智通財経のアプリによれば、浙商証券の調査レポートによれば、電解アルミニウム/アルミナ産業は、石炭価格の低さによる低コスト+アルミナ100％の自給自足により、サイクル上昇の機会が訪れる可能性があります。宏橋集団（01378）は、利益の弾力性が明らかであり、初めてカバーされ、会社の「買い」の評価を得ました。2024年から2026年までの間に、会社の母なる利益は186億元、227億元、236億元を実現することが予想され、2024年の6.4倍のPE評価、目標株価13.69香港元に相当する。

この銀行は、宏橋集団が全球最大の電解アルミニウムサプライヤーの1つであり、30年の経験により一体化のパターンが完成していると指摘しました。2023年の終わりまでに、宏橋集団は約646万トンの電解アルミニウムの稼働能力を持ち、国内とインドネシアで合計1,750万トンと200万トンのアルミナ能力、ギニアで約5,000万トン/年のボーキサイト能力を持っています。

浙商証券の主な見解は以下のとおりです：

会社は、電解アルミニウム産業の好調な需要によるアルミ価格/アルミナ価格の上昇を十分に受けています。

電解アルミニウム：需要と供給の引き締まりによる収益性の高い弾力性。短期的には、アルミ価格は明らかな季節性の調整が存在し、8-9月は淡旺季節の切り替えの鍵となり、価格は底をついて上昇の弾力が大きいです。長期的には、電解アルミニウムの増産速度が遅く、供給が制約されており、需要側の構造的変化があり、新エネルギー需要が主要な増加をもたらすため、2025年までに需給はさらに拡大すると予想されています。アルミナ：高水準の賭け。国内でのアルミナの稼働能力増加は、ボーキサイト供給に制約を受けており、アルミナの実効生産量は2025年末/2026年に最も高くなる見込みであり、2024年から2025年上半期の間にアルミナの供給は偏紧を保つ可能性が高いです。

会社の産業連鎖の配置は、コスト面での優位性をもたらしています。

現在、電解アルミニウムのコスト収益モデルでは、アルミナのコスト比率が最も高く、42％であり、次に電力のコスト比率が32％です。予備焙り陽極のコスト比率は約12％です。コスト面から見ると：

アルミニウム酸化物：自給能力は100％を超え、2023年の実際の輸出量は約760万トンで、生産と販売の比率は39％です。100％のアルミニウム酸化物の自給能力は、アルミニウム価格の上昇範囲内で、電解用アルミニウムのコストへの大きな影響を受けないようにしており、39％の生産と販売の比率は、アルミニウム酸化物の利益範囲内で会社の利益を増やしています。2024年7月末までに、国内のアルミニウム酸化物の理論利益は1トンあたり1037元で、インドネシアと国内のアルミニウム酸化物の利益の差は約300元です。アルミニウム酸化物資源に近いために超過利益が存在しています。

アルミナ鉱石側：「Win联盟」に出資し、世界最大のアルミナ鉱石生産貿易組織を保証しています。ABMの合弁会社を介してアルミナ鉱石側の利益を享受し、所有比率は25％で、2023年の総収益は約370億元で、上場企業の収益は9億元で、1トンあたりの利益は約83元です。

電力側：発電方式は山東地域での自家発電用石炭火力発電が主で、自家発電率は51％であり、自家発電のコストメリットが著しく、石炭価格の下落によって電力価格が低下しています。私たちの計算によると、2023年の自家発電のコストは1kWhあたり0.35元で、前年比12％減少し、外部購入電力の平均価格は1kWhあたり0.46元で、前年比4％減少しています。2024年に石炭価格が引き続き下落する方向にあり、2024年上半期までの石炭価格は919元/トンで、前年比15％減少し、電力コストが大幅に低下しています。

長期的な戦略は明確であり、配当/省エネ/コスト削減と品質向上を重視しています。

長期的な配当に重点を置いており、配当利回りが高いです。上場して以来の2011年から2023年末までに、13回配当を実施し、累計で384億元の現金配当を行い、平均配当率は36％です。2021年以降、企業の配当支払率は50％前後を維持しており、2023年の親会社の純利益は115億元で、現金配当総額は55億元で、配当支払率は48％、配当利回りは9.86%です。

生産能力の移行は将来の低炭素ペースに対応しています。EU炭素関税調整メカニズム（CBAM）が2026年から段階的に導入される予定で、1トンのアルミニウムの炭素税評価コストは1トンあたり99ユーロの炭素排出許可証価格に基づいて計算され、緑のアルミニウムのコスト削減は約650元/トンと予想されています。

槽形のアップグレードは本質的にコスト削減と品質向上に貢献しています。会社では全て400kA-600kAの四端入り大型プレヒート槽を採用し、雲南省の600KA電解槽の電力消費量は12,500キロワット時以下となっており、電力消費能力は業界トップレベルです。