財聯社9月9日（編集 潇湘）経済のパフォーマンスが市場を沈静させるほど悪化しないと信じる華ル街の人々にとって、現在の状況はますます困難になっています。

債券と大宗商品市場で既に予測されていた心配なデータが先週、リスク資産のトレーダーたちを「美しい夢」から覚まし、米国株は2023年の地域銀行危機以来の最悪のパフォーマンスを記録しました。

8月初の一時的な低迷から反発した後、株市のロンドンたちは今月初めに再び経済成長に対する懸念に屈するようです。労働市場を代表とする一連の落胆させる経済指標が相次いで登場しています――現在、s&p 500指数は連続4日間の下落を記録し、信用スプレッドは8月初以来最も速いペースで拡大し、phlx半導体指数は12%急落しました。これは感染拡大以来の最大の下落幅です。

s&p 500指数の今年からの上昇率がまだ約13%あるため、上記の変動は現在、牛市上昇のチャートではまだ一過性のものに過ぎず、リスクに敏感な資産はかなり未来の経済のソフトランディングを価格に含んでいます。しかし、実際には心配すべき兆候は既に少しずつ現れ始めています。

もっとも顕著なのは、先週金曜日に異例の一致した取引が行われたことです。2年以上にわたり米連邦準備制度のタカ派政策の影響が徐々に現れはじめ、先週の米国株が経済に敏感な企業に引き摺られる中で、石油、銅、米国債利回りを悩ませている急落の展開に加わりました。

有名な財務ブログサイトZerohedgeによると、先週の株価の急落は8月のブラックマンデーよりも糟糕かもしれません。8月には一日だけの苦痛であり、その週の終わりまでに株価は大幅に反発しました。しかし今回は痛みが始まったばかりで、先週月曜日に悪化し、さらに悪化し、市場では広範囲の清算が発生しました。

「10回以上も目覚まし時計を止めた後、眠りに溺れた投資家たちは今では経済の低迷リスクに気づいている可能性があります」と、JonesTradingの最高市場戦略家Michael O'Rourke氏は述べています。「経済データとその後の業績報告を総合的に考慮すると、状況は悪化する可能性しかないのかもしれません。」

衰退定価

アメリカ市場では、債券投資家は常に「スマートマネー」と呼ばれてきました。彼らは経済の方向転換を先取りすることが多く、それが間違っているかどうかに関係なく。そして今回も同様で、経済の下降リスクと連邦準備制度（FRB）の利下げ期待により、2年物国債の満期利回りが2022年以来の最低水準に押し下げられました。

債券市場と同様に、大宗商品市場も消費と投資の周期の見通しに警告を発しています。グローバル経済の成長見通しを最もよく表す2つの商品価格が最近大きな打撃を受けています。石油価格は2024年以来の全上昇分を消し去り、銅価格も過去16週のうち13週下落しました。

米国株市場は過去2年間とは異なる動きを示していますが、先週の市場は明らかな前兆を示していました。8月初め、米国の労働市場の早期兆候は債券利回りと株価の大暴落をもたらしました。その時、この変動の嵐はすぐに終わりましたが、最近の変動は実際には最初の敗北と同様の懸念を反映しています。つまり、経済が急速に停滞し、FRBが緊急政策手段なしで経済を救うことがほとんど不可能になるという懸念です。

ある意味では、リスク資産の同時売りは、債券市場の経済への懸念がより先見性があることを証明しているかもしれません。jpモルガンチェースのストラテジスト、Nikolaos Panigirtzoglou氏らは以前、楽観的な経済成長シナリオでの株式とクレジットと他の資産の定価差異を理解するためのモデルを作成しました。このモデルは、さまざまな資産の動向を過去の周期と比較し、それぞれの資産の動向から想定される経済の衰退確率を導出します。

このモデルによると、先週水曜日までに、株式と投資クレジットの定価は、米国経済が縮小する確率が比較的低いことを示しており、それぞれ9%のみです。一方、大宗商品と国債の衰退定価ははるかに高く、それぞれ62%と70%です。

摩根大通資産管理のポートフォリオマネージャーであるPriya Misra氏は、「私は、実際にはどの市場も経済の縮小の合理的な可能性を定価していないと考えていますが、すべてのデータが経済の縮小リスクが高まっていることを示しています。現時点では、9月にFRBが利下げするという議論が激しいですが、もし経済が縮小するなら、すべての市場が変動するでしょう。利下げの（積極的な）効果は時間がかかる必要があります。」と述べました。

1,600億ドルの資産を運用するAmundi Asset ManagementのファンドマネージャーであるNathan Thooft氏は、米国経済の減速は避けられないと予想していますが、米国経済が「実質的な衰退」を免れることができると考えています。ただし、最近数週間で同社は株式保有量を削減しています。 Thooft氏は、これは米国経済の大幅な減速への懸念よりも、技術的側面とコールの感情の低下、過大な評価、選挙の迫ること、季節要因によるものだと述べています。

現在、米国債の利回り曲線の変化には不安を覚える現象が存在しています。先週、2年/10年国債の利回り曲線が2022年中盤以来初めて逆転の状況から脱却しました。歴史を振り返ると、統計データからのサインは明らかに不吉であり、過去4回の経済後退は利回り曲線が再びプラスに戻った後に始まりました。最近長期にわたる逆転期間があったため、利回り曲線が経済後退の最も信頼できる予兆指標であるかどうかについて疑問が持たれるようになりましたが、今のところ、その指標が既に効力を失っていることを保証する者は誰もいません。

ドイツ銀行のストラテジスト、Jim Reid氏は先週のレポートで、「その解釈がどうであれ、正斜率の曲線（この方向に向かう可能性があるなら）は非常に重要な時点をもたらす可能性があります。つまり、利回り曲線が今回のサイクルで本当に景気後退を警告していないのか、それとも、その役割が歴史上の他のサイクルより少し遅れているだけなのか、ということを考えさせられます。」