智通財経アプリが報じたところによると、広発証券はアメリカの8月の雇用統計に関するリサーチレポートを発表し、そのチームは7月の臨時失業者数が天候などの要因による乱れを含む大幅な上昇を示し、8月のデータは一定程度修復される可能性があると見ている。米連邦準備制度理事会は9月に利下げを開始し、年内に約2回の利下げを行い、それぞれ25bpと判断。次の重要な時点は9月17-18日の米国連邦準備制度理事会の利上げ会議であり、米国連邦準備制度理事会の利下げ窓口が通常通りに実現されれば、非米国市場にはポリシーの共鳴サイクルが存在する可能性があり、これは注目に値する。

以下はリサーチレポートの抜粋です：

第一に、アメリカ労働省の9月6日のデータによると、アメリカの8月の雇用者数は7月に比べて若干回復したが、市場予想よりも低かった。8月の雇用者数は14.2万人で、市場予想は16.5万人で、前月の8.9万人(今回の報告では、7月と6月の雇用者数がそれぞれ8.9万人と11.8万人に下方修正されている)。雇用の拡散度から見ると、8月の雇用拡散指数は再び50の閾値を超える53.2%となり、前月の47.8%(数値>50は雇用を拡大している数が減少していることを示す)、2023年の月平均は59.4%である。

第二に、8月の雇用者数は7月よりも改善しており、7月には健康保険業界が当月の雇用者数の62%を貢献し、8月には拡散度が上昇し、主にレジャー・ホテル業、ヘルスケアサービス、建設業が主な貢献をし、それぞれ4.6万人、4.4万人、3.4万人が増加した。逆に、耐久財製造業、小売貿易、情報産業が減少し、それぞれ-2.5万人、-1.1万人、-0.7万人が増加した。製造業の雇用は再びプラスからマイナスに転じ、-2.4万人を増加し、前月は0.6万人を増加していた。政府部門の雇用はわずかに2.4万人増加し、前月は1.5万人増加しており、前回は地方政府の雇用の強さが調整された。全体的に見ると、これらのデータは我々の前回の判断と一致し、7月の非常に低い雇用者数の後、7月の臨時失業者数が天候などの要因による乱れを含み、8月のデータが一定程度修復される可能性があると指摘していた。

第三に、同時に発表された世帯調査データによると、8月のアメリカの失業率(U3)は4.25%から4.22%に低下し、一時的な失業者が19万人減少し、失業率に対する影響は約-0.1%である。新規参入者の雇用は6.8万人増加し、失業率に対する影響は約+0.05%である。つまり、前回の一時的な要因(天候)による7月の失業率の上昇は続かず、これについては前回のレポートですでに示唆されていた。経済に実質的な意味を持つ永続的な失業者数がわずかに上昇し、雇用圧力は全体的に上昇基調にあるが、まだ抑えられている。年齢別に見ると、16-19歳の失業率が1.7%上昇し、20歳以上の失業率が0.1%低下している。単純に述べると、若い労働力が仕事を見つけられないため失業率が上昇しており、これは雇用需要の冷却を反映している。また、永続的な雇用損失者がわずかに増加しており、企業の解雇意欲がわずかに上昇しているが、その程度は一時的に限られている。

第四に、サムの法則によると、最近3か月間の失業率の平均が過去1年間の最低3か月間の平均よりも0.5ポイント以上高い場合、景気後退リスクが高い。6-8月の失業率の平均は4.2%で、過去12か月の最低水準は3.6%であり、これから計算すると0.57ポイントである。ただし、今回の失業率の上昇は従来の経済サイクルの観点から見るべきではないことに注意すべきである。まず、前回のレポート「アメリカの7月の雇用統計とサムの法則」で指摘したように、疫後のアメリカの雇用人口構造は大きく変化し、大量の移民の流入により労働人口が急増し、遠隔勤務に対する社会の寛容度の向上により、障害者の求職と就労者数が著しく増加している。サムはこれを強調したこともある。二つ目は、今回の財政赤字の規模が歴史的に拡大しており、それに伴う経済の変動幅が通常よりも大きい。2023年7月の3.5%の失業率は1969年6月以来の最低水準であり、当時は疫病後の財政援助の影響で市場が過熱していた。現在の段階では、失業率が過度に低い水準から自然の失業率水準(4.4%)に戻りつつあるという点は、前回の報告でミスポリントの速度が上昇しているが、景気後退を引き起こしていないことと類似している。

第五に、8月の米国の賃金成長率は予想をわずかに上回った。時給は前年同月比で3.8%増の上昇率で、予想の3.7%および前月の3.6%を上回った。このデータに関して補足点がいくつかあります：第一に、賃金の増加率は現在歴史的に高い水準にあり、全体的に下降傾向にあり、雇用の需要と供給のギャップが次第に縮小し、それに伴って賃金の増加率がゆるやかに低下しています。今月のデータは中間の反発に属し、抵抗力がかなり明確に表れています。第二に、賃金の増加率は住民特に中低所得層の消費意欲と能力を支えています。第三に、インフレが引き続き低下している中、実質所得の増加率が上昇しています。第四に、米国の労働生産性データは2022年に比べて著しく回復しており、単位労働コストの増加率が低下しており、賃金の上昇によって企業の利益を支えています。

第六に、データが公表された当日、連邦準備制度理事のウォールとニューヨーク連邦準備銀行総裁のウィリアムズは将来の通貨政策に関する重要な指針を示しました。ウォールは現時点で経済全体が推移的であり、経済が減速しているか、又は不景気に向かっていることを証明するものはまだないと考え、よって経済と雇用市場の冷え込みの兆候は軟化を示していると解釈すべきであり、悪化していると解釈してはならないと述べました。私たちは、ウォールの発言が全体的に鷹派的であり、データが悪化した場合は引き続き利下げを支持するが、現状では慎重な利下げを支持していると理解しています。ウィリアムズはその日の外交関係委員会で、通貨政策が将来的に中立的になると述べ、また、米国連邦準備制度が9月に慎重に利下げするだろうと示唆しました。さらに、ウィリアムズは今年のGDP成長率が2〜2.5%の間になると予測し、年末の失業率は4.5%前後になる可能性があると述べ、つまり、名目成長が緩やかに低下し、失業率が緩やかに上昇するのが基準の状況であると述べました。ウォールとウィリアムズの発言は、私たちが米国経済がソフトランディングするとの判断に合致しており、私たちは9月に連邦準備制度が利下げを開始し、年内に2回程度の利下げがあると予想しています。

第七に、雇用データが公表された後、Fed Watchデータによると、9月の米国連邦準備制度が利下げ25bpおよび50bpの確率はそれぞれ70%および30%で、前回は60%および40%でした。また、11月の米国連邦準備制度が利下げ25bpおよび50bpの確率はそれぞれ27%および55%で、前回は33%および49%でした。資産の反応から見ると、10年期米国債利回りはほとんど変わらず、2bp低下して3.70%になりました。ドル指数はわずかに上昇し、101.177になりました。高値評価されている米国株式市場にとって、より大幅な利下げが確認されなかったことは弱気要因となり、3大株価指数は明らかに低下しました。金価格は上昇後に下落し、最終的には0.77%下落しました。次の重要な時点は9月17-18日の米国連邦準備制度の政策金利会議です。9月の連邦準備制度利下げの窓口が正常に実現される場合、非米国市場には政策の共振周期が存在する可能性があることに留意する価値があります。