銀行のストラテジスト、ジム・リードは今週の報告書で、「したがって、どちらの場合にも、正のスロープを持つ曲線（この方向に進む場合）は、利回り曲線が今回の周期で先導的な指標としての能力を完全に失ったかどうか、またはこの回が過去の他の周期よりも遅れて力を持っているかどうか、という重要な時点をもたらす可能性があります。」と述べています。

16兆ドルの資産を運用するManulife Asset Managementのファンドマネージャー、ネイサン・トフトによれば、景気減速は避けられませんが、米国経済は「実質的な後退」を回避できるでしょう。ただし、最近数週間で同社は株式保有を減らし続けており、経済減速によって米国株の評価が下がると考えられているためです。「これは米国経済が大きく後退することを心配しているためではなく、技術面とコール気分が経済の軟弱な兆候、高い評価、選挙および季節要因によって軟化するためです。」

編集/エミリー